舜禹股份2026年中报：营收降28.35%亏损扩大，设备收缩运营业务成第一大收入来源

一、战略基调：外部环境定性趋紧，重心从"价值提升"转向"订单质量与现金回款"

2025年年报将当年定性为水务行业"从增量建设转向存量提质、从工程驱动转向运营增效、从传统治理转向智慧低碳的关键转型之年"，公司战略表述为"深化'供水+污水处理'双轮驱动，以'智慧水务'为融合引擎"。2026年半年报虽未单设行业章节，但管理层在风险章节将宏观环境描述为"复杂多变，国内外经济复苏节奏不均衡，叠加国内产业结构升级、行业资源整合、市场供需结构重塑、行业竞争加剧"。

环境定性的变化直接反映在经营策略上。2025年年报将业绩下滑归因于"更加注重客户偿付能力、提高客户筛选标准，把控项目订单质量……减少投资性项目的承接"，2026年半年报则将首要原因表述为"受宏观经济环境、地方政府预算统筹安排等因素影响，公司已中标项目施工推进节奏有所放缓"，并首次在业绩归因中将应收款项减值与毛利率竞争压力并列。两者共同指向一个趋势：公司已从主动收缩订单质量转向被动承受项目节奏放缓，战略重心进一步向回款质量与现金安全倾斜。

二、业务结构：设备销售下滑四成，污水处理项目运营成为收入第一引擎

2026年上半年收入结构发生显著切换。按行业分，二次供水收入1.26亿元下降至0.95亿元（-40.81%），污水处理收入1.64亿元降至1.38亿元（-16.00%）；按产品分，二次供水设备销售与污水处理整体解决方案分别下滑43.96%和45.07%，而污水处理项目运营收入逆势增长25.21%，以0.85亿元成为单一最大收入来源。

对比2025年年报：二次供水设备销售全年2.80亿元（-7.69%）、污水处理解决方案1.24亿元（-36.09%）、污水处理项目运营1.35亿元（+40.25%）。可见"设备销售收缩、运营服务扩张"的结构变化在2025年已现雏形，2026年上半年进一步固化——运营类业务（项目运营+综合运维）在公司收入中的占比由2025年的约26.53%显著抬升。增长引擎确已切换，但毛利率同步走低：污水处理项目运营毛利率同比下降8.45个百分点，呈"以量补价"特征；二次供水设备销售毛利率降至17.95%，比2025年全年25.44%明显收窄。

地区结构方面，2025年省外收入2.36亿元、同比+264.07%（占比升至40.78%）是全年最大亮点；2026年上半年省外收入1.06亿元（-14.80%）与省内收入1.26亿元（-36.65%）同步下滑，省外降幅小于省内，但省外毛利率同比下降9.61个百分点，扩张初期"增收不增利"特征明显。

三、关键措施执行：技术工程化落地与产能扩张收缩并行

对照2025年年报"未来发展的展望"与2026年半年报披露的执行情况，可对2025年提出的事项逐项检验：

• 节能错峰智慧供水系统规模化复制：2025年完成山东济南两期错峰调蓄项目、山东泰安厂-泵-泵房两级联动项目，2026年上半年核心竞争力分析继续沿用上述工程成果，系统仍处于城市级应用案例积累阶段，尚未披露对应的收入量化数据。
• 管道直饮水布局：2025年12月直饮水设备入选水利部《节水先进成熟适用技术设备名录（2025年）》，研发端的高效改性纳滤膜技术完成中试，但收入端尚未单列披露。
• AOA低碳工艺推广：2025年12月长丰县万吨级污水厂AOA示范工程建成（安徽省首个工程化案例），2026年1月新污染物去除技术装备入围工信部2025年重大环保技术装备揭榜挂帅，技术品牌效应在资质层面持续兑现。
• AI/智慧水务产业化：2025年AI诊断系统已在项目落地，2026年5月云边协同的智慧水务工业互联网平台获批安徽省重点工业互联网平台，算力数字中心建设被表述为"已为AI专家数字人、行业智能体的研发及落地奠定基础"。
• 海外市场拓展：2025年报仅提及"启动海外市场调研"，2026年半年报将"深化海内外双市场发展战略""持续提升海外营收占比"写入风险应对措施，但尚无境外收入数据支撑，仍处布局阶段。

