ST豆神2026年中报：AI教育收入1.14亿元同比增664%，销售费用高增致盈利转亏

一、战略主题演变：从多元试验收敛至"AI教育生态矩阵"

2025年年报中，管理层将战略表述为"坚定发展人工智能（AI）教育业务，将公司打造成以科技为导向的教育企业"，并规划了"夯实原有业务、拓展新型业务、布局优质股权投资"三条路径，其中新型业务指向AI出海与AI算力中心等方向。2026年半年报中，战略表述进一步收敛为"持续着力整合、加速拓展教育业务……积极布局人工智能（AI）教育业务"，主营业务的官方口径由2025年的五类（艺术类学习服务、直播电商销售、智慧教育服务、人工智能教育、文旅游研学）调整为四类（人工智能教育、艺术类学习服务、智慧教育服务、文旅游研学），"直播电商"从独立业务板块降格为"公司的主要销售方式之一"。

战略重心呈现出从"教育业务+直播电商+新兴业务多点并行"向"AI教育生态单主线"转移的特征，2025年年报中提及的"AI算力中心""AI业务出海"在半年报中的对应落点为新设香港豆神智算科技有限公司等五家子公司，但半年报同时继续提示"新型业务仍处于筹备阶段，目前无实际在手订单"。

二、业务结构变化：增长引擎切换与B端收缩

分业务收入对比显示，AI教育业务已成为明确的增量引擎：2026年上半年实现营业收入11,421.08万元，同比增长664.32%，单上半年已较2025年全年收入（6,372.24万元）增长79.23%。艺术类学习服务保持基本盘地位，上半年收入32,328.93万元，同比增长9.90%。智慧教育服务收入3,427.54万元，同比增长4.46%，与2025年全年23,177.08万元的口径相比规模明显收窄，该板块所对应的B端子公司仍处亏损状态，北京立思辰合众科技有限公司上半年净利润-5,718.39万元，北京康邦科技有限公司净利润-779.81万元。文旅游研学业务收入867.68万元，处于培育期。

从产品口径看，收缩趋势同样明显：内容（安全）管理解决方案及服务收入上半年为8,991,444.83元（0.09亿元），同比下降74.60%，毛利率为-10.98%；而教育产品及管理解决方案收入513,673,713.25元（5.14亿元），同比增长25.19%，毛利率70.35%，较上年同期提升2.35个百分点。公司整体收入结构进一步向C端教育产品集中，AI教育业务在收入中的占比由2025年全年的约6%升至上半年的约21.7%（注：以上比例为基于上述披露收入计算），收入引擎的切换已经发生。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的中期兑现度

对照2025年年报"公司未来发展的展望"部分提出的经营计划，可评估以下措施的执行进展：

• 学伴机器人推广与AI产品矩阵扩充：2025年12月推出并预售学伴机器人后，2026年上半年推出AIclass 2.0版（超级学练课），覆盖阅读、作文、文学文史、文言文古诗词等场景，并推出天枢平台（AI Agent驱动的智能CRM引擎）以提升销售人效。AI教育业务收入放量是该项计划落地的主要证据。
• 渠道体系深化：直播电商由独立业务转为渠道职能，报告期内仍以抖音、小红书、视频号等平台为主要销售方式，2025年获得的"金牌兴趣领学官""行业黑马品牌"等平台奖项延续至本报告期的市场地位表述中。
• AI出海与算力布局：2026年上半年新设香港豆神智算科技有限公司，与2025年报中"积极推进AI业务出海布局""前瞻布局AI算力中心"的计划方向一致；但半年报风险章节仍提示此类新型业务"无实际在手订单，存在无法实现或不达预期的风险"。
• 智慧校园与课后服务：该板块2026年上半年收入增速仅4.46%，B端子公司的亏损说明该领域仍在消化存量成本，未见明显拐点。

四、核心能力建设：产品矩阵扩容与研发投入回落并存

2025年年报显示，公司当年研发投入104,800,055.14元（1.05亿元），占营业收入比例10.41%，研发支出资本化金额102,807,289.30元，资本化率98.10%；研发人员数量309人，较2024年增长104.64%，研发人员占比18.53%。2026年上半年研发投入56,826,420.08元（0.57亿元），同比下降5.29%，研发投入规模在AI战略推进期出现回落。

