爱柯迪2026年半年报管理层讨论与分析：营收高增利润下滑，增长引擎转向电机铁芯与海外产能

一、2026年半年报管理层讨论与分析要点

（一）经营环境与战略基调

管理层将2026年上半年外部环境定性为"复杂多变、不确定性抬升"：世界经济在缓慢复苏中呈现动能不足、增长失衡、碎片化加剧的特征，地缘冲突、贸易及关税保护、内外需求分化交织影响；汽车行业已进入存量时代，"行业内卷"预计还将持续，汽车零部件同质化竞争加剧、整体产能过剩，叠加上游原材料价格上涨与汇率波动，行业盈利水平整体承压。与之相对，管理层将具身智能定性为"从实验室走向产业化的破晓时刻"，认为其正经历类似十年前新能源汽车的"萌芽-爆发"曲线。

战略层面，报告延续2025年年报确立的"稳健经营、坚守主业、技术突围"基调，核心表述升级为"构建'汽车+机器人'双轮增长格局"，经营重点围绕五方面展开：加强内部管理稳固经营基础、优化产品结构拓宽品类边界、聚焦研发创新迭代工艺技术、夯实人才梯队健全激励机制、加快基地建设深化海外布局。

（二）业务板块表现与策略

报告期内公司获得全生命周期新业务约101.85亿元：铝合金业务约88亿元（其中具身智能领域结构件占比约6%）、锌合金业务约4.19亿元（光模块散热器压铸壳体业务占比约6%，主要集中在OSFP/QSFP 400G和800G）、电机铁芯业务约9.66亿元（具身智能领域占比约1.47%）。按财务报表附注口径，报告期主营业务收入构成如下：

各板块策略执行要点：

• 铝合金（汽车+具身智能）：产品重量覆盖3克至30千克，涉及智能驾驶、热管理、制动、底盘等系统，具身智能产品已涉及有表面处理要求及部分装配要求的结构件（壳体）。汽车类收入与上年同期基本持平，增长贡献有限。
• 电机铁芯：依托收购的卓尔博切入，产品广泛应用于汽车、家电、电动工具、无人机等领域。报告期卓尔博实现营业收入6.38亿元、净利润1.07亿元，较2025年全年（并表口径）的3.65亿元、0.48亿元明显放量，成为收入增长的主要引擎之一。
• 锌合金（光模块）：在微型、小型精密结构件上展现超薄壁、高强度、高导热、高屏蔽优势，光模块散热器压铸壳体订单已集中在OSFP/QSFP 400G和800G，延续2025年年报"进入光模块领域"的进展。
• 镁合金：已掌握半固态注射成型、大型一体压铸等关键技术，配置500T至3500T压铸机，相关项目仍处于开发、验证、小批量生产阶段，尚未形成规模化收入。
• 全球化：海外收入占比51.51%；墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）进入量产爬坡阶段，该基地报告期末累计投入105,567.41万元；马来西亚生产基地已获得多个客户订单。

（三）研发投入与核心竞争力

报告期研发投入21,300.71万元，占营业收入4.96%。截至2026年6月30日，公司累计获得有效授权专利130项，其中发明专利76项，主导、参与修订标准12项（国家标准8项、行业标准2项、团体标准2项）。对照2025年末数据（专利134项、发明专利78项），有效授权专利数量有所回落。

工艺技术方面取得多项关键突破：高固相半固态压铸、超薄壁厚挤压成形（最小壁厚0.45mm）、激光焊接、液冷散热部件工艺等持续获得订单；半固态专用模流仿真软件迭代升级，模拟预测结果与实验测试符合度达80%；激光焊接工艺落地应用，建立热管理流道板生产流程及工艺标准；依托工艺仿真与数字化设计能力建立镁合金仿真材料数据库。

