天智航2026年中报管理层讨论与分析：竞争加剧收入阶段性承压，出海从探索期进入收获与整合期

一、战略基调演变：由"行业回暖"转向"竞争承压"，国际化表述显著升级

2025年年报对经营环境的定性为"招投标活动逐步恢复带动行业回暖"，公司将自身定位为"从技术领先向商业化深度渗透的关键转型期"，核心战略围绕市场拓展（国内深耕与海外并举、下沉基层与布局全球同步）、技术创新、商业模式转型（从设备销售向综合服务转型）三大维度展开。

2026年半年报的经营叙事明显切换：管理层以"面对日益激烈的市场竞争""营业收入阶段性承压"定调，归因于"同类设备厂商加速市场拓展，整机订单落地放缓，设备议价空间提升，以及直销占比下降"。同期披露的行业地位表述亦出现边际调整——2025年年报称"在国内的市场占有率排名仍位列第一"，2026年半年报改为"市场占有率排名仍处于领先地位"。

值得关注的是国际化的战略权重上升：2025年年报尚以"积极参与海外展会、与多家国际潜在合作伙伴接触洽谈"描述出海初期的渠道构建；2026年半年报则明确"上半年实现海外收入确认落地，标志着公司国际化战略从探索期进一步走向收获期"，并于报告期后披露拟以发行股份方式购买上海微创骨科医疗科技有限公司控制权的预案，将国际化路径从自建渠道延伸至并购整合。

二、业务结构变化：设备与耗材占比抬升，技术服务业务收缩

数据来源：2025年年报"主营业务分产品情况"、2026年半年报营业收入附注（单位均为万元）。

2025年全年收入的高增长由骨科手术导航定位机器人（毛利率73.51%，同比减少6.81个百分点）与配套设备及耗材双轮驱动，管理层将其归因于行业市场环境回暖带动销量增长。2026年上半年，整机与耗材合计收入占主营业务收入的绝对主导地位进一步强化，而技术服务收入仅396.08万元，延续了2025年以来（全年-8.82%）的收缩态势。结合半年报对直销占比下降、议价空间提升的表述，收入结构的变化既包含经销放量带来的结构性毛利率下行，也反映"购买技术服务"这一商业模式转型尚处于爬坡期。

另一结构性信号来自手术量：2026年上半年天玑骨科手术机器人开展手术超2.8万例，累计手术量由2025年末的15万例增至18万例。存量装机使用活跃度与新增整机销售放缓并存，是本期管理层讨论中隐含的核心张力。

三、关键措施执行情况：研发管线与出海兑现，部分上年度计划推进不及预期

对照2025年年报披露的经营计划评估2026年上半年执行情况：

按计划取得实质进展的领域：- 术式拓展落地：产品适应证新增单髁膝关节置换术，实现全节段脊柱外科、创伤、全膝关节、单髁膝关节、全髋关节置换手术全覆盖；"天玑全骨科手术机器人""天玑思睿骨科手术机器人"取得变更注册备案批复。- 手术规划软件获批："骨科手术计划软件"于2026年取得NMPA第三类医疗器械注册证并在国内上市，对应2025年报"重点推进手术规划系统平台研发"的计划。- 国际认证推进：新一代骨科手术机器人国际版以MicroPort Orthopedics Inc为申报主体正式获得FDA注册受理。- 降本增效：销售费用同比减少382.19万元（-5.96%），管理费用同比减少1,210.64万元（-21.95%），其中售前及售后费用、宣传推广费、折旧摊销、外部中介服务投入均有压降，与2025年报"提高收入、降本增效"的管理体系目标一致。

推进节奏不及预期的领域：- 2025年报提出"在不断巩固三级医院市场的同时，加速向更广阔的中基层市场延伸"，而半年报风险因素中明确承认"核心手术机器人设备新增订单、设备装机量不及预期"，国内新装机放缓与既定下沉策略形成反差。- 商业模式层面"推广购买技术服务模式、从卖设备到卖服务"的计划，面临技术服务收入在上年-8.82%基础上进一步收缩的现实。- 研发人员数量由上年同期121人降至109人、研发人员占员工总数比例由37.93%降至33.75%，与"持续加大研发投入"的表述并存，反映资源向材料试制与资本化开发环节倾斜而非人力扩张。

四、核心能力建设：研发强度创新高，专利与人才结构变化并存

数据来源：2025年年报与2026年半年报"研发投入情况表"及知识产权列表。

研发投入占营收比例跳升至74.45%，除投入金额增长29.70%外，亦受营业收入阶段性承压推高分母效应影响。管理层将资本化比重由5.82%升至22.78%归因于"在研新产品完成前期可行性论证等阶段，进入注册检验、工艺优化等开发阶段"，对应在研项目中"新一代骨科手术机器人研发及产业化项目"（累计投入3.18亿元）等进入开发阶段。研发投入结构的资本化倾向、叠加开发支出余额较期初增长133.48%，意味着未来期间摊销压力与资本化时点判断将同步放大。

