均胜电子2026年中报：营收降7.43%净利增4.43%，海外盈利修复与新业务落地构成主线

一、战略主题演变：从"全球盈利修复"转向"海外兑现与第二曲线并进"

2026年半年报对宏观环境的定性较2025年年报明显转冷。管理层在2025年年报中将行业描述为"全球销量小幅增长、经营韧性保障"，引用Global Data数据称2025年全球轻型车销量约9,194万辆、同比增长约3.6%；而2026年半年报的定性为"宏观经济增长放缓、能源成本维持高位以及部分地区新能源汽车补贴政策调整，全球汽车整体需求承压"，同期全球轻型车销量约4,277万辆、同比下降约3.9%，其中中国（不含出口）同比下降约22.7%、美国同比下降约2.9%，仅欧洲同比增长约5.1%。行业增长引擎从"内需与出口双增"切换为"内需收缩、出口对冲"，公司据此将中国汽车产业的阶段性特征概括为"总量承压、结构调整、竞争激烈"，并强调出海已由整车出口迈入"技术输出+本地化生产"的出海2.0阶段。

两期报告的战略关键词保持高度连贯："稳增长、提业绩"的经营目标、"再创业，创新前行"的精神与"打造第二增长曲线"的表述在2025年年报"致股东"信与2026年半年报经营讨论中几乎原样复现。差异在于落点：2025年年报侧重"盈利能力改善+订单规模创新高（约970亿元）"，2026年半年报则将叙事重心转向海外经营业绩兑现（海外毛利率提升至18.1%、全球零部件百强排名升至第29名）与新兴科技产业的产品化落地（AIDC电源、新兴智能体、低空飞行器配套），第二增长曲线从"规划与投资布局"进入"样品发布与订单转化"阶段。

二、业务结构变化：两大主业收入同步收缩，"其他"业务因衡器出表明显下台阶

主营业务收入结构变化集中反映了合并范围变动与行业周期双重影响：

管理层将收入下滑归因于三点：全球汽车产销量承压（尤其中美市场）、中国乘用车产量同比下降、控股子公司香山股份2025年末处置衡器业务后不再并表。"其他"板块收入同比下降18.96%，系衡器业务出表影响的主要承接科目；香山股份2026年上半年营业收入24.02亿元、净利润-1268万元，已转为拖累项。分地区看，国内收入65.91亿元、同比下降13.92%，毛利率同比下滑2.69个百分点至16.65%；海外收入213.56亿元、同比下降5.26%，毛利率同比上升0.34个百分点至18.15%，海外收入占比进一步提升。2025年全年海外收入同比增长6.47%，2026年上半年转为下滑，主要受北美地区销量下行影响，但海外毛利率延续了2025年（同比+2.75个百分点）以来的改善轨迹。

订单层面，2026年上半年新获定点项目预计全生命周期订单金额约449亿元，较2025年全年约970亿元（汽车安全约509亿元、汽车电子约461亿元）的年化水平有所回落；2026年第一季度新获约275亿元（安全类约161亿元、电子类约114亿元），头部自主品牌及造车新势力为订单增长核心驱动力，其占比持续提升。

三、关键措施执行情况：2025年年报规划的兑现与落差

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年半年报实际进展对照，可以识别出以下执行线索：

已取得实质进展的举措。一是海外降本增效持续兑现。2025年年报披露通过"引入中国供应商、产能向低成本国家/地区迁移、美洲三家工厂整合关闭"等举措使海外毛利率提升至17.9%，并计划2026年完成欧洲和美洲剩余两家工厂关停及核心产线转移；2026年上半年海外毛利率进一步升至18.15%，管理层确认"高成本地区产能向低成本地区迁移"等措施延续，汽车安全业务毛利率15.85%在原材料涨价背景下与上年同期基本持平。二是智能驾驶业务进入量产兑现期。2025年年报预计与Momenta等合作的高阶智驾项目"于2026年逐步开始量产、业务迎来放量增长"，2026年半年报表述为"智能驾驶业务逐步迈入规模化量产交付阶段"，并以某东南亚新能源车企为例，其配套智能驾驶项目"已于近期陆续进入量产"。三是从"业务合作+战略投资"布局向订单转化延伸：2026年上半年公司对新菲光通信追加投资，车载光通信"正积极推进整车厂项目导入"。

处于推进但尚未量化披露的领域。2025年年报列明的摩洛哥方向盘工厂扩建（预计2026年投产）、宿州方向盘工厂建设、湖州气体发生器基地扩建及菲律宾气囊布产能扩张等垂直整合与产能转移项目，在2026年半年报中未披露具体投产进度，仅以"原材料集采优化、直接材料成本节约"等概括性表述呈现执行结果。

与年度目标形成落差的方面。2025年年报提出"2026年公司将力争实现营业收入和利润的快速增长"，而2026年上半年营业收入同比下降7.43%。管理层在半年报中未调整全年表述，仅展望"伴随着欧洲等海外汽车市场的复苏、中国车企的加速出海……海外地区营业收入和盈利能力有望进一步提升"，下半年收入需显著提速方可对冲上半年缺口。

