德尔股份2026年中报：扣非净利增115.13%、经营现金流增110.87%，新能源与毛利率双驱动——管理层讨论与分析解读

以下分析基于德尔股份（300473）2026年半年度报告（下称"2026中报"）第三节"管理层讨论与分析"，并与2025年年度报告（下称"2025年报"）对应章节进行纵向对比。由于2025年12月爱卓科技同一控制下企业合并完成并追溯调整，2026中报同比数据均采用调整后口径。

一、战略主题演变：从"创新高抢增量"转向"精耕结构与效率"

2025年报将行业环境定性为"产销量再创历史新高"：全年中国汽车产销量3,453.1万辆和3,440.0万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源乘用车销量占比达51.6%，管理层确立"聚焦主业，前瞻布局"指导思想，以电动化、智能化为方向，提出"打造增长新引擎，推动企业由传统制造型向创新型、科技型企业转型升级"。

2026中报的环境判断明显转向：全球汽车销量4,786万辆（约+3%），中国汽车产销量1,499.3万辆和1,501.7万辆（同比分别-4%和-4.1%），乘用车产销量同比分别下降5.9%和6%，仅新能源乘用车（+5.5%）、商用车（+8.3%）和出口（+65.3%）保持增长。在此背景下，管理层战略重心从"规模扩张"转向"结构优化与效率提升"，2026中报的经营主线可概括为三条：毛利率改善驱动利润增长、新能源配套产品持续上量（上半年收入41,790.01万元，同比+35.16%）、固态电池与具身智能等前瞻业务按节点推进产业化。

战略延续性体现在新能源与"前瞻布局"两线并进，差异在于2026中报将海外具身智能市场从"展望"落地为实体公司，并将固态电池从"材料体系迭代"表述推进到"中试线建成"阶段。

二、业务结构变化：降噪板块转降，电机泵板块成为唯一增长引擎

2025年报中，三大板块收入齐增：降噪、隔热及轻量化类收入349,055.67万元（+9.18%，占64.18%），电机、电泵及机械泵类收入133,199.83万元（+9.97%，占24.49%），汽车内饰类收入52,630.40万元（+44.42%，占9.68%），电控及汽车电子类收入5,243.80万元（-23.42%，占比不足1%）。增长动力来自"新能源汽车产品收入增长、盈利能力提升和爱卓科技并表"三因素。

2026中报披露的占比10%以上产品口径中，收入结构出现分化：

按财务报告分部口径，2026H1泵类和电子类产品分部收入6.97亿元、分部利润2,736.07万元；降噪、隔热及轻量化分部收入17.66亿元、分部利润9,457.59万元；汽车内饰类分部收入2.00亿元、分部利润1,836.04万元。

数据表明增长引擎已发生切换：2025年贡献最高的降噪板块（占收入约64%）在2026上半年转为下滑，管理层归因于"国内汽车市场整体产销量下滑影响，以及境外业务部分项目订单周期性调整"；电机泵板块以+11.19%的营收增速和+3.15个百分点的毛利率跃升（21.45%），成为当前最主要的增长来源。汽车内饰板块在2025年完成爱卓科技并表和新增业务放量（销量+41.70%）后，2026上半年分部收入约2.00亿元，与2025年报9.68%的收入占比相比体量收缩，不再是边际增长主力。区域结构方面，2025年报海外收入370,765.69万元（+10.69%，占68.17%），2026中报未单独披露境内外收入，但收入下降主要受境外项目订单周期与国内乘用车市场双重影响。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的三项部署逐一对照

2025年报为2026年制定了三项经营计划，2026中报基本均可找到对应进展：

1. 加大市场开拓、强化新能源布局——落实且有数据支撑。 2025年新能源汽车产品收入63,663.57万元（+46.93%）；2026H1配套新能源汽车产品收入41,790.01万元，同比+35.16%，延续高速增长，管理层明确其拉动了新能源产品收入占比提升。同时内销客户名单新增小鹏、比亚迪、零跑等。

2. 降本增效、提升盈利能力——见效。 2025年期间费用率较2024年下降2.64个百分点；2026H1费用端继续分化：管理费用24,482.39万元（-3.74%，职工薪酬减少），财务费用2,413.38万元（-23.60%，利息支出和汇兑损失减少），销售费用3,478.62万元（+16.42%，销售服务费和职工薪酬上升）。利润端验证直接：2026H1归母净利润同比增长22.90%，管理层将"毛利率改善"列为核心驱动因素。

3. 新产品开发和前沿技术孵化——节点推进。 2025年报的计划表述为"加快推进新一代电机、固态电池、电池防火涂层、电芯压缩垫、电驱单元声学罩等新产品开发"，并规划"有序推进具身智能机器人的操作数据采集、本体训练和二次开发"。2026中报对应进展：

值得关注的是，2025年报中"新一代电机"已获定点，2026H1电机泵板块收入+11.19%与之呼应；而募投项目"汽车电子（智能电控系统）产业化项目"于2025年末结项，节余募集资金2,633.73万元转入"机电一体化汽车部件技改项目"（截至2026H1末进度88.40%），2026年新发行股份募集资金净额7,591.63万元投向"汽车饰件等产品智能化改扩建项目（一期）"（进度30.88%）和"研发中心项目"（尚未投入）。电控产品部分PCBA由自制改为外采，属于主动降低投资支出的成本优化行为，与此前年报披露的"客户端项目变化"共同解释了电控及汽车电子类产品2025年-23.42%的收入下滑。

