奥士康2026年中报管理层讨论：增收不增利，汇兑损失与泰国基地亏损扩大，AI业务贡献仍小

2026年半年报显示，奥士康报告期内实现营业收入29.87亿元，同比增长16.45%；归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，同比下降57.79%。这是公司自2025年以来的第二次利润下滑，且降幅显著扩大。以下结合2025年年度报告，对管理层讨论与分析部分进行系统对比。

战略主题演变：从"数智化建设"转向"全球化制造布局"

2025年年报的战略表述围绕"全球化发展战略"与"数智化建设"展开，泰国基地被定性为"进入投产阶段、产能爬坡及良率优化过程中"，并明确提出2026年"推进海外市场拓展、逐步提高国际业务占比"的经营计划。

2026年中报中，战略表述升级为"一地集成化设计、多地协同制造的全球化制造布局"，应用领域划分由2025年年报的"数据中心及服务器、AIPC、汽车电子"调整为"数据中心及高性能计算、通信及智能终端、汽车电子"，AIPC被归入通信及智能终端大类并表述为"保持关注"，同时新增能源电力、工业控制及医疗电子等拓展市场。战略重心从产能投产与内部数字化建设，转向全球化产能落地与高端应用聚焦。

业务结构变化：四层板及以上占比回落，境外收入首次下滑

注：分地区数据按半年报/年报营业收入构成表口径。

三组结构变化值得关注。其一，四层板及以上板收入增速由2025年的+23.91%放缓至+13.43%，占营收比重由75.56%回落至73.40%，而管理层同期援引的行业数据显示2025年全球多层板市场规模增长19.3%、2026年预计增长20.7%，公司高端产品收入增速与行业增速的差距在拉大。其二，境外销售同比下降5.95%，为近年首次下滑，境外占比由2025年的56.31%降至48.35%，境内占比首次反超境外；这与2025年年报"逐步提高国际业务占比"的经营计划方向相反。其三，其他业务收入同比增长45.19%，占比升至10.47%，成为收入增量的重要组成部分。

关键措施执行情况：海外布局落地，盈利兑现滞后

2025年年报提出的四项2026年经营计划，在半年报中的执行情况如下：

• 海外市场拓展：本期新设美国子公司Sundell Electronics Inc.，海外架构由泰国延伸至北美。但作为海外产能核心的泰国子公司森德科技，2026年上半年实现营业收入1.01亿元，净利润-0.95亿元，亏损额已超过2025年全年0.80亿元的亏损水平，2025年年报所述"产能爬坡对阶段性经营业绩的影响"仍在持续。
• 聚焦算力与AI应用：2026年中报对数据中心领域仅表述为"围绕高速信号传输、高层数结构、低损耗材料及产品可靠性等方向，开展相关技术积累和产品开发"；对比2025年半年报"服务器CPU主板、存储板、散热板等产品稳定批量交付，GPU板组也在部分客户中取得实质性进展"的表述，本期报告未披露类似的量产进展，并在风险部分首次明确"公司AI相关业务目前对公司整体营业收入和利润贡献极小"。
• 激励机制：2025年股票期权激励计划于2025年12月获股东会审议通过，2026年2月完成首次授予登记，人才绑定机制落地。
• 技术与智能制造：研发投入延续增长，资本开支保持高位，本期购建长期资产支出增加，固定资产占总资产比例由42.36%升至44.79%。

核心能力建设：研发强度指标回落，优势体系表述延续

2026年上半年研发投入同比增长7.51%，低于同期营业收入增速16.45%，2025年报中"研发投入占营业收入比例同比下降0.34个百分点"的趋势延续。核心竞争力分析框架在两期报告中保持一致，均为全球业务布局、客户资源、研发技术、精益管理与品质四大项；2025年报披露的研发项目中，高端服务器混压加工、4mm厚板微孔加工、OAK下一代通讯产品、6阶HDI AIPC类线路板、via-bonding互联等已完成，30层以上高多层制程、超薄叠层细线路、低轨卫星空腔产品、人形机械人马达用PCB等尚在进行中，上述项目在2026年上半年的转化与量产情况未在半年报中体现。2025年报告期内新增生产设备投入使用，制造费用同比增长31.95%，折旧压力随产能建设持续累积。

