兴业股份2026年中报管理层讨论：量价齐升净利增42.92%，研发挖潜与新能源材料并进

一、经营环境与战略基调：从"企稳回升"转向"量价齐升、提质增效"

2025年年报中，管理层将全球经济定性为"增长疲软、通胀回落、贸易走弱、分化加剧"，国内消费信心温和修复，行业层面面临"原料成本波动、环保监管趋严、市场竞争加剧"三重压力，当年工作主线为"强创新、优结构、降成本、拓市场、增效益"，并明确2026年将紧扣"智造升级、管理提效、战略突破、合规护航"主线。

2026年半年报的经营基调出现两个明显变化。其一，行业叙事从压力应对转向结构性机会捕捉：铸造行业被定义为铸件总产量低增速的"存量竞争"时代，管理层强调具备节能与减排特性的高性能材料存在"替代性增长机会"；酚醛树脂行业则呈现"下游稳、上游震"特征，原料端价格剧烈波动使竞争逻辑"从单纯的规模扩张转向综合运营能力的比拼"。其二，公司表述从年度计划转向落地执行：上半年紧扣"发展新质生产力、扩大内需、深化改革、绿色转型"战略部署，并于2026年4月发布《2026年度"提质增效重回报"行动方案》，下半年定调为"狠抓研发与内部挖潜增效"。

业绩归因口径也随之切换。2025年年报将利润大幅回升归因于"单位成本降幅大于售价调整幅度"带来的毛利率提升；2026年一季报延续"成本降幅大于售价调整幅度"表述，而半年报口径变为"主要产品销量与售价双双上涨，带动整体毛利率进一步提升"。两个口径的差异表明，上半年尤其二季度产品售价的同比贡献转强，量价两端共同驱动增长。

二、业务板块表现与策略：铸造材料稳份额、酚醛树脂拓第二曲线

公司主要业务为铸造材料、特种酚醛树脂和其他化工材料三大类别，两份报告中均确认"主营业务无重大变化"。

铸造材料板块维持行业头部地位。公司自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂"连续多年市场占有率位居前列"，产品进入一汽铸造、潍柴动力、东风汽车、比亚迪、中国一重、日月股份等客户供应链。据中国铸造协会数据，2025年我国铸件总产量5,230万吨、同比增长3.1%，而公司铸造树脂销量2025年度及2026年上半年分别同比增长10.51%和4.19%，均高于铸件产量增速，管理层将此解读为"产品技术与市场需求高度契合"及行业结构调整中的相对优势。下游需求结构变化同样被管理层视为增量来源：铝（镁）合金铸件占比从2023年的16.4%升至2025年的17.3%，直接推动高性能树脂在有色合金铸造领域的应用。报告期内公司荣获"中国铸造行业铸造原辅材料分行业综合竞争力优势企业"称号。

特种酚醛树脂板块承担第二增长曲线职能。2025年年报披露，球形酚醛树脂（完美球）已实现批量供货与规模化销售，以其制备的多孔碳成为CVD硅碳负极体系中有竞争力的前驱体材料，在高能量密度3C电池领域实现规模化应用，用公司产品做出的CVD硅碳已进入国内头部3C数码及动力电芯企业供应链。2026年半年报将进展更新为：在硅碳负极多孔碳前驱体方向"重点推进多形态定制化开发，拓宽新能源材料应用场景"，同时低VOC冷芯盒树脂"用量呈现快速增长态势"——该产品在2025年年报时尚为技术储备与迭代项目，半年报已明确进入量产转化与放量阶段。

2025年分产品收入结构显示，合成树脂仍为绝对主力，各品类毛利率普遍改善：

分地区看，2025年国内收入1,498,627,347.96元、同比增长4.89%，国外收入20,267,375.16元、同比增长37.64%，海外毛利率38.57%、高出国内约23个百分点，"出海"策略在年报中被评价为"迈出坚实一步"。2025年合成树脂销量125,897.28吨、同比增长6.60%，产能利用率62.94%；道安路厂区技改于2024年底通过安全竣工验收，2025年提升2万吨合成树脂产能。

