中远海控2026年中报解读：量增价减毛利率承压，全链化与数智绿色转型构建新增长极

来源：证券之星经营分析

2026-09-08 15:08:16

一、宏观判断与战略基调：从"抵御波动"转向"转型突破"

管理层对经营环境的定性在两份文件中呈现"周期回落中寻找结构性回升"的连贯框架，但表述重心已从2025年年报的"回落承压"转向2026年半年报的"韧性修复"。

维度	2025年年度报告（全年）	2026年半年度报告（上半年）
宏观定性	全球经贸政策频繁调整、地缘政治博弈持续加剧，市场运价总体波动回落	全球商品贸易总体保持韧性，地缘政治风险、供需波动、港口拥堵、燃油价格宽幅震荡交织叠加
航运市场	运力增幅高于需求增长，运价较2024年明显回落，全年SCFI、CCFI均值同比分别下滑37%和23%	需求保持韧性、运量低速增长，运价前低后高，CCFI均值为1,249，同比下降0.26%，第二季度环比增长19.5%
供需展望	展望2026年货量需求增长2.5%、运力供给增长3.8%	2026全年需求预计增长2.5%-3.0%；上半年船队运力增长2.1%，全年供给预计增长约4.2%
战略主题	聚焦提升核心竞争力、精准发力新赛道、增强盈利能力和抗风险能力	以"规模化、全球化、全链化、数智化、绿色化、融合化"为主基调推进转型发展实现新突破

值得关注的是战略用语的演进：年报经营模式表述为提供"全球数字化供应链服务"，半年报已升级为"全球数智化供应链服务"，并明确"数智化供应链与绿色低碳发展双轮驱动"。战略重心从2025年的"稳住效益基本盘、有效回报投资者"的防御姿态，向2026年上半年的"不仅稳固经营基本盘，而且在转型发展领域实现新突破"的进取姿态迁移。

二、业务板块表现与策略执行

集装箱航运：量升价减，结构性增长来自新兴市场与全链服务

2026年上半年集装箱航运业务收入1,072.98亿元，同比增长2.38%；货运量1,427.95万标准箱，同比增长7.52%。量价剪刀差是本报告期核心特征：国际航线单箱收入为1,180.68美元/标准箱，较上年同期减少25.27美元；航线收入（人民币口径）合计974.79亿元，同比仅增长0.90%。

分航线看，货运量与收入的背离方向出现分化：

航线	货运量同比	航线收入同比
跨太平洋	+9.72%	-2.43%
亚欧（含地中海）	+12.44%	+2.48%
亚洲区内（含澳洲）	+5.34%	+6.92%
其他国际（含大西洋）	-0.13%	-6.92%
中国大陆	+9.97%	+5.15%

跨太平洋航线"量增价减"幅度最大，管理层将其归因于二季度海外补库存、潜在关税政策前置抢运以及AI硬件、新能源产品运输需求增长；亚洲区内与中国大陆航线则呈现量价同步扩张。集运业务板块EBIT为151.87亿元，息税前利润率14.15%，同比减少6.37个百分点。

经营策略上，管理层披露了三项关键举措：其一，海洋联盟DAY10产品于2026年1月发布，以42组精品航线、500余组直达港到港服务应对联盟格局重组；其二，针对中东紧张局势，依托阿曼湾沿岸安全港与阿布扎比核心枢纽港联动构建替代性运输网络；其三，深化"全链产品、全链销售、全链运营、全链客服"建设，除海运以外的供应链收入实现240.90亿元，同比增长11.61%，显著高于航运主业整体增速，成为对冲运价下行的主要结构性力量。

码头业务：海外吞吐量高增，第二增长曲线地位强化

码头业务收入63.27亿元，同比增长8.30%，毛利率27.63%，同比仅减少0.42个百分点，明显优于航运板块（毛利率17.19%，同比减少3.29个百分点）。总吞吐量8,015.70万标准箱，同比上升7.89%，其中海外地区2,113.78万标准箱，同比上升18.05%，较2025年全年海外吞吐量11.5%的增速进一步加快。