财务表现与经营质量：毛利率、汇兑、减值三重压力叠加

盈利下滑的直接原因位于成本与费用端。毛利率方面，2026年上半年PCB毛利率11.50%，同比下降4.38个百分点，降幅大于2025年全年2.83个百分点的降幅；其中境外销售毛利率13.76%（-6.10pct）、境内8.87%（+0.51pct），境外毛利率降幅显著。2025年年报将当年毛利率下降归因于原材料价格波动及泰国基地产能爬坡、单位成本阶段性偏高，2026年上半年营业成本同比增长19.89%，仍明显快于收入增速，毛利率下行趋势未见扭转。

费用端，财务费用0.94亿元，而上年同期为-465.40万元，管理层解释"受外币汇率波动，本期汇兑损失同比大幅增加"；2026年第一季度财务费用已达0.56亿元，同比-1298.79%，同期汇率变动对现金及现金等价物的影响为-0.21亿元。减值端，2026年第一季度资产减值损失-0.45亿元，同比+101.86%，主要为存货跌价准备增加，期末存货9.78亿元，占总资产比例由上年末的9.48%升至10.74%。

现金流与资产负债结构方面，经营现金流净额1.84亿元（同比-3.04%），延续2025年全年-69.61%的承压态势（2025年报归因为存货储备增加）；投资活动、筹资活动现金流量净额分别为-3.74亿元、-2.17亿元，现金及现金等价物净减少4.41亿元。货币资金占总资产比例由14.94%降至10.18%，短期借款占比由9.58%升至11.75%。盈利主体方面，广东喜珍2026年上半年净利润0.27亿元（2025年全年0.88亿元），香港销售平台净利润0.17亿元（2025年全年0.76亿元），主要子公司利润同步收缩。

风险认知的演进：新增AI业务预期管理，汇率风险由预警转为现实

两期财报列出的风险框架均为五类（行业周期性波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、环保），但两处实质性变化值得关注。其一，2026年中报在市场竞争加剧风险中新增"公司AI相关业务目前对公司整体营业收入和利润贡献极小"的表述，较2025年年报"相关产品已应用于AI服务器及高性能服务器平台"的表述明显转谨慎，管理层对AI题材的业绩预期进行了主动管理。其二，汇率风险在2025年年报中仍表述为"可能产生一定汇兑损益影响"，2026年上半年已实际兑现为0.94亿元财务费用；公司同期开展外汇远期合约对冲（名义本金4.26亿元），公允价值变动损益-37.90万元，套保规模与汇兑损失规模之间存在明显缺口。

行业判断方面，2026年中报援引的Prismark最新估算将2025年全球PCB市场规模由2025年报引用的848.91亿美元（+15.4%）上调至858.36亿美元（+16.7%），远期预测基准由2029年的1,092.58亿美元扩展至2030年的1,446.10亿美元（复合增长率约11.0%）；HDI与多层板2026年增速预计分别为+23.0%与+20.7%。管理层维持对行业高景气的判断，但公司PCB业务收入增速（+13.82%）与毛利率（11.50%）均落后于行业增速，行业景气与公司单位盈利之间的背离构成当期主要矛盾。

综合结论

2026年上半年奥士康呈现"增收不增利、境内强境外弱、行业高景气与公司低盈利并存"的格局。收入端16.45%的增速未能转化为利润，毛利率同比再降4.38个百分点、财务费用因汇兑损失由负转正、存货减值增加三重因素叠加，归母净利润下降57.79%，净资产收益率降至1.85%。2025年年报确立的海外拓展计划在收入端尚未兑现：境外收入首次负增长，泰国基地上半年亏损0.95亿元超过2025年全年水平，管理层同时主动提示AI相关业务对业绩贡献极小。公司在报告期内推进美国子公司设立、股票期权首次授予及产能资本开支，为后续业务布局储备资源，但盈利修复路径尚未明确，毛利率、汇兑损益与泰国基地减亏的进展将是后续观察管理层讨论与执行效果的关键指标。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。