陕建股份2026年半年报管理层讨论分析：运营引领转型确立，收入利润承压与订单结构换挡并存

一、战略主题演变：从"协同发展格局"表述到"协同发展理念"落地

管理层对经营环境的定性在两份报告中存在明显递进。2025年年度报告将宏观环境概括为经济"稳中有进、向新向优"、行业"正处于新旧动能转换的关键时期"，公司自身面对的是"行业深度调整与市场竞争加剧的复杂局面"；2026年半年度报告则以更明确的口径给出判断：上半年全社会建筑业增加值36043亿元，同比下降4.0%，行业呈现"总量承压、结构优化、动能转换"特征，全国固定资产投资同比下降5.7%、房地产开发投资同比下降18.0%，"传统业务领域面临阶段性调整压力"。

战略表述的演进路径清晰：

2026年半年报将此前年报层面的"战略目标表述"正式确立为经营总纲，并首次披露转型闭环的阶段性证据：综合运营业务服务面积超2230万平方米，涵盖市政运维、垃圾发电、清洁供热等业态；新能源公司上半年新增运维装机530MW、累计运维规模达970MW，服务网络向外省延伸；七建集团、八建集团取得售电资质，运城混合储能调频项目并网运行，形成"发电-售电-用电"一体化闭环。管理层将其概括为"投资带建设、建设育运营、运营反哺投资"的良性循环，显示战略重心正从以规模为锚的工程承包，转向运营资产与投资回报并重的模式切换。

二、业务结构变化：传统建造收缩，海外与运营接力

2025年年度报告披露的主营业务收入结构（主营业务口径，合计1274.56亿元）显示三大板块全面下滑：

2026年半年报未列示分行业收入明细，但管理层明确将营业收入434.51亿元（-24.29%）的下滑归因于"受市场环境影响，建筑施工营业收入规模下降"。两大主营板块的复盘口径延续差异化管理思路：建筑工程业务强调围绕"三大工程"、城市更新、交通水利、新能源等国家重点投资方向开拓，并披露西安市碑林区张家村南门口片区老旧居住宜居改造EPC项目进入交付冲刺阶段；石油化工工程业务则突出伊泰伊犁100万吨/年煤制油项目智能建造中心建成投用、俄罗斯FCC项目管道数字化系统实施，以及依托院士团队推进煤基乙醇技术、煤/油耦合制烯烃的工业化开发。

增长引擎切换的量化证据集中体现在新签合同结构上。2025年全年新签合同总额2609.26亿元，其中省内1286.08亿元、省外1092.91亿元、海外230.27亿元（创历史新高），省外及海外合计占比50.7%、首次超越省内；2026年上半年新签合同总额952.85亿元，省内364.3亿元（占比38.2%）、省外468.68亿元（占比49.2%）、海外119.87亿元（占比12.6%）。与2025年上半年的结构（新签总额1458.78亿元，省内823.72亿元、省外506.07亿元）相比，省内签单规模明显收缩，省外已取代省内成为第一大合同来源，海外占比延续抬升。分地区收入层面，2025年国外主营业务收入26.27亿元，同比增长17.87%，是国内（-15.86%）之外唯一正增长的区域。

管理层同步披露的新增量方向包括：战略性新兴产业在光伏、氢能、新型储能赛道形成全链条布局，斩获民丰国华疆来百万千瓦光伏治沙、年产10万吨电解水制氢、山东超临界储能等标杆项目；垃圾发电技术输出中亚市场，哈萨克斯坦垃圾焚烧发电项目签署PPA合同；西北公司上半年承揽项目金额255.25亿元。收缩端则集中在与房地产开发投资（-18.0%）直接相关的房建需求，以及2025年收入同比-36.67%的"其他"业务。

三、关键措施执行情况：海外与城市更新兑现，现金流形成反差

对照2025年年度报告提出的2026年经营计划（合同签约额2900亿元、营业收入1400亿元），2026年上半年实现新签合同额952.85亿元、营业收入434.51亿元，全年目标的半年完成进度与收入下滑幅度匹配，是全年兑现的关键约束。

连续两年被强调且取得实质进展的举措集中在三条线：

• 海外市场拓展：2025年海外新签合同额230.27亿元创历史新高、出海企业增至17家，泰国、柬埔寨、吉尔吉斯斯坦、东帝汶实现"零突破"；2026年上半年海外新签119.87亿元（占比12.6%），北油公司、陕西化建中标越南、阿尔及利亚炼油重点项目，迪拜住宅楼、援蒙古体育中心成功中标，哈萨克斯坦垃圾焚烧发电项目签署PPA合同，海外布局从工程承包向投融资与环保运营延伸。
• 城市更新与"三大工程"：2025年承接64.83亿元三兆村城中村改造、19.34亿元神鹿坊城中村改造住宅安置工程；2026年上半年公司以西安市"城市合伙人"身份深度参与全市"12+5"城市更新片区改造，148个"保回迁"民生工程已完工120个。
• 清收清欠与资产盘活：2025年公司及控股子公司将账面原值764,242.31万元的应收账款转让至控股股东陕建控股，交易价格728,521.03万元；2026年上半年延续"集团领导包抓+分子公司主体+清欠办督导"三级责任体系，制定2026年度清收计划及专项考核办法，确立"压存量、控总量、提高确权率"总体思路。

