博瑞传播2026年半年报管理层讨论分析：营收增长18.15%，减值集中计提致亏损扩大

一、战略主题演变：定位延续，执行重心转向"AI落地与效能转化"

2025年年报与2026年半年报对战略定位的表述保持一致，均围绕"打造成都数字文创新经济重要资本平台"展开，业务方向均为"智慧管理、数字文创、现代传播"。变化主要体现在业务领域的口径与年度主题上：

业务领域表述中"媒体广告"向"数智媒体"的替换，与公司完成每经科技51%股权收购、切入AIGC与智能传播的资产动作相互印证。战略重心呈现从2025年的"并购布局与平台搭建"（收购每经科技、上线多个交易平台、参股基金）向2026年上半年的"AI落地与存量转化"（智我AI迭代、C端扩容探索、游戏AI全链条应用）转移的迹象。

二、业务结构变化：增长引擎从教育项目交付转向新媒体广告与数智传媒

2025年年度报告披露的分行业收入结构显示，增长与收缩在同一报告期内并存：

软件开发及系统集成业务（生学教育主导）收入同比下降52.24%，是2025年收入下滑23.42%的主要拖累项；媒体业务与其他业务（新增并表西锦时光）构成仅有的增长来源。2026年上半年主要子公司经营数据延续并强化了这一结构变化：

博瑞眼界2026年上半年营业收入已超过其2025年全年水平（9721.65万元），且净利润由2025年全年亏损3944.05万元转为盈利17.98万元，与管理层"广告业务已全面转向新媒体赛道""新旧动能转换明显加快"的表述一致。生学教育上半年收入体量仅为2025年全年的约两成，亏损则超过2025年全年规模，教育板块处于收缩与减值出清阶段。博瑞小贷、北京漫游谷均由2025年全年盈利转为上半年亏损，利润拖累项集中于教育、小贷与游戏运营端。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地与偏离

2025年年度报告首次完整披露了2026年经营计划，2026年半年报的经营成果提供了对照检验的样本：

• "AI+教育"全国领军企业目标："智我AI"持续升级迭代，区校一体化平台与心理健康产品完成国产化及本地化改造，新项目落地成都、常州、珠海等多所院校；"基于AI+个性化教与学的智能学习机应用"入选国家工信部2025年人工智能应用典型案例名单（四川省教育行业唯一）；上半年新签智慧教育专项债项目合同金额4898万元，并启动C端扩容探索（累计调研项目超40个，筛选6至8个重点推进）。进展与计划方向一致，但收入端尚未体现，上半年净利润为-3025.31万元。
• 智能传媒科技细分赛道：2026年1月完成每经科技51%股权收购，上半年全产品体系快速迭代，客户覆盖金融、军工、医疗、政务等赛道，营收同比增长79.59%，利润实现扭亏为盈。该项为执行进度最明确的计划。
• "文化出海"与海外营收提升：游戏板块全系列产品上半年流水1.79亿元，其中《全民主公2》国内APP及小程序端流水6916万元、海外总流水2831万元；管理层称已构建离岸"研发+运营+发行"一体化出海体系，并推进AI技术在全业务链条规模化落地。
• 交易平台交易额新突破：新上线"潮聚成文"国潮商品交易平台并首发《大话西游》30周年纪念收藏卡，孵化《白焰芳华》《全程热辣》等项目，参与编制发布《文化IP版权交易与行权规范》。2025年文交所全平台年交易额突破37亿元，2026年半年报未披露同期交易额数据。
• 数字新媒体整合营销平台：博瑞眼界获小红书"医美行业代理牌照"，累计投放广告1.4亿元，日均广告投放规模82万元；红星教育整合营销业务收入726万元，同比增长26%；天府影业出品悬疑剧《昨夜将至》以8795热度峰值登顶爱奇艺电视剧热播榜，参投AIGC微短剧《宇宙尽头的书店》获北京国际电影节"星瀚AIGC微短剧"奖。
• 计划外偏离项：生学教育上半年净亏损3025.31万元，博瑞小贷由盈转亏，北京漫游谷由盈转亏，与2025年报中"部分项目推进与回款进度滞后，业务实际收益未达预期"的风险提示形成连续印证。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩与AI成果加速并存

