长鑫科技2026年半年报管理层讨论：DRAM景气驱动营收增873.64%扭亏，管理层提示价格高位与地缘风险

一、行业判断与战略基调：供给紧缺延续下的扩张与渗透

管理层将报告期行业环境定调为"全球DRAM产品供给紧缺格局延续，价格持续上涨"。其回溯的周期路径为：2023年上半年深度下行、2023年下半年起快速回暖、2024年产品价格整体回升、2025年下半年起因全球算力需求快速增长及主要厂商产能调配而供不应求、2026年上半年紧缺延续。据此，本期的战略重心围绕"把握行业独特机遇"展开：依托研发投入与工艺迭代推动产品结构优化、保持产能利用率高位运行，同时深化产业链上下游协同与产学研人才合作，锚定"全年业绩增长目标、新应用场景拓展、重点项目落地"。

管理层对市场空间给出长期判断：援引Omdia数据，全球DRAM市场规模有望从2025年的1,505亿美元增长至2030年的7,638亿美元，年均复合增长率38.39%；2025年三星电子、SK海力士、美光科技市占率分别为33.96%、34.48%、23.41%，三家合计占90%以上。公司自我定位为"按出货量和销售额统计的中国第一、全球第四的DRAM厂商"，战略逻辑是在高度集中的寡头格局中"持续扩充产能、不断提升全球市场份额"。

二、业务板块复盘：单一主业下的产品代际切换与客户渗透

公司业务集中于DRAM研发、设计、生产与销售，无分行业分部数据披露，DRAM芯片是报告期内出货及销售的主要产品类型。管理层对业务进展的表述可归纳为三组信号：

在产能端，管理层强调产能规模"位居中国第一、全球第四"，规划产能建设投入逐步完成、产能快速爬坡，IDM模式下规模效应带来的成本优势被视为"核心竞争力之一"，也是其加速市场渗透的支点。供应链层面则强调多元化与本土化，以增强安全保障能力。整体看，报告期内业务动作表现为"现有产品上量、下一代产品卡位、车规等高门槛场景渗透"的并行推进，收入结构仍高度依赖价格上行的DRAM主业。

三、研发投入与核心能力：投入强度绝对值放大，占比因收入基数摊薄

报告期内研发投入出现两项方向相反的读数：投入总额与人员规模大幅增长，但占营收比例因收入暴增而明显下降。

研发投入总额增长主要系持续加大投入、研发人员增加及测试服务费增加；资本化支出13.22亿元源于部分研发项目达到资本化条件，资本化比重19.27%。研发人员中硕士研究生及以上占比67.75%，平均薪酬41.62万元（上年同期31.07万元）。

成果端，截至2026年6月30日公司拥有境内专利4,484项（其中发明专利3,744项）、境外专利3,400项，报告期新增发明专利943项，累计知识产权合计7,907项。在研项目覆盖第四代工艺平台及LPDDR4X/LPDDR5/5X/DDR5/LPDDR6与车规产品、第五代工艺平台及DDR5/DDR6等产品，以及面向未来市场应用的预研项目；其中第四代平台已量产，第五代平台正在进行客户认证。

管理层将核心竞争力归纳为六项：研发创新与快速迭代（跳代研发）、产能规模与规模效应、完整产品组合、统筹协调与规模化生产运营、产业链链主生态、技术与管理团队（核心领导者25年以上行业经验）。报告期内未发生导致核心竞争力受严重影响的事件。

四、经营质量：价格与销量双击下盈利跃升，现金流质量与折旧压力并存

4.1 收入利润：扭亏幅度由量价共同决定

管理层将收入变动归因于"全球DRAM市场供不应求，本期DRAM产品价格上涨及销售数量大幅增加"，成本增长则主要系销量大幅增加。收入增速873.64%远高于成本增速70.76%，主营业务毛利率达到84.84%的高位，利润弹性主要由产品价格驱动。

4.2 利润结构的两个关注点

其一，扣非净利润高于归母净利润，差额来自非经常性损益合计-11.88亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-13.37亿元是最大负项，另含非流动资产处置等收益0.73亿元、其他符合定义的经常性损益外项目4.08亿元。利润表上公允价值变动收益为-29.49亿元，主要系其他非流动负债、其他非流动金融资产及衍生金融工具公允价值变动损失增加。