核心竞争力框架维持六维结构（客户资源、产品资源与抗风险能力、全球化布局、研发设计、全产业链智造与工艺技术集成、质量控制），变动点在于：客户结构中新增舍弗勒及禾赛等科技企业，并明确覆盖理想、蔚来、零跑等国内新能源自主品牌；设备等资源整体利用率表述由2025年报的"超过85%"调整为"超过80%"；全球化优势强调"全流程复制能力"，墨西哥与马来西亚基地均进入效益释放阶段。

（四）关键财务与经营指标

管理层对利润下滑的解释集中于汇率与成本两端：本期汇兑损失7,218.00万元，去年同期为汇兑收益7,160.00万元，汇兑损益方向反转构成利润同比减少约1.44亿元级影响；财务费用8,752.42万元，同比+208.85%。此外，原材料价格上涨推升营业成本，营业成本同比+28.56%，高于收入增速。经营活动现金流净额下滑-37.37%，管理层归因于原材料涨价及业务增长带来的采购备货、人员薪酬及支付税金支出增加，对应预付款项较期初+57.54%。收入增长则归因于合并范围增加（卓尔博并表）及订单增长。

利润分配方面，上半年完成2025年度分派，每10股派发现金红利4.00元（含税），合计409,580,437.20元，占2025年归母净利润的34.96%，上市以来连续9年分红累计218,396.29万元；6月16日至24日完成一轮股份回购，回购686.39万股、支付10,597.49万元，截至6月30日累计回购1,293.21万股用于新一期股权激励计划。

（五）未来方向与风险提示

半年报未设独立的未来展望章节，方向性表述见于"提质增效重回报"行动方案进展：坚持创新驱动，布局新兴赛道，"汽车+机器人"双轮增长；加速墨西哥基地产能提升、扩大产能规模，以墨西哥为战略通道打通北美市场入口；马来西亚基地辐射东南亚售后市场与RCEP区域客户。

管理层列示五类风险：宏观经济波动与行业竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动、技术路线迭代与行业革新、全球地缘政治因素导致市场供需变化。其中汇率风险被单独强调境外业务占比较高、以外币结算为主，并明确提示"若全球货币市场波动加剧，汇率风险敞口可能进一步扩大"。

二、与2025年年报的纵向对比

（一）战略主题演变

2025年年报的战略表述为"稳健经营、坚守主业、技术突围"，三大承诺为坚守主业（做深汽车零部件与具身机器人核心赛道）、加快转型（数字化与AI融合、探索AI工厂、释放海外基地效能）、回馈股东。2026年半年报在此基础上进一步收敛为"汽车+机器人"双轮增长、墨西哥与马来西亚双基地产能兑现、降本增效三条主线。战略重心明显从"并购扩张与产能建设"（2025年收购卓尔博、墨西哥二期投产、马来西亚验证）转向"已建产能的放量与爬坡"—管理层用语从"建厂、验证、小批量"变为"量产爬坡、订单放量、本地化交付"。

（二）业务结构变化与增长引擎切换

2025年年报主营业务结构为汽车类69.15亿元（占主营收入97%以上）与工业类1.92亿元的二元结构；2026年半年报演变为汽车类、电机类、工业类三元结构，其中电机类4.58亿元为新增独立板块。

口径可比的变动显示增长引擎正在切换：

• 汽车类：2026年上半年32.46亿元，较上年同期32.57亿元基本持平；2025年全年该板块增速为+6.25%，行业层面2026年上半年中国汽车产销同比分别下降4%和4.1%；
• 收入增量主要来自：电机类并表放量、工业类由0.71亿元增至1.65亿元（+132.39%，与锌合金光模块业务相关）、其他业务由1.22亿元增至4.23亿元。

即公司收入端+24.42%的高增速主要由并购并表与新品类贡献，传统汽车压铸主业进入存量平台期，尚未出现收缩迹象（内销18.76亿元、外销19.93亿元均保持增长），但增长引擎已实质切换。

