天力锂能2026年中报管理层讨论：量价齐升推动扭亏为盈，产品结构升级与降本增效进入兑现期

一、经营环境与战略基调：从"质量比拼"到"量价齐升"

管理层对经营环境的定性在两份报告中出现了明显转向。2025年年度报告将行业环境概括为"高质量发展攻坚期"，判断"行业竞争从'产能扩张'转向'质量比拼'"，并描述碳酸锂价格"V形反转"、储能市场"规模化爆发"；2026年半年度报告则将上半年行业特征定性为"需求强劲、量价齐升"，并引用高工产研锂电研究所（GGII）数据：2026年上半年中国锂电池用正极材料出货量332万吨，同比增长59%，预计全年出货量超750万吨、同比增长超50%。管理层同时给出下半年前瞻判断——"随着传统旺季到来及补库需求释放，行业预计维持供需紧平衡，量价有望继续支撑业绩"。

战略基调的变化与业绩兑现相互印证：2025年报以"减亏"为核心叙事，管理层归因于9系高镍材料放量、单晶高电压材料出货占比提升、集团集中采购降本；2026年中报则将叙事切换为盈利修复，报告期实现扭亏为盈。

二、业务板块：收入、毛利率与增长引擎的切换

2.1 分产品表现

两份报告均披露了占营收10%以上产品的收入与毛利率数据。三元材料仍是收入基本盘，但增长引擎的结构已发生变化。

注：2025年为全年数据，2026年上半年为半年度数据，毛利率口径均为对应报告披露口径。

三个结构性变化值得关注：

• 三元材料毛利率由6.54%回升至8.46%，报告期销售均价152.52元/kg，较2025年均价104.45元/kg上涨46.02%。收入同比+19.30%显著低于均价涨幅，显示该板块收入增长主要由价格驱动，销量贡献有限——与2025年"9系高镍材料销量和市场份额显著增长"的量增逻辑形成差异。
• 磷酸铁锂由亏损产品转为盈利产品：2025年收入同比+242.97%实现量产放量但毛利率为-4.43%，2026年上半年毛利率转正至8.88%，收入在高基数上仍增长37.46%。管理层在2025年报中将磷酸铁锂定位为储能市场"长寿命、低成本"需求的承接产品，2026年上半年该定位开始产生毛利贡献。
• 碳酸锂（回收业务）毛利率由-13.00%大幅升至19.33%，毛利率同比提升25.88个百分点，收入同比+123.40%，是报告期毛利率改善幅度最大的板块，印证"年产1万吨碳酸锂回收产能"对原材料成本的对冲作用。碳酸锂2026年上半年产量1233.50吨，产能利用率24.67%，规模仍有较大释放空间。

2.2 区域与子公司结构

区域结构出现方向性变化：河南省内收入同比-17.77%，河南省外收入同比+36.25%（主营口径为-18.05%与+31.50%）；而2025年全年河南省内收入同比+62.32%、省外+20.46%。增长重心由省内向省外迁移，报告未对省内收入下滑给出单独解释。

四川天力2026年上半年营业收入2.69亿元，已接近其2025年全年营收2.82亿元，是亏损收窄的主要来源；河南新天力循环科技由2025年全年亏损5339.43万元转为上半年盈利787.20万元，与碳酸锂回收板块毛利率改善相互印证。

三、研发投入与核心能力：投入强度由降转升

研发投入在2025年收缩后于2026年上半年重新加码。2025年全年研发投入7112.64万元，同比-28.03%，占营业收入比例3.23%（2024年为5.64%）；2026年上半年研发投入4595.94万元，同比+28.50%（上年同期3576.50万元）。

管理层在2026年中报中强调"高镍三元材料循环寿命与安全性能、磷酸铁锂能量密度提升、富锂锰基正极材料、富镍正极材料等关键技术领域取得积极进展"，延续2025年报"布局固态电池材料和高镍低钴技术"的路线。报告期内新增三元高镍正极材料制备、高镍三元镍钴锰酸锂材料制备等发明专利。此外，公司及子公司四川天力分别获评2026年河南省、四川省先进级智能工厂，与2025年报提出的"推进智能化生产及精益管理"计划相衔接。研发费用增长叠加管理费用同比-21.28%（工资、中介费等费用减少），显示资源向研发倾斜的费用结构特征。

四、财务表现与经营质量：盈利拐点确立，但报表质量仍有观察项

4.1 盈利与现金流的同步改善

两个细节需要关注。其一，报告期扣非净利润（1779.74万元）高于归母净利润（1629.85万元），非经常性损益合计为-149.89万元，其中衍生金融工具公允价值变动损失930.18万元是主要拖累；而其他收益1066.39万元（政府补助及先进制造业加计抵减）对利润形成支撑。其二，2026年上半年经营现金流净额同比+236.20%，管理层将其归因于增值税留抵退税，而非销售回款改善——这与2025年报将经营现金流改善归因于"销售额增加引起销售回款增加、电汇方式回款增加"的解释路径不同，说明经营性回款对现金流的边际贡献尚未充分体现。