其二，费用与汇兑扰动明显。财务费用24.30亿元，同比+155.24%，管理层说明系外币结算增加加之美元、欧元外汇贬值所致；销售费用、管理费用、研发费用分别+64.51%、+38.16%、+51.27%，多与薪酬、平台认证费、折旧摊销相关。期末外汇套期保值合约（远期与掉期）本报告期公允价值变动损失合计5.25亿元，公司称套保目的在于降低汇率波动影响。

4.3 资产负债与现金流：回款强劲，资本开支与折旧仍在高位

经营现金流净额1,311.56亿元，约为归母净利润的1.7倍，管理层归因于销售商品收到的现金增加。期末货币资金1,434.26亿元，占总资产30.64%，较上年末+175.87%；应收账款66.53亿元，+336.63%，占总资产比例仅1.42%；合同负债12.56亿元，+180.77%，反映预收货款随销售扩张；应交税费122.94亿元，+1,469.78%，与利润大增对应的所得税计提一致。

支出端，投资活动现金流净额-355.77亿元，管理层说明主要系购买理财产品支付的现金增加（本期结构性存款购买2,579.55亿元、赎回2,397.85亿元）；筹资活动现金流净额10.02亿元，-95.18%，主因取得借款和吸收投资收到的现金减少。产能端压力仍在累积：期末固定资产账面价值1,815.63亿元，占总资产38.79%，报告期计提折旧145.10亿元，同比+27.85%，其他非流动资产较上年末+234.44%（预付设备工程类款项），显示产能建设投入并未因盈利改善而放缓。期末归母净资产1,347.22亿元（+137.38%），总资产4,680.78亿元（+38.98%），加权平均净资产收益率81.06%。

五、下半年展望与风险认知：景气延续判断背后的谨慎信号

展望部分，管理层预计2026年下半年全球DRAM供给紧缺格局"将继续延续"，发力方向集中于业绩增长目标、新应用场景拓展、重点项目落地、产学研深度融合，以及运营效能、产品迭代、长期布局与开放协同。但对照其风险披露，景气判断的置信边界被反复标注：

• 周期风险被直接点名："价格的持续大幅上涨不具备可持续性"。管理层同时提示，国际厂商受益于盈利改善已上调资本开支、规划新增产能规模可观，中长期供给释放持续增长，若需求增长不及供给投放，"行业供需格局发生反转的潜在风险可能将持续提升"。
• 需求驱动结构被审慎定性：本轮行情主要由人工智能基础设施投资驱动，而公司"报告期内相关领域内的收入占比相对较低"；若AI商业化落地不及预期、头部云厂商资本开支放缓，或存算一体、片上缓存等新架构产业化，均可能削弱DRAM需求。
• 地缘政治风险出现新变量：2026年6月8日美国国防部依据1260H条将子公司长鑫存储列入"中国军事企业清单"，公司声明该事项不会对日常生产经营和持续经营能力造成重大不利影响，同时提示若相关国家进一步加强限制，可能面临产业链不稳定风险。
• 治理与结构风险延续：公司无控股股东和实际控制人；对重要子公司长鑫新桥、长鑫集电的直接持股比例仅30.68%、31.72%，分别依赖合计73.01%、75.32%的表决权（含一致行动协议）实现控制；此外列示了客户集中度（经销模式下对接头部服务器、移动终端厂商）、固定资产折旧及减值、毛利率波动、募投项目不及预期等风险。

综合观察

本期管理层讨论呈现"业绩高增与风险提示同步强化"的特征：收入端由DRAM价格上涨与销量放量共同驱动，营业成本增速温和，毛利率处于84.84%的历史高位，经营现金流净额1,311.56亿元显著高于净利润，盈利质量与回款能力是本期的核心成色；同时，扣非与归母净利润倒挂、财务费用因汇兑大幅上升、公允价值变动损失近29.49亿元，提示高毛利主业之外的非经营损益对利润表的扰动在加大。

更值得跟踪的变量集中于三处：其一，盈利对价格的依赖度极高，而管理层自身判断价格高位不可持续、供给端扩产将逐步兑现，供需反转是挂在财报上的首要风险；其二，研发投入金额同比+87.38%但占营收比例降至4.56%，占比读数受收入基数快速放大的稀释，投入强度需结合绝对值与在研项目进展观察；其三，地缘政治清单事件为2026年6月新增变量，公司以"无重大不利影响"定性，但其对设备、材料供应链及客户结构的潜在影响仍待后续报告验证。上述指标与表述构成观察该公司下半年经营走向的关键坐标。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。