汉鑫科技2026半年报解读：亏损收窄16.84%收入降幅收窄，信创撑起逾九成收入，IBM合作与无人驾驶商用车待放量

一、战略主题演变：行业判断转向"结构性分化"，主线收窄至"AI+应用"与出省拓展

2025年年度报告中，管理层将战略定位表述为"不与巨头争抢通用大模型，贴近客户做行业场景、垂直应用与细分专业智能体"，并围绕智慧城市、智能制造、智能驾驶三大板块提出"顺势做减法、借势做加法、起势做乘法"的2026年方针。2026年半年度报告延续了这一主线，但行业判断出现明显细化：管理层将2026年定性为"'十五五'谋篇开局与'人工智能+'纵深推进之年"，指出产业呈现"结构性分化"——传统智慧城市集成赛道因地方财政承压"步入存量优化、模式重塑的调整周期"，而工业人工智能、车路云一体化、无人驾驶等新兴赛道"高速扩容"。这一判断与公司资源配置方向一致：智慧城市业务收缩集成类投入、聚焦信创等回款有保障的订单，同时向外埠市场要增量；智能制造与智能驾驶则被赋予培育新增长极的职能。

报告期内两项标志性动作支撑了战略叙事：2026年3月20日与IBM中国签署合作意向书，拟在烟台共建全球化AI创新中心，将2025年报所述的"IBM医药领域首单合作"升级为系统性生态共建；2026年4月13日"烟台汉鑫空地一体化AI城市管控体系示范项目"开工，将"车路云一体化"延伸至"空天地一体化"，为智能驾驶板块构建新的能力底座。

二、业务结构：收入向智慧城市信创集中，两大新引擎贡献度仍处低位

从收入结构看，公司对单一板块的依赖度上升。与2025年全年相比，智慧城市收入占比由77.19%升至93.81%，智能制造与智能驾驶占比则由15.92%和6.82%降至5.76%和0.23%；与上年同期（2025年上半年）口径相比，智慧城市占比由约九成小幅上升，智能制造占比下降。

几点值得关注：其一，收入主引擎仍是智慧城市，且其信创属性进一步强化——公司明确"智慧城市业务收入主要来自信创领域市场订单"，但该板块毛利率由2025年全年的26.97%降至18.30%，同比上年同期减少6.46个百分点，收入与盈利质量同步承压；其二，智能制造在收入收缩40.88%的同时毛利率提升15.68个百分点至36.95%，管理层解释为"聚焦优质客户及高附加值项目、缩减低毛利系统集成类业务占比"所致，收入质量改善但规模扩张未及预期；其三，智能驾驶本期收入仅11.29万元，管理层表述为"处于市场拓展中"，与2025年报"从创新示范向规模化落地运营跨越"的年度目标尚有距离。

区域维度上，烟台外市场收入同比增长123.19%至0.14亿元，毛利率25.54%且同比提升7.52个百分点，烟台市场收入同比减少40.52%、毛利率下降7.99个百分点；烟台收入占比由2025年全年的79.14%降至70.44%。管理层对"加大外埠市场拓展力度"的执行效果给出了正面定性，但外埠体量仍不足以对冲本地市场的收缩。组织层面，公司于2026年5月注销呼和浩特汉华信息科技有限公司，称系"基于整体经营规划优化资源配置"，与2025年以来"主动放弃周期长、风险大项目"的收缩基调一致。

三、关键措施执行：2026年经营目标多数已动作化，收入目标与商业化节奏存在落差

2025年年报提出2026年度五项经营管理目标，将其与上半年经营回顾逐项对照：

订单储备方面，截至2026年半年报披露日在手订单约1亿元，与2025年年报披露规模持平；跟进订单约6.8亿元，高于2025年报披露的约5.4亿元，显示后续项目储备有所增厚。但需要留意节奏错配：2026年第一季度营业收入同比下降67.07%，上半年整体降幅收窄至24.06%，收入确认明显集中于后段；而公司2026年5月推出的限制性股票激励计划以2025年营业收入为基数、要求2026年营业收入增长不低于30%（或净利润增长不低于1,300万元）作为首期解除限售条件之一，上半年收入进度与该考核目标之间存在较大缺口，下半年放量压力集中。

四、研发与能力建设：投入强度逆势提升，能力边界向"空天地一体化"延伸

在收入收缩背景下，公司研发强度不降反升：2026年上半年研发费用686.70万元，占营业收入14.16%，高于2025年同期（13.58%）与2025年全年（13.84%）；金额同比下降20.79%，降幅小于营业收入降幅。2025年年报披露的研发家底为：研发人员85人、占员工总量50.90%，拥有专利40项（其中发明专利17项），多项智能交通、工业AI、信创适配类研发项目处于"研发完成"状态。