三、研发投入与核心竞争力：强度提升，新能源材料能力落地

2026年上半年研发费用同比增长46.42%，远高于营业收入21.09%的增速，管理层将增长归因于材料费增加。研发方向呈现两条主线：铸造领域推进生物基、低VOC等绿色低碳粘结剂迭代（2025年超长时效冷芯盒树脂获中国铸造协会"铸造材料金鼎奖"，自硬呋喃树脂完成"江苏精品"复评）；酚醛树脂领域则围绕硅碳负极多孔碳前驱体拓展圆球、异形、块状及高强度产品矩阵。公司取得NQA认证的AS9100D航空航天部门质量管理体系，是C919大飞机刹车片用浸渍树脂的合格供应商，并通过EcoVadis评估银牌认证。核心竞争力结构显示，公司正在"铸造粘结剂技术领先+技术服务绑定"的传统护城河之外，构建新能源材料与航空航天高端应用的新壁垒。

四、关键财务与经营指标：增长提速、盈利质量改善、现金流回补

上半年归母净利润6,452.67万元已达2025全年的六成以上，其中非经常性损益仅33.48万元，扣非利润增速（+52.81%）高于归母利润增速（+42.92%），盈利主要由经常性业务贡献。2025年度营业成本增速（+3.07%）低于收入增速（+7.49%），2026年上半年营业成本增速（+17.65%）同样低于收入增速，整体毛利率延续提升趋势（2025年度同比提升3.63个百分点）。费用端分化明显：管理费用同比微降0.46%，研发费用同比大增46.42%，财务费用182,002.23元、同比上涨38.40%，管理层归因于"汇兑损失增加"——国际政治经济风险已开始通过汇兑损益影响损益表。

现金流层面的波动值得关注。2025年度经营活动现金流净额同比下降62.39%，管理层解释为"收到的票据增加"，当年末应收票据329,362,319.71元、同比大增233.87%，其他流动负债（已背书未到期银行承兑汇票）同比增53,490.03%；2026年上半年经营现金流净额回补至7,281.99万元、同比+107.37%，销售商品收到的款项增加，期末应付票据增至12,000.00万元、同比+300.00%。票据结算节奏对报表间现金流的扰动较为显著。资产端应收账款继续攀升，期末净值716,470,541.51元，高于2025年末的597,781,807.81元，公司风险提示中自认"应收账款净值余额较大、占期末流动资产的比例较高"。

主要子公司经营表现分化收敛：兴业化工上半年营业收入34,040.65万元、净利润694.67万元；兴业南通上半年净利润1,037.50万元，已超过其2025全年净利润457.49万元，净资产从2025年末的-4,106.07万元收窄至-3,016.71万元，减亏进度明显。

五、未来规划与预期：年度计划逐步兑现

2025年年报披露的2026年经营计划含四项重点：深化内部改革向管理要效益（用友U9Cloud数字化与精益管理）、聚焦战略赛道攻坚核心技术（加大异形球、高强度块状酚醛树脂研发投入）、建强人才梯队、筑牢合规底线。对照2026年半年报的"提质增效重回报"行动方案落实情况，技术攻坚与股东回报两项已见到实质性进展：

• 研发攻坚落地：硅碳负极多孔碳前驱体从单品类扩展至多形态定制化，低VOC冷芯盒树脂完成技术升级与量产转化；
• 股东回报机制强化：2025年度实施每股0.12元现金红利及每10股转增3股，全年现金分红总额52,416,000元、占归母净利润51.62%；2026年中期拟每股派现0.06元、合计20,442,240元，现金分红比例31.68%。上市以来累计分红5.06亿元，已超过募集资金净额4.43亿元；
• 治理与合规：完成《信息披露管理制度》《薪酬管理制度》等多部制度修订，2025年取消监事会、由董事会审计委员会承接相关职责。

风险提示方面，两份报告的风险清单保持同构（环保安全、原材料价格、对外投资、产业政策、应收账款、证券法、国际政治经济共7项），但风险从"提示性"向"事件性"演化：泰州30亿元投资项目所在地块被划入"长江岸线一公里范围"、不符合最新环保管控要求，公司已披露"不排除采取项目选址调整、变更投资计划等措施"；原材料价格与地缘政治风险在上半年通过原料成本与汇兑损失两条路径实际作用于经营成果。

六、纵向对比分析

（一）战略主题演变：从"降本增效修复利润"到"量价齐升、提质增效与第二曲线"