4.2 减值压力释放与资产质量

2025年报中资产减值损失-7680.42万元（存货跌价及固定资产、在建工程减值）、信用减值损失-4359.10万元是全年大额亏损的主因；2026年上半年资产减值损失仅30.00万元（转回），信用减值损失-752.06万元，减值对利润表的拖累大幅减弱——这是扭亏的另一关键因素。管理层在2026年中报中对前期会计差错进行追溯更正，调整2024年度长期资产减值3713.79万元，上年同期归母净利润由调整前的-6089.32万元修正为调整后的-5920.45万元。

资产质量层面存在两个持续观察项：

• 应收账款高企且集中度上升：期末应收账款8.71亿元，占总资产比例31.26%，较上年末提升3.77个百分点；应收账款与合同资产余额的44.35%源于前五大客户（2025年末为40.65%）。公司披露部分客户已无可执行财产，相关款项已按100%比例计提坏账准备。
• 货币资金受限比例较高：期末货币资金3.18亿元，其中受限资金2.70亿元，主要为诉讼冻结、ETC保证金、信用证保证金及银行承兑汇票保证金，自由可支配资金规模有限。

负债结构方面，短期借款期末4.94亿元（占总资产17.71%，占比+2.33个百分点），一年内到期的非流动负债1.38亿元（占比-4.26个百分点），应付票据2.70亿元（占比+7.88个百分点，管理层解释为开具足额银行承兑汇票付款增加），公司以供应链票据工具替代部分现金支付，财务费用同比-23.06%。

4.3 产能利用与产销

注：2025年数据为全年口径，2026年上半年为半年度口径，不可直接横向比较绝对值。

2025年报披露三元材料、碳酸锂执行去库存战略，库存量同比分别-48.33%、-96.08%；2026年上半年三元材料价格回升46.02%，行业景气度对库存策略的验证效果值得持续跟踪。

五、未来规划执行与风险认知：计划兑现度与模板化表述并存

5.1 2025年报经营计划在2026年上半年的执行情况

2025年报"未来发展的展望"提出五项经营计划，将其与2026年上半年实际披露对照：

前四项计划在财务数据上均可见阶段性成果；第五项"资本运作"方向上未见推进证据，公司实际选择收缩投资、聚焦主业，报告期内无重大股权投资与非股权投资。

5.2 风险认知的延续与滞后

2026年半年报列示的六项风险（产业政策、经营规模扩大后的管理风险、应收账款、原材料价格波动、毛利率下滑、市场竞争加剧）与2025年报完全一致，文字表述基本未变。两份报告均未更新行业周期位置的判断——2025年报已提示行业产能过剩与竞争加剧，2026年上半年行业已转入"量价齐升"阶段，但风险章节仍原样保留"行业产能阶段性供需失衡""毛利率下滑"等表述，风险清单的更新滞后于管理层对行业景气的正面描述。应收账款风险作为连续两年列示的固有风险，与报告期应收账款占总资产比例升至31.26%的事实相互对应，是清单中现实约束最强的一项。

综合结论

以2025年报为基准对照2026年中报，天力锂能的管理层叙事完成了从"行业筑底、亏损收窄"到"量价齐升、扭亏为盈"的切换，且切换有数据支撑：上半年收入12.15亿元（+25.78%）、归母净利润1629.85万元、经营现金流3560.46万元（+236.20%）三项指标同向改善，三元材料毛利率回升至8.46%，磷酸铁锂与碳酸锂毛利率均由负转正，减值计提同比大幅收缩。2025年报提出的产品结构升级（高镍三元+磷酸铁锂放量+回收循环）与降本增效（集中采购、严控费用、智能工厂）两条主线，在上半年报表中均出现可验证的执行结果，四川天力亏损收窄与循环科技扭亏构成子公司层面的佐证。

数据同时显示修复尚处早期：三元材料收入增速（+19.30%）显著落后于均价涨幅（+46.02%），销量弹性尚未释放；磷酸铁锂与碳酸锂半年度产能利用率分别为22.58%、24.67%，新增产能的利用率爬坡仍是后续盈利弹性的关键变量；应收账款占总资产比例升至31.26%且客户集中度上升，叠加受限货币资金占比较高，资产负债表对经营现金流的约束不可忽视。2026年下半年行业供需与价格走势能否延续，将直接检验"量价齐升"逻辑对盈利修复的可持续性。

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