（三）关键措施执行情况

2025年年报披露的"墨西哥一期工厂设备开机率超85%、持续盈利""多个机器人项目实现小批量订单交付"在半年报中均得到延续或升级表述；马来西亚基地从"分别于2025年6月、11月通过客户验证进入小批量生产"推进至"获得多个客户订单"。

（四）核心能力建设

研发投入绝对额与占比：2025年度37,152.52万元、占营业收入5.01%；2026年上半年21,300.71万元、占营业收入4.96%，年化口径投入强度基本稳定。有效授权专利由134项（发明专利78项）变为130项（发明专利76项），标准制定数量持平（12项）。能力建设的重心从单一压铸工艺向多元材料与多品类延伸：除铝合金外，镁合金半固态与一体压铸、电机铁芯精密零部件、激光焊接与液冷散热工艺成为新的技术支点；全流程复制能力（宁波总部工艺数据库向海外基地输出）被明确为全球化竞争的核心能力。总体看，公司在强化传统精密压铸优势的同时，正在构建"全金属品类+电机铁芯+具身智能结构件"的新能力组合，境外资产规模由22.77亿元增至29.86亿元，占总资产比例由13.11%升至16.88%。

（五）财务表现与经营质量

2025年全年呈现"利润增速显著高于营收增速、核心业务毛利率提升3.08个百分点、现金流质量提升"的经营特征；2026年上半年则转为"收入高增、利润与现金流转弱"。从季度序列看，2026年第一季度归母净利润2.19亿元（-14.89%）、扣非净利润1.94亿元（-17.78%），利润下滑在二季度延续。经营质量的两个关键扰动因素均来自外部：汇率方向反转使财务费用由上年同期的净收益-8,041.07万元转为净支出8,752.42万元；原材料涨价推升营业成本增速（+28.56%）高于收入增速，同时占用经营现金流。公司通过原材料价格联动机制、外汇套期保值（报告期内外汇期权、远期结售汇、掉期等衍生品名义金额合计137,353.58万元）对冲上述风险，但收效有限。

（六）风险认知的演进

2025年年报与2026年半年报的风险清单完全一致，均为五类：宏观经济波动与行业竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动、技术路线迭代、地缘政治。变化体现在两点：一是汇率风险由"预警项"变为"现实损益冲击项"—2025年全年公司因汇率波动获得汇兑收益，2026年上半年则产生7,218.00万元汇兑损失，管理层对汇率风险的表述相应强化，明确提示风险敞口可能进一步扩大；二是行业判断更趋审慎，半年报新增"产能过剩""内卷"等表述，宏观定性由2025年"充满挑战、危中有机"调整为"动能不足、复杂多变、不确定性抬升"。

三、综合结论

爱柯迪2026年半年报呈现典型的"规模扩张与盈利质量背离"特征：营业收入42.92亿元（+24.42%）的高增速主要由卓尔博电机铁芯并表、工业类新品类及其他业务贡献，口径可比的汽车类收入与上年同期基本持平，传统主业进入存量平台期；归母净利润4.77亿元（-16.70%）、经营现金流净额6.97亿元（-37.37%）的下滑源于汇兑损益方向反转与原材料涨价的双重挤压，两项因素合计对利润形成约1.44亿元量级的同比冲击。战略执行层面，墨西哥二期进入量产爬坡、马来西亚基地获单、锌合金光模块订单持续放量，表明2025年年报规划的全球化与第二曲线布局正进入产能兑现期，但具身智能在新增订单中的占比（铝合金6%、电机铁芯1.47%）仍显示该赛道处于订单培育而非规模贡献阶段。研发投入强度微降、有效授权专利数量由134项降至130项，与公司"加大研发投入、技术突围"的战略表述存在张力，后续投入产出效率值得跟踪。整体看，公司正处于增长引擎切换与外部成本冲击并存的过渡期，海外基地爬坡节奏、汇率与原材料走势将决定其能否将收入端的扩张转化为盈利端的修复。

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