*ST实达2026年半年报解读：数产名商并表撑起营收半壁，降本增效推动亏损收窄逾四成

一、年度经营环境与战略基调：从"建设"叙事转向"自主运营"叙事

2025年年报将行业定位为"快速发展、深度融合的成熟扩张期"，管理层以"智能算力、数字政府、数智教育、数据流动"四大板块概括业务版图；2026年半年报则将行业判断升级为"全面步入数据要素化、算力底座化、AI场景化及服务运营化的发展新阶段"，板块表述同步调整为"智能算力、数智教育、数据跨境流动、数智政企"。

管理层叙事重心的变化更为突出：2025年年报强调"以系统集成和提供解决方案为核心模式"，业务关键词是"承建""参与""落地实施项目"；2026年半年报则密集出现"首个自主运营的智能算力中心""首个自主落地的数智教育标杆""国内首个全流程数据跨境流动服务枢纽平台"等表述，并明确"建设+运营"经营模式中运营端的权重上升。报告期内公司以现金收购数产名商95%股权、将2000P（稀疏算法）智算中心纳入合并报表，是这一战略转向的标志性动作。

二、业务结构变化：增长引擎切换至并表算力资产，原业务收入出现收缩

按管理层披露口径，2026年上半年大数据业务实现营业收入10,482.60万元，占总营收的98.01%，其中控股子公司数产名商贡献收入5,116.55万元、净利润663.63万元（归属于母公司净利润584.17万元），是主要子公司中唯一盈利的主体。中科融通（物联网防入侵业务）上半年收入为223.96万元、净利润-785.11万元，数创联合收入为56.41万元、净利润-240.89万元，均延续此前的萎缩与亏损状态。

值得注意的对比是：2025年年报中智能算力业务收入占全年总营收的57.87%，而2026年上半年数产名商一家子公司即贡献收入5,116.55万元，公司合并营业收入为10,694.93万元。增长引擎已从"项目制系统集成"切换为"并表算力资产的运营与销售"，但原体系中物联网安防、数字政府等存量业务的收入规模仍在收缩。

三、关键财务与经营指标：收入下滑与亏损收窄并存

管理层将本期净利润亏损归因于"部分项目毛利率偏低，主营业务毛利尚不足以完全覆盖日常运营所需的固定成本及费用支出"，将亏损收窄归因于降本增效举措。期间费用数据印证了这一表述：报告期内期间费用同比下降27.52%，其中管理费用12,331,244.27元、同比下降51.51%，销售费用同比增长11.98%，财务费用同比增长13.33%，研发费用同比下降27.63%。

口径说明：2026年中报列示的上年同期营业收入为157,106,646.62元，高于公司2025年半年报原披露的105,941,146.64元，两者差额与数产名商本期收入规模（5,116.55万元）相当，同比基期应包含数产名商纳入合并范围的追溯调整因素；2025年半年报原披露口径下上年同期营业收入为105,941,146.64元。

现金流与资产负债结构变化值得关注。经营活动现金流量净额由上年同期的正1,157.78万元转为-5,320.09万元，管理层解释为"本期销售商品收到的现金减少"；筹资活动现金流量净额-10,801.78万元，主要系支付并购款所致。期末货币资金99,883,926.43元、较上年末下降57.88%，预付账款75,076,142.46元、增长101.54%（主要系项目采购预付款增加），存货与合同负债分别下降57.73%和53.29%（主要系实现销售结转）。

四、研发投入与核心能力建设：投入收缩，资质与知识产权积累延续

两期高新技术成果的披露口径存在差异，但升级方向一致：2026年上半年公司获评福州市高质量发展标杆企业，通过CSMM3级贯标评估及ISO27001、ISO20000、知识产权合规管理体系换证审核，并延续国家专精特新"小巨人"、国家高新技术企业等资质。湖仓一体数据平台继续以华为鲲鹏、人大金仓信创兼容性测试为卖点。研发费用在降本增效框架下同比收缩27.63%，与年报"加大研发投入力度"的经营计划形成方向性背离，是后续观察研发投入可持续性的关键点。

五、上年经营计划执行情况评估

2025年年报提出2026年五项经营计划：全力推动扭亏为盈、深化主营业务布局、加强风险防控、推进科技创新、加强人才队伍建设。对照2026年半年报披露：

• 扭亏为盈：未实现，上半年归母净利润仍为-2,836.85万元，但降本增效使亏损规模较上年同期显著收窄，管理费用、期间费用的压降幅度与计划"严格控制成本费用"的要求一致。
• 深化主营业务布局：数产名商收购于2026年2月12日完成工商变更登记并纳入合并报表，间接控股股东大数据集团资产注入承诺（由星云大数据变更为数产名商）随收购落地履行完毕；上海联通算力采购协议履约方由名城数科变更为公司。资产注入承诺从2022年《重整计划》提出到2026年落地，历时约四年。
• 扭亏关键目标：管理层在退市风险应对措施中重申"确保2026年营收规模达到3亿元以上"，上半年实现营业收入10,694.93万元。
• 风险防控：报告期后（2026年8月7日）收到中国证监会《立案告知书》，因公司2023年半年报涉嫌信息披露违法违规被立案；报告期内（2026年6月22日）上交所因2025年度业绩预告披露不准确对公司及时任总经理、代董事长、代财务总监朱向东公开谴责，对时任董事会秘书戴晓燕通报批评。风险防控的实际执行与计划条款之间存在差距。
• 人才队伍建设：报告期内完成董事会换届，董事长、总裁、财务总监等核心职位出现更替，其中董事长雷欢骅、董事兼副总裁郑章因个人原因离任，财务总监霍蕾因工作调整离任。

六、风险认知的演进：风险框架未变，合规风险维度显性化

2025年年报与2026年半年报列示的风险清单高度一致，均为退市风险警示、市场竞争风险、行业政策风险、核心人员流失风险四项，应对措施表述亦基本对应。差异体现在两个方面：

其一，退市风险警示由"预披露"变为"已实施"状态。2025年年报提示公司因2025年度净利润为负且营业收入低于3亿元触及退市风险警示情形；2026年半年报披露公司股票已被实施退市风险警示（股票简称变更为"*ST实达"），应对目标明确为"确保2026年营收规模达到3亿元以上"。

其二，重大风险提示栏从"无"到出现监管事项。2026年半年报在重要提示和重要事项章节披露了证监会对公司2023年半年报涉嫌信息披露违法违规的立案调查，以及上交所对2025年度业绩预告失准的纪律处分，并说明"本次立案调查涉及的是公司2023年半年报相关事项，不涉及其他年度"。这在2025年年报的风险章节中未有对应内容，合规与信息披露风险已成为公司经营之外新增的、需要单独跟踪的维度。

综合结论

2026年上半年*ST实达呈现"资产负债表扩张、利润表减亏、现金流量表承压"的分化格局：数产名商并表使公司首次拥有自主运营的智算中心资产，并贡献了合并营收的近半规模与唯一的子公司层面盈利，战略上完成了从项目集成商向算力资产运营者的关键一跃；同期管理费用同比压降51.51%，推动归母净利润减亏46.32%。但收入端仍然收缩31.93%，经营现金流由正转负，货币资金因支付并购款下降57.88%，净资产较上年末下滑39.34%，扣非后亏损2,890.75万元仍是当期业绩主体。退市风险警示下的3亿元营收目标与上半年10,694.93万元的实际收入之间，需要下半年收入的大幅放量方能弥合；而证监会立案、上交所纪律处分与核心高管更替，为"聚焦主责主业、深化降本增效"的经营主线增添了治理层面的不确定性。

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