与市场端推进相对的是产能端的收缩。2026年7月27日董事会审议通过暂缓"微动力智能一体化水处理设备扩产建设项目"，明确表述为"基于行业发展趋势、市场环境变化及公司实际生产经营情况，该项目继续建设将造成公司产能闲置的情形"；研发中心建设项目、营销渠道建设项目均已于2025年4月延期至2027年7月。截至2026年6月末，募集资金累计使用53,567.68万元，整体进度72.64%。此外，2026年上半年公司终止实施2024年限制性股票激励计划并作废第二类限制性股票，2026年半年报亦决定不进行利润分配（2025年度为每10股派1元），均指向经营承压期的财务约束。

四、核心能力建设：研发投入强度上升，专利产出节奏放缓

研发投入金额在收入下滑背景下保持正增长，占营收比重由2023年的3.95%、2024年的4.31%升至2025年的4.95%，2026年上半年研发投入14,574,210.49元（0.15亿元）继续同比增长1.39%，对应收入降幅28.35%，研发强度被动抬升。2025年末研发人员106人、占比16.16%（2024年为15.26%）。专利产出节奏放缓，2026年上半年新增发明专利授权5项，显著低于2025年全年的18项；课题数量则从新立项8个提升至10个、在研14个提升至16个，其中牵头工信部揭榜挂帅项目1项。创新能力建设的方向未变，但成果转化节奏与收入端尚未形成正向联动。

五、财务表现与经营质量：收入降幅扩大、亏损加深，现金流缺口收窄

经营质量呈现两面性。负面端：2025年分季度归母净利润为-1,652.89万元、+599.70万元、-880.00万元、-766.73万元，2026年上半年单季延续亏损且幅度加深；应收账款与合同资产、长期应收款相关的资产减值损失上半年计提2,250.84万元（占利润总额57.50%），虽较2025年全年的6,054.83万元明显收窄，但仍是利润的最大负向项目；短期借款由年初3.82亿元增至4.52亿元（占总资产比例12.05%→14.55%），合同负债由2,541.42万元降至1,282.23万元，预收款减少暗示新签订单动能偏弱。

正面端：应收账款余额由年初5.72亿元降至5.48亿元，占总资产比例由18.05%降至17.62%；经营活动现金流净额-0.82亿元，较上年同期的-2.33亿元收窄64.83%，管理层归因于"本期公司回款增加"。报告期末节能环保工程类新增订单（已签订合同）13,927.97万元（1.39亿元），期末在手订单未确认收入金额11,733.15万元（1.17亿元），为下半年收入转化提供一定支撑。

六、风险认知：表述细化、应对升级，海外对冲写入预案

2025年半年报与2026年半年报披露的风险条目数量一致（均为三条），但表述与应对发生明显演进：

2026年半年报在风险描述中新增"下游客户以政府事业单位、大型国有企业、各地水务平台公司为主……付款审批流程复杂、回款周期相对较长"的客户结构提示，并将应对措施具体化为"健全客户信用管理体系""将应收账款回款率、坏账控制率纳入销售人员及对应管理人员的核心绩效考核指标"。同时，应对措施首次系统提出"深化海内外双市场发展战略，加大海外重点区域市场开拓力度，完善海外渠道网络与本地化服务体系，持续提升海外营收占比"。

综合结论

舜禹股份2026年半年报延续并加深了2025年年报确立的经营轨迹：收入连续下滑（2025年-11.30%、2026年上半年-28.35%），亏损由全年-0.27亿元扩大至上半年-0.32亿元，管理层归因集中于地方政府预算统筹导致的施工节奏放缓、市场竞争压降毛利率与应收款减值三方面。结构层面，公司正从设备销售主导转向运营服务主导，污水处理项目运营以+25.21%的增速成为收入第一来源，但该业务毛利率同比下降8.45个百分点，增长质量仍待验证；省外市场在2025年+264.07%的高基数后增速转负。能力层面，研发投入保持正增长、课题数量增加，但专利授权节奏放缓，技术成果与收入转化之间的时滞尚未弥合。财务安全层面，经营现金流缺口连续两期收窄、应收账款余额回落，与短期借款上升、合同负债下降形成对冲。管理层在募投项目暂缓、股权激励终止、中期不分红等安排上显示出明确的收缩防御姿态，"海内外双市场"战略尚处投入期，其成效有待后续报告期检验。

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