丰茂股份2026年中报解读：营收增长18.91%但净利降26.52%，海外与新能源放量对冲成本压力

一、战略主题演变：从"拓新域"到"促放量"，扩张重心由布局转向变现

2025年年报将宏观环境定性为"宏观经济波动、国际地缘冲突加剧、行业竞争加剧等复杂多变"，全年战略为"稳主业、拓新域、强布局、促升级"；面向2026年，管理层将经营方针调整为"稳主业、强新业、优成本、促放量"，并提出空簧放量、产能投产、多业务协同及液冷/机器人/无人机新兴赛道布局四项重点。

2026年中报的表述与此衔接：公司"围绕年度经营计划，持续推进国内市场深耕与海外市场拓展，加快推进新能源汽车热管理管路等产品的量产与市场拓展"，并将当期经营特征概括为"收入端稳中有进、利润端短期承压"。从措辞变化看，战略重心已从2025年的产能与区域"布局"（年内新增山东、慈溪等生产基地并终止嘉兴项目）转向2026年的订单"放量"与成本"优化"，管理层将管理费用等投入明确界定为"与当前扩张节奏相匹配的前置性布局"，指向后续规模效应的兑现。

二、业务结构变化：流体管路接棒增长引擎，海外收入恢复扩张

分产品与分地区数据显示，收入结构在两个报告期之间出现明显切换：

2025年全年，传动系统收入下滑3.58%，管理层将其归因于海外业务受国际地缘冲突影响、部分市场需求波动，该年境外收入整体下滑19.12%；增长主要靠国内传动系统（+13.44%至3.32亿元）与工业机械业务（+51.43%）。2026年上半年则呈现双引擎格局：一是传动系统在境外放量，传动系统境外收入达1.85亿元、同比增长27.99%，带动传动板块整体增长11.74%且毛利率回升1.60个百分点；二是流体管路系统因前期开发的多家新能源汽车管路新客户进入量产、订单集中交付，收入同比增长52.67%，成为增速最高的主营板块。空气悬架系统延续放量（+167.27%）但毛利率仍为-10.73%，管理层未将其列入本期业绩驱动因素，仅作为第二增长曲线的培育项。

值得关注的矛盾点在于毛利率结构：境外收入毛利率39.09%且同比提升1.91个百分点，而境内毛利率降至15.16%、同比下降6.29个百分点；流体管路毛利率进一步下滑6.56个百分点至17.48%。管理层解释为新能源管路订单"规模效应尚未充分释放，产线处于产能爬坡阶段，单位产品分摊的固定资产折旧、人工成本及制造费用较高"，即放量先于盈利。

三、关键措施执行情况：海外与新能源计划兑现，产能与成本计划仍在途中

对照2025年年报提出的2026年经营计划逐项评估：

• 核心业务提质增效（海外）：年报计划"依托米其林品牌效应扩大国际市场份额"。2026年上半年传动系统境外收入+27.99%，米其林授权范围已扩至除美国、加拿大以外的全球区域（2025年年报披露时点为欧盟、亚洲、南美等地区）；管理层披露通过德国法兰克福、美国AAPEX、中东迪拜等展会拓客。该项计划取得实质性进展。
• 空簧业务加速放量：2026年上半年空气悬架收入986.39万元、同比增长167.27%，年报"推进商用车空簧产品规模化交付"的表述已有对应销量兑现，但盈利尚未转正。
• 产能与成本优化：年报计划加快余姚、山东、泰国基地建设投产。2026年上半年末在建工程达1.13亿元、占总资产比重升至5.80%（+3.05pct），管理层说明主要系募投项目设备、新厂房及海外公司项目投产增加。分项目看，智能底盘热控系统生产基地（一期）累计投入1.21亿元、预定可使用状态日为2028年6月30日；泰国生产基地累计投入1.07亿元，报告期内净利润为-206.85万元，产能爬坡仍在进行。传动带智能工厂、张紧轮扩产项目已于2025年12月结项，但公司明确"尚未完全达产"。
• 多业务协同（新能源放量）：流体管路新能源客户量产是上半年最明确的执行成果，对应年报"推进新能源汽车零部件业务放量"的计划。
• 新兴赛道：2026年中报的管理层讨论未再单独展开机器人、无人机、液冷等新兴赛道的进展叙述，叙述重心回到传动主业与流体管路放量。

另需关注激励层面的执行信号：2026年4月，公司作废2024年限制性股票激励计划部分股票合计292,695股，原因包括激励对象离职，以及首次授予部分第二个归属期、预留授予部分第一个归属期未满足公司层面业绩考核目标。该事项与2025年归母净利润同比-43.40%的业绩结果相互印证。

四、核心能力建设：研发投入恢复增长，壁垒表述集中于传动主业

研发投入方面，2025年全年研发投入0.42亿元，占营业收入比例4.66%，较2024年的4.97%回落；研发人员数量154人、同比减少13.48%，人员占比10.38%（-5.18pct）。2026年上半年研发投入0.22亿元，同比增长5.75%，恢复正增长，半年报未披露研发人员构成。截至2025年末，公司拥有授权专利62项，其中发明专利27项（含境外2项），主持或参与制定国际标准2项、国家标准34项、行业标准11项。