管理层将码头板块定位为"海外业务构成核心增长引擎"：比雷埃夫斯等成熟项目贡献稳定盈利，秘鲁钱凯港已实现三干五支航线布局、产能及业务快速爬升，阿布扎比区域枢纽地位持续巩固。这与2025年年报提出的"以钱凯、比雷埃夫斯、阿布扎比为战略枢纽，加快铺设干支航线网络"的经营计划形成直接对应，钱凯港从"投入商业运营"阶段进入"产能爬坡"阶段。

三、研发投入与核心竞争力：护城河从"规模+绿色"向"多元燃料+数智标准"延伸

能力维度	2025年年度报告	2026年半年度报告
研发投入	合计11.68亿元（费用化11.01亿元、资本化0.66亿元），占营业收入0.53%，研发人员2,752人、占比8.40%	研发费用5.28亿元，同比增长4.58%
自营船队	590艘、约360万标准箱	604艘、约365万标准箱（7月末606艘、约366万标准箱）
手持订单	新造船订单54艘、合计运力约82万标准箱	自有新造船订单82艘、约118万标准箱，另有租赁在建订单约50万标准箱，现有运力与订单运力合计突破530万标准箱
绿色船队	订造42艘近78万TEU甲醇双燃料船（3艘已交付），新增订造14艘18,500TEU甲醇船	累计订造42艘甲醇双燃料船（约78万标准箱）及24艘LNG双燃料船（约38万标准箱），4艘16,000TEU船舶完成绿色改造
航线网络	308条国际航线、62条沿海航线、85条支线，挂靠146个国家和地区654个港口	305条国际航线、64条沿海航线、85条支线，挂靠146个国家和地区666个港口
数智化成果	GSBN电子提单累计签发量突破80万票、覆盖90余个国家和地区；计划全面开展"AI+"行动	电子提单业务和技术覆盖90余个国家和地区；自研AI产品"智能供应链管家"亮相世界人工智能大会；智能气象导航、港口辅助靠泊等船端场景落地

船队燃料路径的多元化是半年报相较年报最明显的能力增量：年报披露时绿色船队以甲醇双燃料单一技术路线为主（42艘近78万TEU），半年报新增24艘LNG双燃料船（约38万标准箱）及在役船舶改造安排，同时深度参与ISO5909区块链电子提单国际标准发布，显示公司在燃料合规与航运数字化规则两个维度同步构筑壁垒。

四、财务表现与经营质量：成本刚性叠加汇兑扰动

指标	2026年上半年	上年同期	变动
营业收入	1,119.22亿元	1,090.99亿元	+2.59%
营业成本	913.96亿元	860.31亿元	+6.24%
综合毛利率	18.34%	—	-2.80个百分点
归母净利润	134.19亿元	175.36亿元	-23.48%
基本每股收益	0.88元	1.12元	-21.43%
加权平均净资产收益率	5.70%	—	-1.65个百分点
经营活动现金流量净额	233.30亿元	257.77亿元	-9.49%

成本增速持续快于收入增速，是本报告期毛利率压缩的直接原因，且这一特征在2025年年报中已经显现（全年营业成本同比增长6.51%，航运业务收入同比下降）。半年报成本结构显示刚性支出仍在累积：船舶成本同比增长9.12%、航程成本同比增长10.46%、其他业务成本同比增长20.95%，后两者占比分别升至22.11%和9.22%，管理层归因于船队扩张与结构升级的刚性支出、燃油价格宽幅震荡及供应链业务规模扩大。

