双枪科技2026年中报：营收增17.11%扣非净利转正，增长引擎切换与费用挤压并行

基于2026年半年度报告（报告期2026年1-6月）与2025年年度报告（报告期2025年度）管理层讨论与分析部分的系统对比，公司战略重心、业务结构与风险认知均在发生实质性变化。以下按六个维度展开分析。

一、战略主题：从"高质量跨越式发展"向"全竹产业链+新材料"双轮延伸

管理层对行业环境的定性保持稳定：2025年报与2026半年报均表述为日用餐厨具"进入成熟期""中低端产品同质化严重""产品向差异化和创新驱动转型"，并延续"行业集中度低、小散企业占比较高"的格局判断。宏观语境上，两份报告都强调"以竹代塑"政策深化与绿色消费扩张，2026半年报进一步列举了《关于实施绿色消费推进行动的通知》（2026年1月）、《"以竹代塑"产品碳足迹标准体系》（2026年5月，全球首个专项碳足迹标准）等系列配套政策，政策叙述篇幅明显加长，战略叙事从"顺应政策"转为"卡位标准"。

战略定位由2025年报的"聚焦高质量跨越式发展，着力实现规模、收益与运营效能同步提升"（对2026年度的规划表述），演进为2026半年报的"精致厨具，优质竹材"+"笋竹两用、五大产品、吃干榨净"经营理念，并将竹基禾塑新材料、金钢瓷餐具定义为"对冲传统餐厨用品市场竞争压力"的第二成长曲线。战略重心呈现从"规模与收益平衡"向"材料创新驱动的产业升级"倾斜的特征。

二、业务结构：增长引擎由砧板切换至筷子与耗材，境外收入首次转负

分产品收入变动显示增长引擎发生明显切换：

2025年由砧板（+30.45%）拉动增长，2026上半年砧板增速回落至+21.97%，筷子增速从+8.25%跳升至+48.55%并跃居收入占比第二（18.21%）；"其他产品"连续两年保持33%以上增速，验证了管理层"从家庭到餐饮、从用品到耗品"两大转变的执行。但占收入比重最高的"其他餐厨具"（30.24%）由增转降（-5.41%），构成收入结构的主要拖累项。

分地区结构出现2025年以来首次方向性变化：

境外收入由2025年+23.24%转为-1.41%，境内占比从68.22%升至73.24%，内外增速剪刀差显著扩大。半年报仍称"跨境电商持续保持增长态势"，但整体境外口径下滑，结合管理层同期披露的"美国对全球贸易伙伴加征关税"背景，出口链压力已部分反映在收入端。

三、关键措施执行：竹基禾塑项目兑现节点，金钢瓷与越南工厂仍处培育期

对比2025年报"2026年度经营规划"四项重点（研发创新、管理效率、人才梯队、新材料产业化），2026半年报披露的执行进展如下：

• 竹基禾塑工业托盘：2025年报规划"2026年为积累期，待技术成熟后多工厂同步布线"。2026上半年实际落地节点密集——1月签署技术转让（专利实施许可）合同（金额1,000万元）、2月与中科院宁波材料所技术专家共同出资设立龙泉双枪竹塑科技有限公司（注册资本1,000万元）、3月31日首条产线在龙泉八都工厂开机试产、5月中试线二次调试基本完成并亮相第十一届生物基大会获DT新叶奖。目前已有少量出货，管理层明确"客户订单额较小，尚未形成规模收入"，并提示"未来市场拓展和业务发展尚存在一定不确定性"。
• 金钢瓷餐具：2025年5月首发后，2026半年报披露仍处于"客户拓展、工艺改进阶段，订单占公司营业收入的比重小"，进展节奏慢于竹基禾塑项目。
• 越南工厂：2025年1月成立、8月试产，2026上半年"已开始承接部分欧美客户订单，并处于爬坡期"。子公司口径显示，双枪家居用品越南有限公司2026H1营业收入799.48万元、净利润-180.67万元，仍处亏损培育期。供应链出海与对冲关税风险的规划表述延续，但尚未形成利润贡献。
• 精益生产改造（2025年10月引入外部咨询机构）及数字化转型：2026半年报未披露阶段性成果。

产能项目建设层面，2025年报与2026半年报口径一致：江西资溪项目（累计投资进度由89.71%升至109%）"尚处产能爬坡、暂未盈亏平衡"；安徽广德项目"尚未正式开工建设，前期投入主要为土地款"；浙江安吉项目处于厂房建设阶段；湖南桃江项目进度0.53%。既有产能扩张计划整体推进偏缓，资本开支重心转向在建工程（期末1.33亿元，较上年末+90.80%，主要系子公司在建工程投资增加）。

四、核心能力建设：专利结构优化，研发强度平稳

半年内新增1项发明专利、14项外观专利，实用新型数量持平，专利增量集中于产品外观设计与应用层面。研发投入金额2026H1为1,766.16万元，同比+2.11%，增速显著低于营收（+17.11%）；2025全年研发投入3,366.15万元、占营收2.11%，2026上半年未披露占收比口径，但以金额增速衡量，研发强度相对摊薄。研发资本化率连续为零，投入全部费用化。