2023至2024年公司处于利润低谷期（归母净利润由7,594.20万元降至4,051.86万元），2025年以"强创新、优结构、降成本、拓市场、增效益"为主线完成利润修复（归母净利润+150.60%），2026年经营计划进一步升级为"智造升级、管理提效、战略突破、合规护航"。战略重心呈现清晰的递进：先通过成本管控与结构优化修复盈利，再以研发投入换取高端产品放量，同步以常态化分红回报股东。半年报"销量与售价双双上涨"的表述，标志着增长驱动从内部降本单轮驱动切换为量价、成本、结构多因素共振。

（二）业务结构变化：铸造基本盘稳量，酚醛树脂承担增长增量

铸造材料仍是收入与现金流的基本盘，其增长逻辑是"以技术优势在存量市场中做替代性增长"；特种酚醛树脂则被赋予第二曲线定位，球形酚醛树脂产品从2025年"批量供货与规模化销售"推进至2026年上半年"多形态定制化开发"。子公司层面的利润结构变化印证了这一趋势：兴业南通上半年净利润1,037.50万元反超兴业化工的694.67万元，而2025年度兴业化工净利润（1,102.33万元）约为兴业南通的2.4倍，酚醛树脂相关产能主体的盈利贡献正在上升。

（三）关键措施执行情况：研发与分红兑现度高，投资计划面临调整

对照2025年年报提出的2026年四项经营计划，可验证的执行进展集中于"攻坚核心技术"与"合规护航"：研发费用增速46.42%、专利净增1项发明专利、低VOC冷芯盒树脂放量、中期分红落地。2021年启动的泰州新项目则因地块环保管控要求面临选址调整或投资计划变更，属于上一年度"未来规划"中未充分预期、执行受阻的领域。

（四）核心能力建设：传统优势加固与新壁垒并进

专利体系从2025年末的43项发明专利增至2026年中44项，叠加AS9100D航空航天体系、EcoVadis银牌认证及C919合格供应商身份，公司在铸造粘结剂"质量一致性+服务系统性"的传统壁垒之上，新增了航空航天与新能源负极材料领域的技术背书。研发费用增速连续高于收入增速（2025年+6.22%对+7.49%为研发强度平稳期，2026年上半年+46.42%对+21.09%为显著加码期），能力建设处于提速通道。

（五）财务表现与经营质量：盈利质量提升，营运资金占用上升

三年维度看，公司营业收入从2023年15.00亿元、2024年14.84亿元恢复至2025年15.95亿元，归母净利润由4,051.86万元回升至1.02亿元，加权平均净资产收益率由2024年的2.66%提升至2025年的6.55%，2026年上半年再升至4.01%（上年同期2.94%），修复趋势延续。盈利质量方面，2026年上半年扣非利润与归母利润几乎无差异，非经常性损益依赖度低。需要持续跟踪的是营运资金效率：应收账款期末余额持续走高，叠加应收票据背书与应付票据规模的快速放大，说明公司以票据工具平衡上下游占款，这一模式对现金流的季节性扰动在2025年报（-62.39%）与2026年半年报（+107.37%）之间形成鲜明反差。

（六）风险认知演进：清单稳定，实际风险敞口逐步显性化

两份报告均列示7项同类风险，风险框架未见实质调整，但管理层对风险的表述随事件推进而具体化：原材料价格风险从2025年的"高位震荡"演化为2026年上半年的"剧烈波动对供应链管理提出极高要求"，并明确"上游震"将考验企业的成本传导与抗风险能力；对外投资风险因泰州地块环保问题从程序性风险变为实质性决策事项；财务费用中的汇兑损失显示国际政治经济风险已传导至当期损益。整体看，管理层的风险判断趋谨慎，但应对表述仍偏乐观——强调公司以"内部确定性应对外部变数"。

综合结论

兴业股份2026年半年报呈现的经营图景是：在铸件产量低增速的存量行业中，公司依靠高性能环保材料的替代性增长实现铸造树脂销量持续跑赢行业；特种酚醛树脂在新能源负极材料领域的产业化落地开始贡献增量利润；量价齐升叠加成本管控使毛利率、扣非利润和净资产收益率同步改善，盈利质量处于近年高位；股东回报机制（年度+中期分红、转增）与治理制度建设同步推进。需要跟踪的变量包括：应收账款与票据结算规模上升对营运资金的占用、泰州投资项目因环保管控面临的调整、以及原料价格与汇率波动通过成本端和财务费用对业绩的侵蚀。半年报"下半年狠抓研发与内部挖潜增效"的表述，预示管理层仍将增长动力押注于研发投入转化与内部效率提升两条路径。

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