积成电子2026年半年报：营收增14.67%亏损扩25.73%，电力订单高增与毛利率下行并存

一、宏观判断与战略基调：需求侧延续景气，"网内做深、网外拓展"主线不变

2026年半年度报告将经营环境定位于"十五五"规划开局之年：国务院印发《"十五五"碳达峰行动方案》，国家发展改革委、国家能源局印发《新型能源体系建设"十五五"规划》《新型电力系统建设"十五五"规划》，管理层判断"国内能源绿色低碳转型向纵深发展，电网投资保持稳健增长态势"。2025年年度报告对应的宏观定调为"十四五"收官、"经济运行总体平稳、稳中有进"、"新型电力系统建设全面推进，电网投资力度不断加大，行业竞争也日趋激烈"。

战略表述上，2025年报提出"持续做精做深国家电网、南方电网、内蒙古电网等网内核心市场，大力开拓新能源发电、石油石化、轨道交通、综合能碳服务等网外市场……努力开拓海外市场，实现有价值的增长"；2026年中报沿用同口径："持续做精做深国家电网、南方电网等网内核心市场，积极开拓新能源、石油石化等网外业务"。战略重心在两个报告期之间未见漂移，差异主要体现在执行结果的兑现程度上。

二、业务结构变化：电力自动化占比升至77.29%，公用事业与海外板块收缩

分行业收入构成对比（单位：万元）：

结构变化的指向清晰：电力自动化加速集中，半年收入占比由71.35%升至77.29%；公用事业自动化连续收缩，2025年全年已下滑13.91%，2026年上半年进一步下滑29.33%，其承载主体青岛积成上半年营业收入13,982.24万元、同比下降29.48%，净利润由上年同期盈利1,141.74万元转为亏损914.68万元，管理层归因于行业竞争激烈、海外业务订单减少及毛利率下降；信息安全维持高增，卓识网安上半年营业收入11,903.58万元、同比增长33.21%，净利润1,989.61万元、同比增长8.45%，增速较2025年全年（收入+22.30%、净利+11.01%）进一步抬升。

分产品看，增长引擎在电力自动化内部同样发生切换。配用电自动化上半年收入59,222.48万元、同比+47.20%，占总收入47.34%，取代变电站自动化成为第一大产品线；电网调度自动化收入18,029.65万元、同比+20.64%；变电站自动化收入19,430.07万元、同比-14.23%——而2025年全年该产品线收入增速为+31.95%，并伴随承建的首个500kV超高压智能变电站投运。2026年上半年变电站自动化的量价同步回落，与高电压等级项目交付节奏有关，报告期"部分订单发货和交付延期"被列为净利润下滑的解释因素之一。

三、关键措施执行情况：订单先行指标强劲，海外与公用事业目标兑现偏弱

2025年报为2026年设定的经营计划，可逐项对照2026年上半年执行结果：

订单储备是报告期最突出的正向信号。母公司上半年签订合同额15.34亿元，同比增长41.59%（2025年上半年为10.84亿元，同比+31.84%）；期末已签订合同但尚未履约的收入金额为10.63亿元，高于2025年报披露的约8.47亿元。资产负债表与之相互印证：期末存货79,318.17万元、占总资产17.93%，较上年末增加3.92个百分点；合同负债15,871.98万元、占总资产3.59%，较上年末增加1.10个百分点，显示为在手订单备货与预收款增加。

经营计划目标方面，2025年报提出2026年计划实现营业收入358,013万元、归母净利润5,538万元；2026年上半年实现营业收入125,088.49万元、归母净利润-7,582.07万元。公司收入与利润确认的季节性特征显著——2025年第一季度归母净利润为-6,136.18万元，第四季度单季盈利9,631.00万元，全年利润集中于第四季度确认，上半年数据对全年目标完成度不具备线性指示意义。

研发端可以看到"计划—执行"的转化链条：2025年报披露处于"设计样机集成测试"阶段的330kV～500kV常规保护装置、"小批试制"阶段的新型智能融合终端，在2026年上半年分别转化为"2款500kV常规保护装置通过专项检测，拓展高电压等级保护产品系列"与"新型智能融合终端通过中国电科院检测，并已成功中标多个国网项目"。研发变革从2025年的组织调整（成立产品运营部、深化LTC流程）进入2026年上半年的"稳步推进研发变革成果落地、持续优化研发管理流程"阶段。

四、研发投入与核心能力：投入收缩与成果落地并存

研发投入金额在2025年上半年同比增长18.47%后，2026年上半年转为下降12.27%。2025年全年研发投入占营业收入比例为7.07%（同比-0.90个百分点），资本化研发投入金额1,249,016.83元、资本化率0.57%，费用化程度处于高位。研发人员方面，2025年末为961人、同比增长9.45%，占员工总数28.56%。