人才维度出现收缩：员工总数由334人降至323人，硕博学历人员由93人降至83人，研发人员薪酬上半年3,068.37万元。公司在"保研发金额、压人力与运营成本"之间的取舍，是本报告期管理层讨论中值得跟踪的平衡点。

五、财务表现与经营质量：收入、亏损与现金流的背离扩大

数据来源：两份财报的主要会计数据及财务报表科目变动分析表。

本期财务特征为收入收缩而营业成本逆势增长4.72%（管理层归因于骨科手术导航定位系统成本增长），叠加研发费用增长6.34%与财务费用增长68.63%（战略投资回购义务利息及汇兑损益增加），经营性亏损扩大。归母净利润-0.70亿元中，包含处置水木东方5.8096%股权产生的投资收益2,494.01万元等非经常性收益2,718.05万元，扣非后亏损扩大至-0.97亿元；扣除股份支付影响后的净利润为-4,512.47万元（上年同期-2,119.82万元）。

现金流质量是本报告期最需关注的背离项：经营现金流净流出1.34亿元，同比多流出7,942.74万元，管理层列示的三项原因分别为销售回款减少2,624.36万元、保证金及政府补贴等往来款流入减少3,265.55万元、物料采购与样机试制备货支出增加1,689.52万元。资产负债表印证了备货扩张：存货较期初增长44.23%、应收账款增长30.74%、开发支出增长133.48%，而合同负债（预收货款的先行指标）下降33.14%。在手预收款收缩与存货、开发支出扩张的组合，指向短期订单动能与中期管线投入之间的时间错配。

六、风险认知演进：由转型期乐观叙事转向订单与竞争防御叙事

2025年年报的风险提示以"尚未盈利、预计短期无法现金分红"为首要项，对经营风险的表述相对克制，并强调"若剔除股份支付费用及所得税费用变动的影响，同口径下扣非净利润较上年同期收窄7.11%"。2026年半年报的风险提示则直接承认"报告期内，公司营业收入同比有所下降……公司当期持续亏损"，将"行业竞争加剧导致新增订单、设备装机量不及预期，以及直销占比下降"列为收入下滑的直接原因，并提示"若未来行业竞争加剧导致产品降价、新设备落地进度不及预期，公司营业收入存在进一步下滑的可能；在高额研发、运营刚性成本持续支出的前提下，公司亏损规模或将进一步扩大"。

两年间风险框架的延续项包括：重要部件及专用材料供应与价格波动（两期均提及2025年以来国际关税波动"影响有待观察"）、产品延续注册与在研产品注册风险、国际化战略实施风险（文化壁垒、政策法规、汇率及合作伙伴协同）。变化项在于：其一，竞争维度从"国际、国内友商同台竞争"的定性描述，升级为对"我国骨科手术机器人产品注册爆发式增长"与订单落地的量化担忧；其二，国际化风险因发行股份购买资产交易的推进而附带方案审批不确定性的提示；其三，管理层对亏损前景的措辞由"存在业绩持续大幅下滑、持续亏损的风险"变为更为直接的当期确认。

综合结论

天智航2026年半年报的管理层讨论呈现出一条清晰的叙事转换：经营环境判断由2025年的"招投标恢复带动回暖"切换为"竞争加剧下的订单与议价双承压"，战略重心由技术领先向商业化渗透的均衡推进，转向"收缩国内运营成本、加码研发管线、加速海外兑现与并购整合"的非对称布局。数据层面的主要矛盾集中在三处：一是手术量（上半年超2.8万例、累计18万例）持续增长与整机销售收入、合同负债下滑之间的背离，指向存量装机活跃但新增装机动能不足；二是研发投入金额与资本化率双升（+29.70%、22.78%）同研发人员收缩（109人 vs 上年同期121人）并存，体现为资源向开发阶段的倾斜而非能力体系的整体扩张；三是期间费用显著压降（销售-5.96%、管理-21.95%）未能抵消收入下行与备货扩张对经营现金流的冲击，净流出同比扩大146.60%。国际化是本期少数同时具备"结果验证"（海外收入确认落地、2026年一季度海外收入973.61万元）与"路径升级"（拟收购上海微创骨科控制权）的积极变量，其后续整合效果与国内设备订单的恢复节奏，将共同决定公司"持续经营能力"叙事的兑现程度。

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