两期报告对核心竞争力的表述基本一致：依据中国橡胶工业协会《2024年度中国橡胶工业协会百强企业》，公司在传动带子行业排名第二，乘用汽车多楔带为国家级制造业单项冠军产品（2023年-2025年）；客户覆盖福特、东风日产、比亚迪、上汽集团、一汽集团、长安汽车等整车厂及博世、舍弗勒、康明斯等零部件企业。这种表述的稳定性说明公司护城河仍集中在传动系统，新培育的空气悬架与新能源热管理能力尚处于投入验证期，尚未被写入竞争壁垒叙述。

五、财务表现与经营质量：收入重回增长、现金流转正，盈利连续两期承压

（注：两列同比口径不同，分别为年度与半年度同比。）

收入端，2026年上半年5.14亿元较2025年同期的4.32亿元（-1.47%）显著提速，增速高于中国橡胶工业协会386家重点会员企业同期现价工业总产值增速4.81%，亦高于行业整体：协会352家企业上半年利润同比下降23.99%，公司归母净利润降幅-26.52%与行业利润走势基本同步。管理层将利润下滑归因于三方面：天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原材料价格上涨而配套项目售价受年度框架协议约束难以及时传导；人民币阶段性升值形成汇兑损失；多基地并行带来的职工薪酬、差旅及中介费用增长。

费用与损益结构印证上述归因：管理费用同比增长39.46%至0.28亿元（职工薪酬等增长）；财务费用由上年同期的-411.96万元转为0.16亿元（利息收入减少及汇兑损失增加）；税金及附加同比增长178.61%（新增土地契税、购销规模扩大印花税增加）。盈利质量层面的对冲信号包括：经营活动现金流净额0.12亿元、同比+860.39%，管理层归因于销售回款效率提升；上半年计提存货跌价准备900.88万元（资产减值损失），规模小于2025年全年的1,201.07万元。资产负债表随收入扩张同步放大：应收账款2.95亿元、存货3.01亿元、货币资金3.49亿元，占总资产比重分别较上年末上升1.56pct、0.46pct、1.50pct。

盈利下行的持续性可沿时间序列观察：2025年四个季度归母净利润分别为0.29亿元、0.32亿元、0.24亿元与659.42万元，第四季度为全年低谷；2026年第一季度0.22亿元（同比-24.48%），上半年整体降幅-26.52%，与2025年上半年的-26.31%基本持平，扣非降幅则由-33.66%收窄至-29.13%。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，原材料与汇率风险由预判转为实际拖累

2025年年报与2026年中报列示的风险清单完全一致，均为五项且排序稳定：境外市场销售风险、宏观经济不景气引致的汽车行业下滑风险、主要原材料价格波动风险、募集资金投资风险、重点研发项目进展不及预期的风险。框架未新增维度，但风险的实际兑现度显著提升——2025年年报尚将原材料价格与汇率列为前瞻性风险，2026年上半年利润下滑的首要归因恰是原材料涨价与汇兑损失。

两期表述中的实质性变化集中于募投项目：2025年年报中在建募投项目为智能底盘热控系统生产基地（一期），2026年中报在该项目之外新增"年产800万套汽车用胶管建设项目"处于建设期，产能扩张清单进一步加长；已结项的传动带智能工厂、张紧轮扩产项目在2026年中报风险段落中不再作为在建项目列示。境外市场销售风险的应对表述保持稳定，均指向"实施走出去战略，在海外建设生产基地，实现本地化供应"，2026年上半年末泰国子公司净资产1.05亿元、占公司净资产8.25%。

综合结论

2026年中报管理层讨论与分析呈现出"战略延续、结构切换、盈利承压"三条主线。战略层面，从2025年"稳主业、拓新域、强布局、促升级"演进至2026年"稳主业、强新业、优成本、促放量"，叙述重心由产能与区域布局转向订单放量与成本对冲，流体管路新能源客户量产和传动系统海外扩张（+27.99%）是计划兑现的直接证据。结构层面，增长引擎由2025年依赖国内传动与工业机械，切换为"新能源流体管路+海外传动"双轮驱动，传动系统毛利率修复1.60个百分点、境外毛利率升至39.09%显示核心业务盈利质量向好；但流体管路毛利率降至17.48%、空气悬架维持负毛利，第二曲线仍处"以规模换利润"阶段，境内毛利率6.29个百分点的下滑与原材料涨价、框架协议限价直接相关。财务层面，收入增速（+18.91%）显著跑赢行业产值增速（+4.81%），经营现金流同比+860.39%转正，但归母净利润连续第二个报告期录得约-26%的同比降幅，且股权激励业绩考核未达标导致292,695股限制性股票作废失效，反映出扩张投入与盈利兑现之间的时滞。

后续跟踪重点应落在：原材料成本向新订单报价的传导节奏、流体管路产线爬坡对毛利率的修复幅度、智能底盘热控系统生产基地与泰国基地的投产达产进度（前者预定可使用状态日为2028年6月30日），以及境外高毛利业务在贸易环境变化下的可持续性。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。