众鑫股份2026年半年报解读：泰国基地放量带动营收净利双增，全球化产能对冲贸易政策变局

一、战略基调演变：从"应对冲击"转向"产能收获"

众鑫股份2026年半年度报告（下称"2026年中报"）与2025年年度报告（下称"2025年年报"）对经营环境的定性呈现明显递进。

2025年年报将行业态势概括为"整体保持快速发展态势，但受国际贸易政策影响，全球供应链格局发生重大调整"，管理层当年以"全球市场、全球生产"为战略主轴，将泰国产能建设列为对冲美国双反终裁落地的核心手段。2026年中报则将行业判断更新为"供给侧结构性优化、龙头引领的制造全球化及需求侧持续性渗透是当前行业发展主旋律"，并援引中国海关数据指出，纸浆模塑制品出口均吨价2025年同比下降4.34%、2026年上半年同比下降5.98%，将其解读为龙头提效降本与落后产能出清并存。

两份报告的表述差异表明，管理层对贸易政策风险的处理已从"被动应对不确定性"转入"以已落地产能承接转移订单"的执行阶段。

二、业务结构变化：增长引擎切换为泰国基地

2025年年报首次披露"双轮驱动"产品格局：一次性环保餐饮具为传统优势板块，当年实现营业收入1,441,696,046.71元，同比下降4.97%；精品工业包装作为战略新兴板块，通过2025年以678.00万元收购东莞达峰环保科技有限公司60%股权切入，报告期内"其他"类产品（含新增精品工业包装）实现营业收入24,375,214.64元。

分地区看，2025年外销收入1,262,759,874.56元，同比下降4.62%，内销收入220,110,429.03元，同比增长8.21%，外销下滑系美国双反终裁阻断对美出口通道所致。同期公司餐饮具及其他产品产量8.81万吨，同比下降19.76%，管理层将原因归结为"美国双反致国内产量下降以及泰国产能处于爬坡期"。

2026年中报未再拆分产品与地区收入，但境外子公司的经营数据揭示了引擎切换路径：

对比2025年年报，泰国众鑫全年营业收入为43,178.08万元、净利润16,259.56万元。2026年仅上半年，泰国众鑫营业收入即达4.25亿元、净利润达1.63亿元，两项指标均与2025年全年水平基本持平，表明泰国基地在2026年上半年已实现规模化盈利输出，成为公司收入与利润增长的第一引擎。

三、关键措施执行情况：海外布局从"规划"进入"落地"

对照2025年年报提出的经营计划，可对2026年中报的执行进展逐项核对：

• 海外产能扩张：2025年年报披露泰国项目一、二期于2025年末形成7.5万吨产能，并规划将产能提升至10万吨/年、投资总额增至1.3亿美元（折合人民币94,170万元）。2026年中报确认，截至2026年6月30日泰国项目形成10万吨产能，"已经能正常承接美国客户订单"。
• 对美本土制造：2025年年报报出日（2026年1月）尚"在进行中"的宾夕法尼亚州年产2万吨纸浆模塑餐具项目（拟投资不超过3,600.00万美元），于2026年5月6日由泰国众鑫全资设立美国中和公司（NEUTRALTECH CORPORATION），项目主体落地。
• 组织整合：2025年10月董事会审议的吸收合并众鑫智造、兰溪众鑫寰宇事项，截至2026年中报披露日已完成。
• 第二曲线培育：东莞达峰2026年上半年出现亏损（公司少数股东权益较上年末下降81.99%，归因于东莞达峰亏损），精品工业包装板块仍处整合投入期。

境外资产占比由2025年末的33.63%升至2026年6月末的38.66%，境外资产规模达1,192,335,584.14元。

四、研发投入与核心竞争力：专利结构微调，资质与装备优势巩固

2025年年报显示，公司研发投入3,675.93万元，同比下降22.21%，占营业收入比例2.44%；研发人员136人，占员工总数4.24%。2026年中报管理层讨论章节未披露当期研发投入金额，仅披露专利与荣誉进展：

报告期内新增发明专利1件、实用新型1件、外观设计专利3件，发明专利与外观设计专利数量增加，实用新型有效数量由92项降至88项。公司于2026年2月6日获评"国家级绿色工厂"，2025年年报中披露的该项申报在2026年上半年落地。

管理层在两份报告中反复强调的核心竞争力叙事保持一致：生产模具与生产线全部自主研制，泰国工厂采用最新研发装备，"比国内原有装备不仅更节能，而且具有更高的效率，生产成本随之降低"；客户服务从供应商角色向"研发即绑定"的合作研发伙伴升级。2026年中报进一步将竞争逻辑概括为"规模效应+生产效率+上下游供应链整合+全流程工艺自主迭代+全球合规资质"的多维壁垒，与2025年年报"餐饮类CR5达50%、精工包装类CR5达75%"的行业集中度判断相互呼应。