管理层在核心竞争力部分仍强调四条能力主线：AI产品自主研发能力（辞源大模型已完成生成式人工智能服务备案，多套模型算法完成备案）、知识付费类内容原创教研教学能力（九霄内容生产平台为中枢、辞源大模型为内核）、文旅研学融合能力、表现力打造能力。硬件侧，学伴机器人搭载火山引擎RTC技术与豆包大模型，并于2026年1月获"CES 2026微软AI创新奖"；公司与智谱华章的合作及合资公司布局延续。公司构建"软件+硬件+服务"闭环的方向未变，但需关注研发投入绝对额同比下降与高资本化率并存的可持续性。

五、财务表现与经营质量：费用前置与现金流缺口

从两年维度看，公司呈现"收入扩张、盈利转亏、现金流为负"的格局：

管理层将营业收入增长归因于"本期课程销售收入增加"，将销售费用增长63.70%归因于"本期市场推广费用增加"，管理费用增长55.89%归因于"人工成本以及折旧费用增加"。销售费用3.23亿元的增幅显著高于营业收入16.95%的增幅，收入扩张与费用投放呈现强绑定关系。2025年全年销售费用同比增长170.86%（业务宣传费、广告费大幅增加），这一"投流驱动增长"的模式在2026年上半年延续。

资产负债表端的变化值得关注：合同负债由上年末279,100,116.51元（2.79亿元）增至369,408,271.46元（3.69亿元），占总资产比例由10.93%升至14.15%，反映预收款增加；应收账款由89,561,104.60元（0.90亿元）增至154,405,065.13元（1.54亿元），占总资产比例由3.51%升至5.91%；存货由156,176,000.02元（1.56亿元）增至225,479,304.75元（2.25亿元）；货币资金由397,380,997.18元（3.97亿元）降至315,930,064.68元（3.16亿元）。预收账款与应收、存货同步走高，意味着后续收入确认与资金占用两端均存在变量。

核心子公司层面，中文未来教育科技（北京）有限公司上半年营业收入514,189,466.30元（5.14亿元）、净利润40,546,874.49元（0.41亿元），为盈利主体；亏损主要集中于北京立思辰合众科技有限公司（-5,718.39万元）与北京康邦科技有限公司（-779.81万元），与智慧教育B端业务的收缩相互印证。

六、风险认知演进：保留意见后置的治理变量

2025年年报披露，大华会计师事务所对公司2025年度财务报告出具保留意见审计报告（涉及业绩补偿款、销售及合同负债、采购及预付账款三事项），对财务报告内部控制出具否定意见审计报告（新型TOB端业务在销售与收款、采购等环节存在重大缺陷），公司股票简称自2026年半年报起变更为"ST豆神"。2026年一季度报告中，公司说明上述保留事项"均未发生财务数据上的变化，保留事项中提及的新型TOB端业务在本报告期内也未发生任何新增"，并披露了业绩补偿款质押安排与内部控制整改计划。

风险披露方面，2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"延续了2025年年报的三段式结构：应收账款回收风险、业务相关风险（直播平台政策与费率、主播依赖、新型业务无在手订单、AI技术迭代）、人工智能产品研发及销售风险，表述与上年基本一致，未新增风险维度；同时管理层在半年报中首次将"AI Agent驱动的智能CRM引擎——天枢平台"列为报告期内研发重点，并延续"推出全新升级AIclass 2.0版（超级学练课）……产品上线以来市场反馈良好"的正面经营表述。

综合结论

ST豆神2026年中报呈现出一条清晰的路径：公司已将资源与叙事全面聚焦于AI教育赛道，AI教育业务收入半年突破1.14亿元、同比增长664.32%，产品矩阵从软件应用扩展至硬件终端并以CES奖项背书，收入结构由B端安全类业务向C端教育产品迁移，教育产品毛利率升至70.35%。与此同时，盈利端由上年同期的1.04亿元转为-0.24亿元，销售费用增速（+63.70%）大幅高于收入增速（+16.95%），经营现金流连续为负但缺口收窄35.70%，研发投入同比下降5.29%，且公司在保留意见审计报告未被消除、股票处于ST状态的背景下推进战略收缩与组织更迭（3月董事长变更）。AI教育业务能否在费用投放放缓后维持收入增速、合同负债3.69亿元向收入的转化效率、以及B端子公司亏损的收敛速度，是观察该战略中期兑现质量的关键变量。

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