五、财务表现与经营质量：收入快增与利润率承压并行，现金流转正依赖下半年

三个结构性特征值得关注：

第一，收入与净利润增速持续背离。 2025年营收+16.68%而归母净利-91.38%（扣非转亏），管理层归因于子公司补缴税款及金钢瓷、竹笋、竹炭产品的提质升级费用投入；2026上半年营收+17.11%而归母净利-24.06%，但扣非净利+4.96%重回正增长，利润质量边际改善。非经常性损益合计152.53万元（上年同期更高），两者差异主要来自上年同期非经常性项目基数。

第二，费用增速连续快于收入。 2026H1销售费用2.01亿元，同比+25.99%（2025全年+28.25%），管理层明确归因于"电商、跨境电商渠道收入增长带来了渠道费用等销售费用的增加"，费用率扩张侵蚀毛利改善成果；财务费用1,418.14万元，同比+43.11%，"主要系本期汇兑损失增加所致"，延续2025年财务费用+75.40%（利息支出增加、汇兑收益减少）的上升路径。短期借款期末6.47亿元（占总资产31.64%），较上年末5.40亿元继续扩大，利息成本与汇率波动构成利润端的双重挤压。

第三，现金流与利润的季节性错位延续。 2025年上半年经营现金流为-1,864.14万元、全年转正至1.37亿元（其中Q4单季+1.11亿元）；2026上半年为-1,765.16万元，同比收窄5.31%，但转正仍依赖下半年旺季（管理层披露行业"下半年为销售旺季，上半年为销售淡季"）。此外，2026H1计提存货跌价准备资产减值443.37万元（占利润总额比例-71.96%）、信用减值损失-65.43万元（由上年同期+225.59万元转负，系应收账款坏账计提增加），期末应收账款2.98亿元、存货3.36亿元，规模均处高位。

盈利贡献结构上，子公司口径显示利润高度集中于渠道端：杭州漫轩（电商）净利753.68万元、香港飞克思438.38万元为前两大盈利主体，而浙江双枪竹木（-123.21万元）、浙江双枪实业（-375.36万元）、江西双枪（-194.40万元）等制造端主体普遍亏损，制造环节的产能爬坡与亏损消化仍在进行。

六、风险认知演进：关税与汇率风险显性化，从"提示"转向"主动对冲"

2025年报与2026半年报披露的风险清单均为五类（行业竞争、原材料价格、应收账款、存货、关税和汇率），但表述重心变化明显：

• 2025年报首次系统性纳入美国加征关税背景（"可能对公司直接及间接出口业务产生不利影响"），2026半年报延续该判断，并将应对措施具体化为"持续拓展欧洲市场及'一带一路'沿线国家市场，优化客户结构，降低对单一市场的依赖度；越南工厂可有效规避部分关税壁垒"。
• 汇率风险从文字提示升级为主动管理：2026年4月28日公司公告开展外汇套期保值业务，期末持有外汇远期合约初始投资金额136.66万元，报告期确认公允价值变动损益4,420.00元，以"规避和防范汇率或利率风险"为目的。这是报告期新出现的风险管理工具。
• 新增或有事项披露：三明极野涉及原实际控制人个人民间借贷担保执行案件（担保金额222.79万元），公司已提起执行复议，期末存在银行存款冻结1,344,604.60元，截至报告披露日冻结扩大至2,227,870.94元。
• 行业层面利润率压力被引述得更为直接：2026上半年木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业规模以上营收3,103.9亿元、利润总额51.7亿元，对比2025全年7,683.3亿元营收、215.1亿元利润总额，行业利润率的收敛与企业端销售费用、财务费用的扩张形成呼应。

综合结论

2026年半年报呈现出公司战略与经营的双重切换：增长引擎从砧板切换至筷子与竹笋竹炭耗材，收入端连续两个报告期保持16%-17%增速并显著跑赢餐饮收入（+2.8%）与实物商品网上零售（+4.8%）增速；但同时费用端（销售费用+25.99%、财务费用+43.11%）持续快于收入，导致归母净利连续下行，经营现金流转正仍依赖下半年旺季。管理层对第二曲线（竹基禾塑托盘、金钢瓷）的资本与研发投入节奏加快，竹基禾塑在报告期内完成了从签约、设厂到产线试产、行业获奖的节点兑现，但两类新材料业务收入占比仍小，越南工厂尚处亏损爬坡期；境外收入在高关税环境下首次负增长，成为需要跟踪的分歧点。整体看，公司处于"收入规模化扩张+新利润点培育+旧费用结构出清"的过渡阶段，扣非净利重回正增长与毛利率提升（35.32%，+1.24个百分点）构成积极信号，而费用率、汇兑损益与制造端子公司亏损的消化进度，将决定盈利改善能否从"扣非层面"传导至"归母层面"。

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