禾迈股份2026年半年度报告MD&A解读：储能放量驱动营收增77.09%，结构切换与汇兑损失致亏损扩大

一、战略主题演变：从"转型年"到储能规模化兑现

2025年年度报告将当年定义为公司"转型年"，管理层明确表述公司由"纯设备供应商"向"全面光储解决方案供应商"转型，战略核心转为"光伏+储能"双赛道协同推进，目标覆盖光储充全场景。2026年半年度报告延续这一主线，并将业务框架细化为微逆光储、DIY、户用光储、工商储、PCS/光伏逆变器、储能系统六条产品线，行业定性同步更新。

两份报告对"行业由设备制造向系统解决方案演进"的判断高度一致，2026年半年报进一步将储能行业表述为"全面进入市场化转型关键期"。管理层战略重心从2025年的"转型启动、资源投入"，转向2026年上半年的"储能业务收入兑现"，但盈利端尚未同步改善。

二、业务结构变化：增长引擎由微逆切换至储能

2025年年度报告披露的主营业务分产品数据显示，收入结构已发生实质性切换：

分地区看，2025年境外主营收入10.03亿元（-21.68%）、毛利率39.82%，境内主营收入9.06亿元（+29.74%）、毛利率8.82%；按销售总额口径，境外占比51.97%、境内占比48.03%。微型逆变器2025年产销量同步收缩（产量39.79万台、同比-67.47%；销量68.59万台、同比-30.45%），管理层归因于产品结构优化与去库存，逆变器产能利用率降至26.53%。

2026年半年度报告未在管理层讨论与分析中列示分产品收入表，但其对收入变动的归因指向同一逻辑：营业收入17.80亿元、同比+77.09%，"主要系优化产品结构，储能项目业务规模扩大所致"；2026年第一季度报告亦有相同表述。结合2025年储能系统收入+61.06%的趋势，可判断储能相关业务已从"第二增长曲线"变为当期收入增长的主要来源。

值得关注的矛盾点在于结构切换对盈利的侵蚀：储能系统与光伏发电系统毛利率（2025年分别为14.01%、10.65%）显著低于微型逆变器（43.00%），同时2026年上半年营业成本增速（+98.42%）高于营业收入增速（+77.09%）。公司同时披露微逆出货量在全球市场的份额估算升至17.4%（标普全球大宗商品数据，美国以外市场占有率居第一），即"基本盘份额提升"与"高毛利产品收入收缩"并存。

三、上年度经营计划执行情况：实质推进与未兑现项并存

2025年年度报告披露的经营计划涵盖技术研发、全球营销、人才发展、品牌建设、供应链建设五个方面。对照2026年半年报的经营复盘，多数举措有实质进展：

收入层面的执行效果显著：2026年上半年营业收入17.80亿元，已逼近2025年全年19.32亿元的水平。但2025年报经营计划隐含的"经营业绩稳步增长"目标中，盈利端未兑现：2026年上半年归母净利润-1.64亿元，亏损规模超过2025年全年（-1.61亿元）。管理层将亏损归因于销售产品结构变更、汇率波动影响汇兑损益，以及加大人才储备和市场投入。

四、核心能力建设：投入强度延续，专利与平台同步扩容

研发投入延续2025年以来的高增长态势，但占收入比例因分母扩张而回落：

管理层对研发占比下降的解释为"本期销售收入大幅增加所致"，投入绝对额与人员规模仍在扩张。2026年上半年新增已授权知识产权37项，其中发明专利5项、实用新型专利9项、外观设计专利11项、软件著作权12项。在研项目覆盖大功率组串式PCS（5MW/6.25MW、3.5MW液冷）、基于314Ah电芯的液冷电池包、构网型储能变流器及AI-EMS云平台等方向，部分在研项目说明中明确将"从设备制造商向智慧能源服务商转型"作为技术落点，与行业章节"单一设备制造商向系统解决方案服务商演进"的判断相互印证。

五、财务表现与经营质量：收入高增与盈利、现金流的背离

近三年及2026年上半年主要财务数据走势：

期间费用端，2026年上半年销售费用1.87亿元（+32.84%）、管理费用0.92亿元（+14.31%）、研发费用2.15亿元（+29.55%），均延续增长；财务费用0.36亿元，而上年同期为-0.88亿元，公司披露主要系外币货币性项目受汇率波动产生汇兑损失，上半年汇兑损失为6,327.23万元，外汇衍生品交易公允价值变动收益-151.25万元。对比2025年度财务费用-0.86亿元、套期保值业务实际收益519.18万元，汇率环境变化对损益的影响方向发生逆转。

经营现金流连续为负：2026年上半年净流出1.77亿元（上年同期净流出1.28亿元），管理层归因于支付银行承兑及保函保证金增加、支付的职工薪酬增加；2026年第一季度报告显示一季度经营现金流净额2.01亿元、由负转正，即二季度现金流出明显加大。资产负债表方面，报告期末应收账款8.27亿元（较上年末+30.78%，管理层归因于收入增加），合同负债1.16亿元（-62.44%，预收客户货款减少），预付款项3.45亿元（+99.75%，预付材料款增加），应付票据9.30亿元（+160.27%）、短期借款9.92亿元（+83.76%），营运资金占用与杠杆运用同时上升。固定资产由期初8.73亿元增至16.52亿元（+89.32%），在建工程由7.87亿元降至0.40亿元（-94.96%），管理层披露主要系总部大楼达到预计可使用状态转固，该项目在2025年年报中披露的投资总额不超过10.70亿元，转固后折旧压力将进入利润表。

六、风险认知演进：汇率与储能竞争压力显性化

2025年年度报告将"业绩大幅下滑或亏损的风险"单列为风险类别，解释亏损系战略转型期毛利率下降叠加研发、销售战略性投入所致。2026年半年报未再单列该类别，风险清单结构与2025年基本一致，但表述出现三处变化：

一是汇率风险从提示性表述转为实际损益影响。2025年报披露套期保值"降低了汇率价格大幅波动给公司出口销售带来的汇率风险"，2026年半年报则直接披露上半年汇兑损失6,327.23万元并称"汇率变动对公司经营成果影响较大"。

二是行业风险中新增对储能赛道的竞争表述：储能行业"面对低价恶性竞争与成本波动的双重挤压，导致盈利空间收窄；地方并网政策、市场机制变化以及海外贸易壁垒，进一步加剧了项目的商业化落地与出海风险"。这一表述与公司储能业务放量、毛利率显著低于微逆的现实相对应。

三是应收账款风险敞口扩大且被量化披露：应收账款和合同资产账面余额由2025年末的7.39亿元升至2026年6月末的9.73亿元，公司提示若客户经营发生重大不利变化、回收变慢，将对经营业绩造成不利影响。

综合结论

禾迈股份2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的逻辑链：在光伏行业装机阶段性回落的背景下，公司以储能业务扩张对冲微型逆变器收入收缩，推动营业收入同比+77.09%至17.80亿元，并同步完成工商储、大储PCS产品线的密集发布与墨西哥产能支点的落地；代价是收入结构向低毛利产品倾斜、营业成本增速（+98.42%）超过收入增速，叠加6,327.23万元汇兑损失与销售、研发费用的持续投入，上半年归母净利润-1.64亿元，亏损幅度超过2025年全年。收入端"储能兑现"与盈利端"结构承压"并存，2025年报设定的转型路径在2026年上半年进入收入验证阶段，而毛利率修复、经营现金流转正及汇率风险对冲效果，将成为检验这一转型能否转化为盈利改善的后续观察点。

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