2025年年度报告将研发费用下降归因于"调整研发结构及人员减少所致"，期末研发人员138人、占员工总数26%。2026年上半年研发费用同比再降11.68%，收缩趋势延续。与之同时，成果端出现增量：生学教育获授权发明专利1件、新申请4件，参与团体标准起草，"基于AI+面向教育的个性化教与学解决方案"入选2025年度软件和信息技术服务业示范案例，上半年首次参展成都教育装备展并举办新品发布会。管理层对核心竞争力的表述中新增"国有控股背景独特，产业政策支持力度大"为公司首项竞争力，强调依托成都"全国重要的文化创意中心"与"数字文创产业集聚地"建设获取政策红利。研发资源总量收缩与AI转型提速并存，投入强度与转型速度之间的匹配度构成中期观察点。

五、财务表现与经营质量：收入增长与亏损扩大并存

营业成本增幅（+36.43%）显著高于营业总收入增幅（+18.15%），管理层将成本增加归因于博瑞眼界新媒体广告业务成本增加，收入扩张伴随毛利摊薄。利润端亏损扩大主要由非经常性项目与资产质量因素驱动：信用减值损失同比增加4678.26万元（应收账款坏账准备及贷款减值损失增加）、资产减值损失同比增加1352.73万元（对联营企业联创博瑞计提）、投资收益同比减少1084.66万元（权益法核算投资收益减少）、其他收益同比减少471.83万元（政府专项补贴减少）。

现金流方面，经营活动现金流净额-7490.17万元，同比改善51.77%，管理层归因于博瑞眼界收到新媒体广告款增加、小贷客户贷款及垫款净增加额及支付的各项税费减少；2025年全年该指标为-16386.77万元。投资活动现金流净额-3741.77万元，同比-158.45%，主要系支付收购每经数智股权款及上年同期收回B站电竞减资款所致；筹资活动现金流净额-3461.52万元，同比-195.11%。资产端，预付款项较上年期末增长63.34%（博瑞眼界小红书项目预付充值款及漫游谷预付虚拟演唱会款项），存货下降53.65%（生学教育合同履约成本减少），货币资金中受限金额3752.95万元（含诉讼保全冻结2216.02万元）。财务费用同比+150.60%，源于银行存款利息减少及借款利息增加。公司2026年上半年归母净利润亏损额已超过2025年全年亏损规模（-1503.86万元），经营质量仍处于修复通道。

六、风险认知的演进：风险清单未变，敞口同步放大

两份报告披露的风险因素完全一致，均为两项：其一为商誉减值风险，游戏板块商誉2.23亿元、收购生学教育形成商誉1.82亿元；其二为经营风险，即转型期多元业务存在发展不及预期的可能。管理层未因报告期亏损扩大而新增风险类别，也未引入AI伦理、地缘政治等新维度。

值得关注的是风险敞口与经营结果的联动：生学教育上半年亏损超过2025年全年、博瑞小贷由盈转亏、联创博瑞计提资产减值，三项变化分别指向教育业务商誉、贷款质量和对外投资的减值压力；信用减值损失同比增加4678.26万元，说明应收账款与贷款质量变动已开始通过利润表释放。管理层对行业景气度的判断保持乐观——2026年半年报引用《2025年中国游戏产业报告》显示游戏市场实际销售收入3507.89亿元、同比增长7.68%，引用国家统计局数据显示2025年全国文化及相关产业营业收入208254亿元、同比增长8.8%。行业判断与公司报表表现之间的落差，构成研判后续业绩边际变化的基本背景。

综合结论

2026年上半年，博瑞传播在收入端实现逆势增长（营业总收入+18.15%），主要增量来自博瑞眼界新媒体广告业务与每经科技的并表贡献；在利润端，信用减值与资产减值的集中计提导致归母净利润-5574.74万元，亏损规模超过2025年全年。战略层面，公司延续"成都数字文创新经济重要资本平台"定位，将业务口径从"媒体广告"升级为"数智媒体"，执行重心转向AI落地、游戏出海与C端扩容，2025年报披露的经营计划中多数项目在上半年获得实质性推进，其中每经科技的整合与扭亏为盈是执行进度最清晰的案例；生学教育的收入收缩与亏损扩大则是计划执行中最显著的偏离项。结构性特征表现为增长引擎（新媒体广告、数智传媒）与利润拖累项（教育、小贷、游戏运营）并行，研发投入连续两年收缩与AI成果产出加速并存。商誉、应收账款与贷款减值的计提节奏，以及生学教育专项债合同向收入的转化进度，是决定下半年经营结果的关键变量。

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