必得科技2026年半年报：营收降11.76%盈利承压显韧性，战略重心转向维保与盈利质量

一、战略主题演变：从"增速领先"转向"盈利质量与存量深耕"

2025年年报与2026年半年报对宏观与行业环境的定性呈现明显梯度。2025年年报表述为"国内经济顶住压力、稳中有进"，行业处于"十四五"收官之年，全年动车组采购量278组、超过2024年的245组，管理层将当年定调为"经营规模与盈利水平稳步提升"；2026年半年报的表述转为"国内经济复苏承压、稳中提质"，行业判断为"由规模扩张进一步转向高质量、可持续的平稳发展阶段，建设端节奏放缓，发展重心逐步向存量运营、安全提质与设备升级倾斜"。

战略重心转移的路径清晰：2025年以配套产品放量驱动增长，2026年上半年转向"深挖降本增效潜力、强化客户全生命周期管理"，并将区域布局调整作为提质手段——2025年注销江西必得，2026年上半年完成重庆必得注销、新设北京必得聚焦京津冀市场，管理层以"瘦身提质、聚力增效"概括这一轮组织与区域结构的收缩式优化。

二、业务结构变化：配套产品需求回落，维保板块成为稳定器

2025年年报披露的合并口径分产品收入显示，动车组车辆配套产品是当期增长主引擎，而城轨与"其他"类产品表现分化：

2026年半年报管理层未在讨论与分析章节披露分产品收入，财务报表附注按商品类型披露的营业收入分解为（该口径合计143,883,610.94元，较上年同期152,188,035.41元下降约5.46%）：动车组车辆配套产品74,842,602.76元、城轨车辆配套产品61,226,455.69元、其他7,814,552.49元。合并报表营业收入188,169,656.81元同比下降11.76%，降幅大于上述产品口径，提示合并范围内子公司（维保及区域销售主体）收入波动是合并收入变化的重要来源。

维保板块子公司经营数据对比：

维保两家子公司上半年合计净利润326.08万元，约占公司归母净利润的15.37%，在配套产品收入收缩背景下仍保持盈利，与公司"补齐轨道交通装备全生命周期服务短板"的布局方向一致。需要关注的是江阴海斯瑞：2025年全年营收3,834.14万元、净利润170.11万元，2026年上半年营收降至595.35万元、净利润-330.77万元，期末净资产-578.75万元，由盈转亏且净资产为负，管理层未在讨论与分析部分对其亏损原因作专项说明。

三、关键措施执行情况：连续部署延续，执行成效部分兑现

对比2025年年报"年度重点工作"与2026年半年报"报告期内重点工作"，六项举措逐项对应延续：深耕主营业务与全链条精益管理、业务协同（"产品制造+服务保障"升级为"产品制造+技术维保+解决方案"）、人才强企、研发投入、区域布局优化、投资者关系管理。其中区域布局优化连续两年取得实质动作（注销江西必得、注销重庆必得、新设北京必得），属于持续部署并落地推进的举措。

从费用端看执行成效：2026年上半年管理费用36,538,682.59元，同比下降11.97%，管理层解释"主要系本期支付职工薪酬减少"，与人力成本管控动作吻合；销售费用11,594,058.80元，同比增长23.51%，"公司加大销售投入所致"，在收入收缩期逆势增加销售费用，反映公司对获客与市场拓展投入的维持。2025年年报提出的2026年经营计划（业务拓展、精益生产、人才、技术创新、治理、投资者关系）在上半年重点工作中均有对应承接，计划与执行链条基本闭合。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，专利储备维持

在收入下滑的环境下，研发投入保持增长，是本期少数逆势上行的费用项：

研发费用增速（+11.77%）高于收入增速（-11.76%）约23个百分点，研发强度被动抬升。管理层将研发工作重点由2025年的"标准化项目管理体系"转向2026年上半年的"规范研发项目立项、推进、验收全流程"与"关键核心技术壁垒"表述，专利、软件著作权数量维持"一百余项"，未披露新增数量。从能力建设方向看，公司依托京唐德信、合圣凯达构建的维保技术与服务体系，与"解决方案"定位的耦合度在加深，护城河表述从单一产品优势向"产品+服务"复合能力迁移。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，盈利质量指标分化

公司2025年全年与2026年上半年主要财务数据对比：

管理层将收入下滑归因于"行业周期波动、市场竞争加剧及综合成本变化等多重因素叠加"。两组矛盾点值得关注：

其一，净利润降幅（-5.58%）显著小于收入降幅（-11.76%）。按披露数据计算，本期毛利率约42.90%，较上年同期约44.76%收窄约1.87个百分点，但归母净利率由上年同期约10.54%升至约11.28%，主要受益于管理费用下降与财务费用项下利息收入增加（财务费用由-880,963.09元扩大至-1,239,267.32元）。成本控制部分对冲了收入的量价压力。

其二，经营性现金流净额10,814,587.34元同比下降62.65%，管理层解释为"销售商品收到的现金减少"。应收票据期末117,086,277.77元（+14.89%）与应收账款367,026,721.03元（-14.90%）呈一升一降，存货175,969,035.37元（+6.88%）上升，短期借款21,885,642.88元（+69.70%）明显增加，货币资金196,778,707.79元（-15.77%）下降，资金面边际收紧的迹象需要跟踪。2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利2.00元，合计拟派发现金红利37,570,000.00元，占当年归母净利润的66.17%；2026年半年度未拟定利润分配预案。

六、风险认知的演进：行业判断转向存量周期，风险清单保持稳定

两份报告披露的可能面对的风险均为7条，条目及其表述完全一致：产业政策变化、客户集中、市场竞争加剧、技术创新不确定性、产品质量、原材料价格波动、专业人才缺乏。风险认知框架在一年内未作增删，未新增地缘政治、技术迭代或AI应用等新维度。

但行业需求判断发生了实质切换：2025年年报的驱动叙事是"动车组采购招标量超预期"（两批累计278组），2026年半年报的驱动叙事转为"2026年国铁集团分两批组织动车组高级修集中招标，两批合计招标规模787.5标准组，招标规模处于近年较高水平""动车高级修周期大致分为3年/6年/12年，预计轨交维修后市场规模将迎来黄金期"，同时强调城轨"设施设备更新改造、智能运维、故障监测诊断等业务需求持续扩容"。管理层对行业景气的归因从新增购置转向存量维保，与公司业务结构上对维保板块的倚重相互印证。

综合结论

必得科技在2025年高增长（收入+16.24%、净利润+46.13%）之后，于2026年上半年出现收入利润双降，收入端压力明显大于利润端，盈利韧性主要来自费用管控而非收入修复。战略层面，公司完成了从"配套产品放量驱动"到"存量维保+解决方案一体化+区域聚焦"的重心切换，维保子公司保持盈利、研发投入逆势增长、区域主体持续收缩优化，均指向同一方向；需要持续跟踪的风险点包括：合并口径收入降幅大于产品口径所反映的子公司收入波动、经营性现金流同比大幅下降与短期借款上升的资金面压力，以及江阴海斯瑞由盈转亏且净资产为负的拖累。行业高级修与更新改造需求的释放节奏，将是检验公司存量战略执行效果的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。