四、核心能力建设：研发强度回升，专利结构从"数量"转向"在申请储备"

研发投入金额在2025年占比连续三年回落（5.39%→4.76%→4.41%）后，2026H1以+17.86%的增速显著回升，管理层归因于研发材料费、职工薪酬及检测试验费增加。专利结构上授权数由481项降至475项，在申请数由107项升至111项，软著由73项升至79项，储备型研发特征增强。

能力建设的增量集中在三个方向：一是固态电池全链条技术（电解质配方、电芯材料体系、电池包结构设计、生产工艺）；二是具身智能训练基础设施（Sirius Studio平台的数采、仿真、训练流程）；三是电控与线控技术（执行电机控制单元已批量供货头部新能源客户，波纹防夹控制、长滑轨无刷双电机同步控制推进工程化，集成乘员分类系统前瞻预研；2025年报研发项目中列示线控转向研发项目处于开发设计阶段）。传统优势领域方面，降噪隔热板块依托欧洲电池阻燃产品放量、墨西哥圣米格尔工厂提产维持基本盘；泵类精密机械加工（高精度齿轮自制）与机电液一体化开发能力仍是护城河描述中的核心资产。

五、财务表现与经营质量：收入微降、盈利质量显著改善

两组数据交叉印证经营质量的变化：

其一，利润含金量提升。 2025年归母净利润中，同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日净损益计入非经常性损益4,659.94万元，导致扣非净利润（10,788.32万元）显著低于归母净利润；2026中报非经常性损益合计-939.59万元（主要系营业外支出991.64万元、一次性股份支付费用579.82万元），扣非净利润10,446.66万元高于归母净利润。半年扣非已逼近2025年全年水平，且所得税费用1,479.28万元（-51.03%）得益于使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损，盈利结构从此前依赖并表一次性损益转向经常性业务自身修复。

其二，现金流与营运资本同步改善。 2026H1经营活动现金流净额20,831.45万元（+110.87%），管理层归因于购买商品、接受劳务支付的现金支出减少；投资活动净流出15,774.49万元（-98.36%），对应在建工程由9,101.13万元增至14,212.89万元（新建产线、产线升级改造及设备购置）；筹资活动净流入7,661.85万元（上年同期净流出269.83万元），系2026年2月发行股份募集资金到位。期末货币资金44,421.91万元（占总资产比重由7.90%升至9.21%），长期借款由29,246.64万元降至17,343.09万元（部分转至一年内到期非流动负债）。存货85,682.53万元（+备货增加）与应付账款115,871.29万元（+未到期货款）同步上升，反映订单预判下的主动备货特征。

其三，关键子公司盈利贡献集中度维持高位。 2025年报中Carcoustics净利润10,438.96万元，境外资产占净资产128.39%；2026H1 Carcoustics净利润6,387.97万元，境外资产占净资产比重升至120.97%。Dare Auto, Inc.上半年营收17,692.50万元、净利润1,343.76万元。第一大客户销售额占年度销售总额17.46%，前五名客户合计占比52.30%（2025年报口径），客户集中度未见分散迹象。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，环境判断趋谨慎

2025年报与2026中报均列示五类风险，顺序与表述高度一致：业绩波动风险、质量风险、现金流风险、新产品和新技术开发风险、国际贸易风险。结构的稳定说明管理层风险框架未发生重构，但措辞细节透露出两个变化：

其一，对国际贸易风险的表述加重。2025年报防范思路侧重"全球化的产能布局和本地化供应模式，能有效规避关税"；2026中报补充了"终端客户和公司共同承担关税的相关约定发生不利变化，导致公司承担关税金额增加，亦将对公司的盈利能力、现金流造成不利影响"，反映出在北美贸易政策不确定背景下，关税成本分担机制成为新的关注点。

其二，对新业务风险的边界划得更清晰。2026中报在固态电池、具身智能机器人、Maxxell三处均明确提示"尚未形成收入，对本报告期业绩未产生重大影响"，同时披露存货因下游备货需求增加、在建工程持续投入，意味着前瞻业务仍处投入期，其资金占用已开始体现在资产负债表的在建工程与存货科目。

综合结论

德尔股份2026年半年报延续了2025年报确立的"新能源+前瞻布局"战略主线，但经营重心已从收入扩张切换至盈利质量修复。上半年收入受国内乘用车市场下滑及境外订单周期调整影响下降1.52%，而净利润、扣非净利润、经营现金流三项指标分别增长22.90%、115.13%和110.87%，电机泵板块以+3.15个百分点的毛利率跃升成为利润改善主引擎，新能源配套产品收入41,790.01万元（+35.16%）验证新能源战略的执行连续性。固态电池由研发进入中试线建设阶段、具身智能搭建训练平台并延伸至美国市场，标志前瞻业务从概念储备进入产业化前夜，但两业务尚无收入贡献，叠加研发投入增速回升（+17.86%）与在建工程扩张，未来一年仍面临投入强度与新业务兑现节奏的匹配考验。风险提示方面，管理层对国内乘用车市场、国际贸易关税及新业务不确定性的表述均较2025年报更为谨慎。

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