航材股份2026年中报解读：收入降幅收窄至-1.68%利润降幅扩大，价格成本剪刀差考验盈利质量

报告期业绩概览：收入与利润增速再次背离

2026年上半年，公司实现营业收入13.38亿元，同比下降1.68%；归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比下降17.69%；扣除非经常性损益后归母净利润2.01亿元，同比下降20.16%；经营活动产生的现金流量净额为-3.45亿元，同比下降1,039.43%。利润总额同比下降18.97%，降幅显著大于收入降幅。

注：同比口径均为各期报告披露的调整后数据。

管理层对收入下滑的解释由2025年度的"行业环境、产品结构与订单交付节奏变化"切换为2026年上半年的"产品价格下降、产品结构变化、人民币升值"，业绩归因从需求与交付端转向价格与汇率端。营业成本端则出现方向性反转：2025年度营业成本同比下降2.91%，2026年上半年同比增加7.12%，管理层将其归因于贵金属原材料价格上涨。收入微降与成本上行叠加，构成利润降幅持续大于收入降幅的直接原因。

战略主题演变：从"十四五"收官的规模质量并重，转向"三曲线"驱动的结构换挡

2025年年度报告将经营基调表述为"以高质量发展为首要任务"，行业叙述集中于"全球航空客运需求回暖、行业复苏"；面向2026年的经营计划则以"十五五"开局为主线，首次系统提出"业务发展三曲线"框架——军品科研生产为第一曲线，"地平线"业务（民机、燃机等产业拓展）为第二曲线，面向战新与未来产业的探索为第三曲线。

2026年半年报的表述进一步具体化：公司以中国航发"1355"中长期发展战略框架及2026年度工作目标为牵引，"向新求质、向上图强"，明确"聚焦'民机、燃机'产业，培育业务成长第二曲线；聚焦战新和未来产业，积极探索业务增长第三曲线"，并将"全链条降本专项工作"作为贯穿全流程的管控主线。战略重心呈现从"规模扩张"向"结构与盈利质量并重"、从"军工单极"向"军民双轮"迁移的痕迹。

值得关注的是管理层对产业景气判断的边际上调。2026年半年报在高温合金行业描述中新增"AI算力电荒引爆、煤改气推进、欧美老旧机组与电网设施更新换代导致全球燃气轮机历史性缺货、燃机用高温合金需求呈爆炸式增长"的判断；透明件行业则给出"'十五五'时期是低空飞行器商业化落地关键阶段、市场需求呈指数级增长"的预期。相比2025年年度报告相对克制的"需求回暖"措辞，2026年上半年管理层给出的产业信号明显更强，且与"第二曲线""第三曲线"的资本开支方向形成呼应。

业务结构变化：航空成品件持续上量，子公司并表对冲内生下行

2025年年度报告披露的分产品数据显示，业务结构仍在向航空成品件集中：

分地区看，2025年度境内收入26.20亿元，同比下降3.95%；境外收入2.15亿元，同比增加18.91%，管理层解释为"开拓国外市场，产品订单增加"。境外业务是当期唯一显著增长的区域板块。

结构性动作集中于钛合金精铸业务：公司于2025年以超募资金54,011.48万元收购镇江钛合金公司全部股权，管理层将其定位为"有效补充钛合金精密铸件加工产能、降低关联交易规模"。2026年上半年，镇江钛合金公司实现营业收入7,877.48万元、净利润589.05万元。在其贡献收入的情况下，公司合并收入仍同比下降1.68%，表明存量业务的价格与结构因素尚未出清，内生收入实际降幅大于报表口径。

在手订单方面，截至2026年6月末，公司已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为214,477.90万元，其中127,804.64万元预计于2026年度确认收入；2025年末对应数字为231,423.84万元。订单规模收缩约7.3%，但2025年报披露的与国外某客户航空用钛合金零件合同（总金额210,000.00万元）截至2025年末尚有194,739.00万元待履行，国际客户合同仍是中期收入的重要支撑。

关键措施执行情况：海外与适航取证兑现度较高，第二曲线仍处验证早期

将2025年年度报告披露的2026年经营计划与2026年半年报的执行描述对照：

按执行结果分档：海外市场拓展、民机适航取证、市值管理与分红工具运用属于连续跨期推进且已有可验证结果的举措——2025年度境外收入+18.91%、2026年上半年获国际主机厂供应链认证与PMA项目落地即为佐证；低空与燃机则仍处于"行业逻辑确立、订单与认证待放大"的验证早期。2025年半年报已披露签署低空飞行器透明件供货合同，至2026年上半年仍停留在"对接、开展研发"阶段，从合同签署到批量交付的转化周期值得跟踪。

核心能力建设：投入强度维持高位，研发资本化比例抬升需跟踪

研发投入金额与结构出现明显变化。2026年上半年研发投入合计1.09亿元，同比增加18.73%，占营业收入比例8.14%，同比增加1.40个百分点；但费用化研发投入8,412.94万元，同比下降8.24%，资本化研发投入2,472.72万元（上年同期无资本化），研发投入资本化比重达到22.72%。2025年全年研发投入2.46亿元，资本化比重12.17%（资本化金额2,995.86万元），为资本化起点。开发支出期末余额5,468.58万元，较期初增加82.54%。研发总投入高增与研发费用下降并存，利润表口径的研发压力部分通过资本化延后释放，其项目进展与后续结转节奏是观察重点。