与上述措施形成张力的是本期现金流表现：2026年上半年经营活动现金流量净额为-74.18亿元，较2025年同期的-25.66亿元明显扩大，管理层解释为"支付的费用大于收到的工程款"；期末货币资金220.16亿元，较上年末下降37.76%，对应"对下游供应商结算增加"。筹资活动现金流量净额由2025年上半年的+22.83亿元转为-24.61亿元，主要系赎回其他权益工具；财务费用13.40亿元，同比增长22.36%，管理层归因于长期借款增加导致的利息支出上升。应收账款处置与清收考核加码尚未扭转经营现金净流出扩大的趋势，是本期讨论中值得关注的执行落差。

另有两项费用信号反映经营策略的收缩取向：销售费用0.50亿元，同比下降2.31%，管理层说明系"市场开发方面力度较小"——与2025年全年销售费用+3.28%（加大省外及海外市场拓展、品牌建设推广）的方向相反；管理费用15.58亿元，同比下降12.36%，源于社保缴费基数调整及人员变动。

四、核心能力建设：数字化平台延伸，研发投入连续收缩

研发投入强度呈现下行轨迹。2025年全年研发投入合计7.96亿元，占营业收入比例0.62%，研发费用同比下降27.72%；2026年上半年研发费用2.76亿元，同比下降48.85%，管理层解释为"阶段性项目验收，同时研发课题减少"。研发人员数量以2025年年报口径为2653人，占公司总人数比例8.4%。

成果转化表述保持连贯：2025年强调智能建造试点（3个项目入选陕西省智能建造与新型建筑工业化试点）与机器人在储罐除锈、光伏组件安装等场景的落地；2026年上半年将数字化重心转向管理平台化——"项企通"平台已有342个项目纳入管理、164个项目实现动态应用，并编制完成《市政运维一体化标准作业手册》。资质层面，施工总承包特级资质19个、甲级设计资质30个在两期报告中保持一致；2026年上半年组织5家下属企业申报地质灾害防治勘察、设计、施工资质，同步推进4家单位申报水利水电二级资质，显示能力边界向水利、地灾治理领域延伸。

需要指出的是，研发费用连续两年下降与2025年年报"持续加大科研资源投入""以科技创新促进产业创新"的战略表述形成反差。公司同时披露7项科技成果获陕西省科学技术进步奖、院士团队合作项目推进中试放大，成果转化渠道仍在运转，但研发投入收缩对新增长极培育的支撑强度有待后续报告验证。

五、财务表现与经营质量：盈利与现金流的双重承压

将2026年半年报与其上年同期、2025年全年并置，可观察经营质量的完整轨迹：

注：2025年年报与半年报数据分别为年度、半年度披露口径。

盈利质量层面存在两个结构性特征。其一，扣非净利润连续两期（2025年全年、2026年上半年）为负，账面盈利依赖非经常性损益：2025年非经常性损益合计8.25亿元，其中对非金融企业收取的资金占用费7.04亿元；2026年上半年合计3.35亿元，其中资金占用费2.15亿元、应收款项减值准备转回0.75亿元。其二，2025年第四季度单季归母净利润-8.97亿元拖累全年归母净利润至2.25亿元，2026年上半年归母净利润2.26亿元已与2025年全年水平相当，但同比仍下降78.55%，扣除股份支付影响后的净利润2.32亿元，同比下降78.88%。

资产负债表呈现收缩特征：2026年上半年末总资产3349.49亿元，较上年末下降4.23%；归母净资产332.22亿元，微增0.19%。经营现金流上半年净流出74.18亿元，与2025年全年净流入14.76亿元、下半年（第二、四季度单季净流入40.26亿元、52.52亿元）回款集中形成对照，2026年上半年回款节奏明显偏弱。

六、风险认知演进：信用与回款风险的权重上升

两期报告的风险框架保持四类结构，但管理层对风险内涵的刻画与应对侧重出现位移：

信用风险维度的升级最为明显。2026年半年报将房企流动性出清、地方融资平台债务管控直接写入风险条款，应对措施也从2025年年报的"全流程信用风险管理体系"细化至"从源头上优选客户和项目、严格控制低质量订单""重点与资金实力强、信用状况好的政府平台、央企国企、优质产业客户开展合作"。结合本期-74.18亿元的经营现金流与应收账款相关的非经常性损益结构，管理层对回款风险的判断较2025年年报更为审慎，风控资源配置明显向清收清欠与客户准入倾斜。

综合结论

两份报告的数据共同勾勒出陕建股份"收入利润双降、订单结构换挡、现金流承压"的转型期图景。战略维度上，"运营引领、投资驱动、建造支撑"从2025年年报的战略目标表述，演进为2026年半年报确立的经营理念，并出现运营资产规模（服务面积超2230万平方米、运维装机970MW）、售电资质、垃圾发电出海等可验证的落地证据；市场维度上，省内新签合同占比降至38.2%，海外占比升至12.6%，区域结构多元化的进度快于收入结构的调整。财务维度上，营收-24.29%、归母净利润-78.55%、扣非净利润转负、经营现金流净流出74.18亿元，盈利与现金流的短期压力仍在释放过程中，账面利润对资金占用费等非经常性损益的依赖度维持高位。执行层面，海外拓展、城市更新、清收清欠等连续年度推进的举措均有实质进展，但研发费用连续两年收缩与年报"持续加大科研投入"表述的背离、市场开发费用转向收缩与新签合同额下滑的同步性，构成后续需跟踪的矛盾点；2026年2900亿元新签、1400亿元营收的年度计划，其上半年兑现进度亦为下半年经营留下较高要求。转型成效与财务压力的赛跑，将集中体现在经营现金流的回正时点与新签订单的收入转化效率上。

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