财务费用的方向性变化值得关注：2025年全年财务费用为净收益24.84亿元（同比减少净收益12.49亿元）；2026年上半年则由上年同期净收益20.98亿元转为净费用3.57亿元，其中利息收入同比减少11.09亿元，并产生汇兑净损失8.10亿元，管理层明确归因于美元对人民币汇率大幅贬值。汇率波动风险由年报中的"风险提示"转化为半年报中实际计入损益的利润侵蚀项。

现金流层面，经营活动净流入233.30亿元仍覆盖投资活动净流出119.12亿元（船舶建造、购入集装箱支出增加所致）。股东回报与利润同步收缩：中期拟每股派发现金红利0.43元，合计约65.65亿元，约占归母净利润的49%，上年同期中期分红为每股0.56元、约86.74亿元、占比约50%。2026年一季度归母净利润58.77亿元、同比下降49.75%，叠加二季度CCFI环比增长19.5%，上半年整体降幅收窄至23.48%，盈利压力主要集中在上半年初期。

五、未来规划与风险认知：计划执行度高，风险清单延续但部分风险已兑现

将2025年年报提出的2026年经营计划与半年报实际进展对照，主要举措均得到执行：

年报经营计划（2026年）	半年报执行进展
多重路径实现年度运力有效增长，力争保持行业第一梯队	船队增至604艘、365万标准箱，现有运力与订单运力合计突破530万标准箱
以钱凯、比雷埃夫斯、阿布扎比为战略枢纽铺设干支网络	聚焦四大核心枢纽干支衔接；钱凯实现三干五支布局，拓展拉美、东南亚、非洲市场
依托DAY10强化联盟运营（年报预告2026年1月发布）	DAY10落地：42组精品航线、500余组直达服务，跨太平洋、亚欧航线货运量分别增长9.72%和12.44%
全面开展"AI+"行动、以FDE人才培养为抓手	"大订单"平台与"智能供应链管家"发布，船岸智能化场景落地

对市场的预判同样得到验证：年报判断"2026年供给增速3.8%为未来三年最低、中东局势紧张导致红海全面复航可能性下降"，半年报实际披露全年运力供给预计增长4.2%（高于年报预期），且中东局势持续紧张促使公司构建阿布扎比替代性运输网络——供给端的谨慎判断在半年报中进一步上调。

风险认知方面，半年报延续了2025年年报重构后的五类风险清单（地缘政治风险、港口投资风险、供应链投资风险、汇率波动风险、信息系统安全风险），类别未增减，但风险从"潜在"走向"现实"的路径清晰：汇率风险已产生8.10亿元汇兑损失，地缘政治风险通过替代性航线对冲，而电子提单覆盖90余个国家和地区、AI场景规模化落地，使信息系统安全风险的敞口同步扩大。

综合结论

两份财报共同勾勒出中远海控在运价周期回落期的经营逻辑：以量补价、以结构补周期。量价剪刀差是当前主要矛盾——上半年货运量增长7.52%仅换来航运收入2.38%的增幅，单箱收入与EBIT利润率（14.15%，同比减少6.37个百分点）同步下行，成本刚性（船舶、航程、其他业务成本增速均高于收入）持续挤压毛利空间，叠加美元贬值带来的汇兑损失，盈利端压力在2025年全年归母净利润下降37.13%的基础上延续（上半年同比-23.48%）。与此同时，三组结构性数据构成对冲力量：供应链收入240.90亿元、同比增长11.61%，码头收入同比增长8.30%，海外码头吞吐量同比增长18.05%——全链化服务和海外码头资产的扩张正在降低公司盈利对主干航线运价的单一依赖。战略执行层面，年报提出的运力扩张、枢纽布局、DAY10、AI+行动四项计划在半年报中均有对应落地，绿色船队技术路线由甲醇单一路径扩展至"甲醇+LNG+存量改造"的多元组合。下一阶段的观察重点在于：运价中枢能否在二季度环比回升的基础上企稳，以及供应链与码头板块的收入占比提升能否持续对冲航运主业的周期性回落。

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