五、财务表现与经营质量：利润弹性大于收入弹性，现金流阶段性承压

管理层对2026年上半年财务变动的归因集中于销量与规模：

• 营业收入902,670,977.47元，同比增长33.70%，归因于销量增加；
• 归属于上市公司股东的净利润194,094,630.07元，同比增长66.61%，扣非净利润190,978,662.58元，同比增长75.06%，利润增幅显著高于收入增幅；
• 基本每股收益1.36元，加权平均净资产收益率8.49%，同比分别提升67.90%和2.85个百分点（上年同期每股收益已按2026年6月资本公积转增股本追溯调整）。

跨期看，公司盈利轨迹呈现"V"型修复：2025年上半年营收与归母净利润分别同比下降4.57%、14.76%（管理层归因于美国双反调查对二季度出口的冲击及主动调整策略），2025年全年营收同比下降2.62%、归母净利润同比下降17.79%，而2026年上半年两项指标转为高增长。利润弹性放大与两项结构性因素相关：所得税费用10,363,244.30元，同比下降33.04%，系泰国众鑫和崇左众鑫享受企业所得税优惠政策；财务费用由上年同期的净收益转为支出5,571,263.52元，主要系汇兑损失增加。

需要关注的经营质量信号包括：

• 现金流与利润背离：经营活动产生的现金流量净额162,827,012.15元，同比下降34.44%，管理层归因于购买商品、接受劳务支付的现金增加，与产能爬坡期的备货需求相符；而2025年全年经营现金流净额417,239,522.04元，同比增长30.36%。
• 负债结构变化：短期借款307,848,948.01元，较上年末增长82.56%，为营运资金补充；合同负债50,603,685.15元，较上年末增长55.16%，预收客户货款增加，构成后续收入的前瞻信号。
• 减值计提：资产减值损失-12,685,757.82元，管理层归因于存货跌价准备计提增加；2025年全年资产减值损失为-24,855,770.26元，同样源于存货跌价准备，显示产品结构切换期库存管理承压。
• 汇率风险管理：2026年上半年远期外汇买卖等衍生品投资盈亏相抵后实际损失合计76.71万元，与2025年全年衍生品投资及汇兑收益778.51万元形成反差，反映汇率环境变化加大出口结算成本。

六、风险认知演进：不确定性让位于执行层面变量

2025年年报列示的风险清单为三项：国际贸易政策风险、汇率波动风险、海外投资经营风险；2025年半年报因处于双反调查初裁（反倾销税率136.27%）落地前后，特别提示"市场竞争加剧风险"与二季度出口受损。2026年中报的"重大风险提示"表述为"报告期内不存在对公司生产经营产生实质性影响的特别重大风险"，且管理层讨论章节未单列风险段落，风险披露口径明显收窄。

但行业讨论部分仍将贸易政策列为主要变量：美国双反终裁落地后直接阻断中国对美产品出口，加拿大边境服务署于2025年10月启动的双反调查已于2026年2月公布初裁结果，构成新的出口环境变量。管理层应对路径已明确为"泰国产能承接美国客户订单+加大非美市场拓展+美国本土建厂"三线并进。综合来看，公司对风险的判断由2025年的"高不确定性冲击"转向2026年的"结构已定、通过产能迁移与市场多元化消化"，风险重心从政策博弈迁移至海外投资经营执行与汇率管理。

综合结论

众鑫股份2026年上半年的经营数据验证了2025年年报制定的全球化产能战略的执行效果：泰国基地以10万吨产能承接美国订单，上半年营收与净利润双双追平2025年全年水平，带动公司整体营收增长33.70%、扣非净利润增长75.06%，盈利轨迹在贸易壁垒落地后实现反转。收入增长的同时亦需跟踪三类信号：其一，经营现金流因采购备货同比下降34.44%、短期借款增长82.56%，扩产期的营运资金占用上升；其二，存货跌价准备连续两期计提增加，产品结构与库存管理仍处调整通道；其三，精品工业包装（东莞达峰）尚处亏损整合期，第二增长曲线未进入利润贡献阶段。美国宾夕法尼亚州2万吨项目的公司主体已设立，海外资产占比升至38.66%，公司正从"泰国单一海外基地"向"东南亚+北美双支点"的供应链格局演进，加拿大双反初裁落地后的非美市场拓展成效与北美项目投产进度，将是后续财报中观察战略兑现度的关键指标。

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