从投入方向看，公司正在从"政企信息化系统集成商"向"行业AI方案商+新型基础设施运营者"迁移：一是依托6,120万元政策性长期借款（年利率3.00%、期限至2035年）推进空地一体化AI城市管控体系示范项目建设，报告期末该项目推高在建工程至639.10万元（较期初增长1,250.97%）；二是与IBM的"软件+咨询"合作从订单层面延伸至共建AI创新中心的生态层面；三是参股15%的烟台汉华灵动具身智能科技有限公司承载无人驾驶商用车整机业务，该公司上半年亏损119.11万元，尚处投入期。2025年公司已获评国家级专精特新"小巨人"，管理层将示范项目与生态合作视为交付能力与订单承接能力的双重储备。

五、财务与经营质量：亏损收窄、现金流改善，但毛利率与盈利结构承压

盈利端呈现"减亏靠减值转回而非经营毛利改善"的结构特征：上半年归母净利润-0.15亿元，同比少亏16.84%，主要受信用减值损失同比减少49.93%（长账龄款项回款占比提高）、合同资产余额下降带动资产减值损失转回160.17万元、以及确认可抵扣亏损形成递延所得税收益等影响；同期综合毛利率19.71%低于上年同期的24.52%，营业利润亏损率由上年同期的29.43%扩大至37.92%，经营性造血能力尚未随减亏同步修复。费用端分化明显：管理费用同比增长6.67%，财务费用因政策性项目借款利息同比增长96.59%，销售费用同比减少21.03%。

现金流与资产负债质量出现边际改善信号：经营现金流净额-570.76万元，较上年同期增加4,201.63万元，现金流入小计同比增长、流出小计同比下降；应收账款2.73亿元、较期初减少5.30%，占资产总额比重由期初44.33%降至42.85%；货币资金1.15亿元，合并资产负债率46.76%（期初45.66%），流动比率1.96。但子公司层面经营分化明显：2025年全年盈利的山东金佳园科技有限公司（净利润128.54万元）与烟台汉鑫工业数据智能有限公司（净利润314.00万元）在2026年上半年分别亏损364.74万元和296.44万元，主要经营主体的盈利质量仍需观察。此外，2025年全年亏损集中于第四季度（单季归母净利润-1,780.35万元），亦提示公司收入确认与减值计提存在显著的季节性特征。

六、风险认知的演进：客户集中度由降转升，收入对少数大额订单依赖加深

管理层风险清单保持稳定，2026年上半年"重大风险未发生重大变化"，风险类别与此前一致（宏观经济与政府采购、客户集中、应收账款、行业竞争、技术进步、核心人才）。变化体现在同一风险维度的方向反转上：2025年年报披露前五名客户销售占比29.43%，较2024年的45.67%下降16.24个百分点，管理层当时定性为"客户集中度较以往有所下降"；2026年上半年前五名客户销售占比升至50.00%，较上年同期的33.11%上升16.89个百分点，管理层相应将表述调整为"客户集中度较以往有所上升，前五大客户波动较大"。结合收入连续收缩而跟进订单上升（由约5.4亿元增至约6.8亿元）的事实，公司收入能否兑现高度依赖少数大额订单在下半年的落地节奏。

应收账款占比虽降至42.85%，仍是审计与风险提示的焦点：2025年年报审计将"应收账款可回收性"列为关键审计事项，期末坏账准备余额12,630.76万元；诉讼金额由2025年末的2,988.34万元（占净资产8.45%）升至2026年半年末的3,625.84万元（占净资产10.68%），主要为合同纠纷。这些数据表明，客户回款质量与减值计提仍将是影响后续利润表的核心变量。

七、综合结论

对照2025年年报与2026年半年报两份管理层讨论，汉鑫科技的执行主线清晰且连贯：智慧城市主动收缩低质量集成业务、以信创为基本盘并向算力等大体量项目与烟台外市场延伸，智能制造依托IBM合作向高毛利自研产品切换，智能驾驶通过无人驾驶商用车系列方案与空地一体化示范项目构建长期能力。上半年财务数据呈现"收入降幅收窄、亏损同比减亏、经营现金流大幅改善、应收账款与减值压力缓释"的边际好转，但同期毛利率下滑、智慧城市单一依赖度升至93.81%、新业务收入占比不足6%，反映新旧动能切换尚未完成，利润改善的可持续性仍系于大额订单确认节奏与回款质量。公司已通过股权激励考核目标（2026年营收较2025年增长不低于30%）将业绩预期显性化，下半年"重点项目台账"的推进情况将成为检验2025年报转型承诺的关键观察窗口。

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