四、核心能力建设：研发强度上升，资源向智能驾驶与新兴赛道集中

研发费用上半年同比仅增长0.76%，但研发投入占营收比例由2025年全年的7.22%提升至8.12%，管理层明确"加强研发费用控制，同时重点围绕智能驾驶等智能电动汽车行业前沿技术、新兴智能体、服务器电源等领域加大研发投入"，投入强度上升而人员规模小幅收缩，显示研发资源向高价值方向集中。技术布局上，2026年半年报披露的差异化进展包括：面向AIDC领域的AC/DC PSU、DC/DC、全浸没式液冷电源机柜、CDU等产品"预计于2026年9月推出样品并推向市场"，为国内头部客户配套开发PCDU，为国外eVTOL公司配套BMS、DC/DC、PDU三合一产品——这些均对应2025年年报中"将车规级电源技术降维拓展至服务器电源与智算中心"的战略表述，属于规划的产品化落地。

市场地位方面，公司位列《美国汽车新闻》2026年全球汽车零部件供应商百强榜第29名，较2025年的第37名提升8名；2025年年报援引弗若斯特沙利文数据称公司为中国第二大、全球第四大智能座舱域控系统提供商以及中国和全球第二大汽车被动安全产品提供商，2026年半年报声明报告期内市场地位未发生重大变化。

五、财务表现与经营质量：利润端韧性背后存在结构分化

归母净利润增长与扣非净利润下滑并存，是本期最值得拆解的一组数据。2026年上半年非经常性损益净额合计0.84亿元，主要包含金融资产公允价值变动及处置收益1.39亿元、政府补助0.13亿元、委托投资损失-0.12亿元及安置职工支出-0.61亿元；而上年同期归母与扣非基本相当（差额约185.40万元）。因此归母净利+4.43%的增速部分来自非经常性损益增量，扣非口径-7.15%更接近内生盈利变化。此外，所得税费用同比下降37.80%（美洲区部分子公司所得税费用改善）、销售费用同比下降24.90%（衡器业务出表叠加费用管控）、管理费用同比下降3.70%（欧洲区组织架构优化）共同支撑了利润端表现；财务费用同比上升1.73%，管理层归因于"本期利息费用较同期下降，财务费用上升主要系汇率波动导致本期产生汇兑损失"。

经营质量方面，经营活动现金流量净额19.34亿元、同比增长1.44%，延续了2025年全年53.98亿元的高净流入水平，管理层归因于持续的营运资金管控。资产负债表出现两项主动调整：一是债务结构置换，一年内到期的非流动负债由100.95亿元降至59.84亿元（-40.72%），长期借款由83.87亿元增至144.82亿元（+72.66%），系子公司原定2026年到期的长期借款已于2026年1月完成长期借款置换，同时为优化贷款结构新增借款；二是汽车安全事业部资本运作，安徽均胜汽车安全系统控股有限公司引入农银投资、建信投资、招银投资合计增资20亿元，公司同时收购其少数股东股权（投资金额25.16亿元、持股比例增至66.35%），筹资活动现金流量净额16.36亿元、同比+890.26%。境外资产373亿元、占总资产53%，境外经营体量仍是公司基本盘。

六、风险认知的演进：风险清单由8项扩至10项，新业务风险被正式纳入

2025年年报列示8项风险，2026年半年报扩展为10项，新增"新订单不达预期的风险"与"新兴领域业务发展慢于预期的风险"，前者与全生命周期订单金额"基于客户产量预估的初步估计、不构成业绩承诺"的定性直接关联，后者对应AIDC、新兴智能体、低空飞行器等商业化初期业务的进度不确定性。这一扩容表明，随着订单体量放大和新赛道投入加深，管理层对收入确认节奏与新兴业务商业化节奏的不确定性提示更为审慎。

在原有风险项中，表述也随现实环境细化：原材料价格波动风险从笼统的"全球通胀、市场供求"具体化为"车规级芯片及电子元器件价格上涨"，公司披露了提前锁价锁量、现货保供、客户价格补偿等应对手段；供应链安全风险将"制裁与出口管制升级、关税贸易壁垒升级"列为触发条件，并新增"推进关键物料多来源供应和替代供应链培育、关键物料本地化布局"的应对描述，与报告中援引的USMCA区域价值含量65-75%本地化率要求及欧盟《工业加速法案》70%原产地认定条款相呼应。汇率波动风险、商誉减值风险（2025年年报披露经减值测试未出现减值）与ESG合规风险在两期报告中表述基本一致。

综合结论

均胜电子2026年半年报呈现"收入承压、利润分化、结构改善"的经营图景。管理层讨论与分析的逻辑主线可以概括为：以全球布局对冲区域市场下行，以海外降本成果对冲原材料涨价与国内价格竞争，以新业务产品化对冲传统业务周期。可验证的证据包括：海外毛利率连续提升（2025年上半年17.8%至2026年上半年18.15%）、全球零部件百强排名一年内上升8名、智能驾驶进入规模化量产交付、AIDC电源产品临近发布节点。与此同时，两组数据值得持续跟踪：一是国内业务毛利率同比下滑2.69个百分点至16.65%，国内收入占比约四分之一，国内价格竞争对该业务盈利的侵蚀尚未见底；二是扣非净利润同比下滑7.15%而整体毛利率较上年同期回落约0.5个百分点，表明2025年下半年集中释放的毛利率改善在2026年上半年出现回吐，盈利修复并非单边线性。若2025年年报"2026年力争营业收入和利润快速增长"的经营目标仍然有效，则下半年的收入增速与毛利率走势将是检验该目标的关键窗口，而管理层对欧洲市场复苏及中国车企出海带动的海外业务改善持明确乐观预期。风险清单的扩容与新兴业务样品节点的临近，则显示公司正处于传统主业盈利修复与新增长曲线投入期的交汇阶段。

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