产出端与人才端保持扩张：2026年上半年申请专利23项（发明专利13项、实用新型10项），获授权22项（发明专利16项、实用新型6项）；2025年全年申请75项、获授权47项。研发人员数量由2025年末的233人增至235人，占公司总人数比例21.58%，硕士研究生以上学历占比82.13%。技术攻关集中在大型客机主侧风挡与观察窗（在研项目预计投资规模14,500.00万元，本期投入2,226.09万元，已完成材料鉴定与工艺验证并开展鸟撞、破损安全等试验）、国内尺寸最大的TiAl合金叶片（完成600℃振动疲劳考核）、FGH96/DZ125/DD6等牌号高纯净母合金制备，以及高温合金返回料循环利用（K465/IC10/DD5合金返回料、FGH96粗粉再利用）。500万元以上在研项目本期投入合计7,376.77万元，累计投入31,896.51万元。

财务表现与经营质量：现金流波动放大，收益质量承压

利润端压力主要来自毛利率。2025年度毛利率水平在分产品口径下仍有升有降（航空成品件毛利率+1.31个百分点），而2026年上半年出现"收入下降1.68%、营业成本上升7.12%"的剪刀差，叠加管理层列举的人民币升值对出口收入的折算影响及财务费用同比增加33.11%（利息收入同比减少、汇兑损失增加），利润降幅扩大至接近20%的量级。

现金流波动是本期最突出的财务特征。2025年度经营现金流净额4.75亿元、同比+295.81%，但分季度数据显示其高度集中于第四季度（Q4单季5.73亿元，前三季度合计为负）。2026年上半年经营现金流净额转负至-3.45亿元，管理层解释为"上年末应收票据提前到期兑付"及"支付提前储备部分关键物资款"。资产负债表数据提供了佐证：期末预付账款1.51亿元，较期初增加122.04%；应付票据由期初5.77亿元降至0.70亿元，下降87.95%。即2025年报呈现的现金流修复部分来自票据兑付的集中释放，2026年上半年的净流出则包含主动备货的支出前移，回款节奏与备货节奏的双重扰动使该指标阶段性失真，需结合下半年现金回收验证。

资金运用方面，期末交易性金融资产23.83亿元，较期初20.52亿元增加，但受利率下行影响，利息收入与现金管理收益同比减少，成为净利润下降的因素之一。客户集中度方面，2025年度前五名客户销售额占年度销售总额85.34%，其中中国航发集团系统内客户占33.09%（关联方），客户结构高度集中于航空产业链的特征延续。

风险认知的演进：AI与外部定价因素被前置

两年报风险章节的结构性差异反映了管理层风险认知的调整：

• 核心竞争力风险中，2026年半年报将"以AI为代表的新一轮科技革命和新一代信息技术带来的不确定因素增加、技术迭代加速、前沿技术创新可能引发颠覆性产业变革"置于首位，并补充"新一代材料技术对传统工艺路线的替代风险"与"高端制造人才供需紧张、核心技术骨干流失"的表述；2025年报此节以材料技术替代与人才不足为主，未出现AI表述。
• 经营风险中，军品审价周期不确定性在2026年半年报中被置于首条，与其当期收入下滑归因中"产品价格下降"的表述相互印证。
• 宏观风险中，2026年半年报在保留金属原材料供应链与贵金属价格波动表述的同时，新增"全球产业链与结构性供应链调整""部分外贸和出口业务所处市场环境发生变化，可能导致采购成本上升、市场份额减少和收入下滑"的风险提示，将汇率影响从2025年报单列的财务风险并入宏观经济框架，措辞较2025年度更为审慎。

综合结论

连续三份定期报告显示，航材股份的收入降幅在收窄（2025年上半年-9.87%、2025年度-2.53%、2026年上半年-1.68%），但利润降幅在扩大（2026年上半年归母净利润-17.69%、扣非-20.16%），盈利质量的矛盾点已从需求端转移至价格与成本端：军品审价与产品降价压制收入单价，贵金属价格上行推高直接材料成本，人民币升值折损出口收入，三者共同侵蚀毛利。管理层以提前储备关键物资（预付账款+122.04%）、全链条降本专项和全域成本管控应对，但前者阶段性占用现金，后者效果尚未在利润表中体现。

从战略执行看，海外市场与适航取证的进展具有可验证性，2025年境外收入+18.91%、2026年上半年获得国际主机厂供应链认证与PMA批量供货资格，叠加总额21.00亿元的国外客户长单待履行余额19.47亿元，构成第二曲线中最接近兑现的部分；低空与燃机的产业逻辑在2026年半年报中被显著强化，但距收入贡献仍有时距。研发投入占营收比例维持在8%以上，但资本化比例由2025年的12.17%升至2026年上半年的22.72%，研发费用的当期利润压力与未来结转收益之间的平衡有待后续报告验证。公司在手订单214,477.90万元仍为全年收入提供基础，利润端的修复则取决于审价落地节奏、贵金属价格走势与降本专项的执行效果。

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