核心竞争力的表述在两个报告期几乎逐字一致，仍以"能源电力数智化整体解决方案覆盖发输变配用调度全环节、公用事业数智化领域直读式自动抄表技术倡导者与标准制订者、信息安全领域工控系统安全能力"三大支柱为框架，未见实质重构。变化体现在能力边界的产品化扩展上：2026年上半年完成调度类电网故障处置应用改造、变电站集控四区统一平台及设备主动预警应用、新能源集控"风光水火储"多能一体化管控平台、储能协同智能控制技术攻关及源网荷储一体化监控系统现场部署，技术栈向"主配微协同+源网荷储+新能源消纳"方向延伸，与新型电力系统建设的政策导向一致。

五、财务与经营质量：毛利率全面下行，现金流同比改善

主要产品毛利率（较上年同期增减）：

毛利率的下行是2025年报与2026年中报共同的主题词。2025年全年综合毛利率已因行业竞争加剧而下滑（电力自动化-3.51个百分点、配用电-4.20个百分点），2026年上半年除电网调度自动化外全线继续走低，营业成本同比+24.21%，显著快于收入+14.67%的增速。上半年亏损扩大的另一因素为财务费用：财务费用940.84万元、同比+60.01%，管理层明确归因于汇率波动形成的汇兑损失；同期所得税费用为-136.74万元、同比-158.39%，主要系递延所得税费用下降，非经常性损益合计1,025.39万元，其中债务重组损益710.57万元。扣非亏损8,607.46万元大于归母亏损7,582.07万元，主业亏损为利润缺口的主要来源。

现金流与资产负债结构出现边际改善与再平衡迹象：经营活动现金流净额-12,218.47万元，同比改善28.55%（2025年全年为+10,743.14万元，经营现金流季节性集中于年末回款的特征延续）；期末应收账款149,057.83万元、占总资产33.70%，较上年末的163,115.45万元下降，回款有所改善；期末货币资金61,578.02万元，占总资产比例由16.24%降至13.92%。负债端，长期借款期末33,947.00万元，较上年末19,515.58万元明显上升，筹资活动现金流净额5,970.36万元、同比+275.42%，管理层注明系增量银行借款增加所致，与存货备货的资金占用上升相对应。

六、风险认知的演进：四类风险框架稳定，海外因素由机会转为扰动

2025年报与2026年中报列示的风险清单完全一致，均为研发技术风险、市场竞争风险、管理风险、人力资源风险四项，应对措施表述亦几乎逐字相同，两份报告均声明"公司目前不存在影响公司正常经营的重大风险"。风险认知框架在两个报告期之间保持稳定，未新增AI技术迭代、地缘政治、供应链等维度。

值得关注的边际变化出现在经营归因层面：海外因素的角色发生反转。2025年报中海外是明确的增长叙事——海外收入12,531.22万元、同比+70.02%，青岛积成海外收入11,898.10万元、同比+74.10%，意大利客户Maddalena S.p.A.进入前五大客户名单，公司"连续中标马来西亚和泰国配网终端项目"；而2026年上半年海外地区收入2,417.95万元、同比-61.05%，青岛积成"海外业务订单减少"被列为该子公司由盈转亏的原因之一。海外扩张是2025年报2026年经营计划中"努力开拓海外市场"的承诺项，上半年执行结果与之形成明显温差。

综合结论

积成电子2026年上半年的管理层讨论呈现"订单先行指标与盈利质量背离"的形态：母公司合同额+41.59%、国网南网集招累计中标逾5亿元、期末未履约合同金额10.63亿元，叠加存货与合同负债同步抬升，收入端能见度在增强；但同期毛利率延续2025年以来的全线下行（仅电网调度自动化回升0.60个百分点），归母亏损同比扩大25.73%，低毛利的配用电产品占比升至47.34%，高毛利的测评服务占比仅9.50%，产品结构变化对盈利的压制在报告期内尚未见底。业务组合层面，公用事业板块连续两个报告期收缩、海外收入半年内由+70.02%的高增转为-61.05%的下滑，公司对电网投资周期的敞口进一步集中，管理层在2025年报中规划的"网内网外协同、国内海外并进"的多引擎格局上半年仅兑现了网内一侧。研发投入金额同比下降12.27%、发明专利获批数量较上年同期减少，与"研发变革提质增效"的表述之间的张力，以及报告期内南网资质获取、500kV保护装置过检、智能融合终端中标所显示的成果转化效率，是后续报告期需要持续对照观察的两组变量。

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