川环科技2026年中报：车端收入下滑9.04%，液冷业务翻倍放量成第二增长曲线

一、战略主题演变：从"三新领域"扩充到车端+液冷双主线

2025年年报中，管理层将当年定性为"国内外经济下行、行业内卷"的一年，提出"创新驱动高质量发展战略"，经营方针为在巩固汽车、摩托车市场基础上"深挖高端汽车软管配套市场"，并将储能、数据中心超算、军品列为三个待开发新领域，明确"2026年将完成在储能和数据中心领域产业布局，形成2026年收入新增长点"。

2026年半年报中，战略重心发生了两点显著迁移：

• 第一曲线防守：车端策略与2025年报表述高度一致，仍为"深挖高端汽车软管配套市场，大力拓展空调管、尼龙管、涡轮增压管等成熟产品市场"，属于存量守成策略。
• 第二曲线进攻：新业务表述从"三个新领域"收缩聚焦为液冷（算力服务器+储能），并新增机器人、低空经济两个战略新兴赛道。军品领域在2026年中报的主营业务描述中未再出现，取而代之的是机器人散热、关节模组密封和低空装备热管理。

战略关键词从2025年的"新领域布局"演化为2026年上半年的"液冷先发优势""国内国际双循环""全球化布局渠道"，显示出管理层将增长叙事从"多点布局"转向"重点突破+海外渗透"。

二、业务结构变化：液冷首次单列，占比4.27%

结构变化的核心信号有三：

1. 液冷从"储备业务"升级为独立披露板块。2025年中报仅表述为"已经有产品批量应用于液冷服务器、储能领域管路市场"，2026年中报则单独成节披露收入及占比。收入端同比接近翻倍，管理层预计全年液冷营收占比有望提升至5%-10%，但亦提示该预测受行业需求、客户项目进度、产能释放节奏等多重因素影响。
2. 车端收入是本期下滑的主要来源。2026年上半年国内汽车销量同比下降21.1%，管理层将营业收入同比减少归因于"主营业务收入减少6369万元"。公司收入仍以国内为主（2025年国内收入占97.81%），内销占比高使其对国内车市销量波动的暴露较大。
3. 新兴赛道仍处"0到1"阶段。机器人（埃夫特、荣耀）与低空经济（大疆某无人机、宗申航发）相关产品截至披露日合计销售约30.83万元，报告明确提示"占总营业收入比例非常小，对公司经营业绩不构成重大影响"。

三、关键措施执行情况：产能布局落地，产业布局兑现过半

对照2025年年报提出的2026年度经营计划，逐项核验2026年半年报披露的执行进展：

其中值得关注的连续性证据：2025年中报已披露"对某液冷服务器公司使用的冷却系统管路产品研发成功并经客户验证合格，报告期有批量供货"，2025年年报进一步称该产品"率先填补国内空白"，到2026年中报液冷业务已进入"多个项目稳定合作及量产交付"阶段。液冷从验证到放量的路径在连续三期报告中得到印证；而军品领域的进展自2025年报后未再更新，属于计划中未获披露进展的领域。

四、核心能力建设：认证资质升级，研发投入阶段性收缩

专利与认证。截至2025年12月，公司累计获得国家授权专利144项（其中发明专利19项）；截至2026年6月，有效专利151项（其中发明专利20项，PCT 2项，计算机软件著作权2项），商标注册98项（其中境外商标39项）。需注意口径差异：2025年半年报披露的授权专利数为153项（发明18项），2025年年报口径为144项，2026年中报口径为"有效专利"151项，三个时点数据的变化包含统计口径切换因素。认证方面，液冷管在2025年年报"美国UL产品安全认证"基础上，2026年中报升级披露为"LFCM UL4501权威认证"及"UL94、UL4501双重国际权威认证资质"，管理层明确将其作为"海外高端市场拓展的资质壁垒与技术基础"。

研发投入。2025年全年研发投入0.57亿元，同比增长9.21%，占营业收入3.75%；2026年上半年研发投入2,454.77万元，同比下降5.96%，降幅小于收入降幅（-9.04%）。2025年报披露的研发项目清单中，大数据中心液冷管路、高导热EPDM液冷管路、储能热管理系统管路总成等液冷方向项目已结题，基于四丙氟橡胶的服务器冷却管路开发应用、低析出液冷用材料研究等在研，研发资源向液冷倾斜的迹象与业务放量方向一致。

护城河表述。核心竞争力章节由2025年报的七条扩充为覆盖"液冷产品壁垒、品牌优势"的完整体系，新增机器人、低空装备热管理的配套能力描述，公司自我定位从"车用软管超市"向"车端+液冷热管理整体解决方案"延伸。

五、财务表现与经营质量：量价承压与现金流改善并存

管理层对变动的解释集中于以下几点：

• 利润端：所得税费用同比减少32.11%，系"利润总额减少2730万元所致"；营业利润同比减少24.38%。营业成本同比仅下降5.11%，降幅显著小于收入降幅（-9.04%），毛利率水平存在同比压力，与2025年报披露的全年毛利率22.94%（同比下降1.66个百分点）形成连续下滑趋势。
• 现金流端：经营现金流大幅转正，管理层归因于"销售商品、提供劳务收到的现金较同期增加19661万元"。这一变化与应收账款从年初4.10亿元降至期末2.78亿元（占总资产比重由23.90%降至15.92%）、货币资金从1.83亿元增至2.94亿元相互印证，显示回款质量与资金沉淀能力改善。需要对照的背景是，2025年全年经营现金流净额1.03亿元同比下降48.68%，2025年半年报经营现金流为-0.56亿元，2026年上半年实现反向改善。
• 费用端：财务费用同比上升146.79%，管理层归因于利息收入减少89.90万元及汇兑损失增加69万元；销售费用同比下降5.96%；2026年一季度管理费用同比增长17.59%（行政管理人员工资增加）。
• 投融资端：投资活动现金流净额-0.40亿元，同比多支付投资理财净额3000万元；筹资活动现金流净额-111.00万元，同比少支付股利等款项5989万元。其他应付款科目中含应付股利5989万元，对应2025年度每10股派2.77元的分红方案，已于2026年7月支付。

综合来看，2026年上半年呈现"收入、利润双降但经营现金流、回款指标明显改善"的组合，利润下滑幅度（-23.85%）大于收入下滑幅度（-9.04%），而现金流改善幅度（+369.81%）又远高于利润变动，经营质量指标与损益表指标走势分化。

六、风险认知的演进：从泛化提示到政策与产能导向

三份报告的风险披露呈现明显的具体化趋势：

• 2025年年报：风险提示为"宏观环境变化及复杂多变的经济形势、行业竞争加剧、新业务拓展、原材料价格波动"，为通用性框架。
• 2025年半年报：在宏观、竞争、新业务、原材料之外，增加了"客户高度集中、应收账款较大"两项，与当年上半年应收账款处于高位（2025年末4.10亿元）及前五名客户销售占比62.69%的客户结构相关。
• 2026年半年报：风险清单压缩为三类，但颗粒度显著细化——宏观经济风险中具体点名"全球地域安全、美联储利息调整引发全球经济下行"、"车辆购置税减半征收政策将在2027年12月31日截止"、GB38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》及GB36980.1-2025电耗强制性标准实施对中小车企的淘汰压力；市场风险聚焦于安徽新增产能"若后期订单不足面临产品市场消化风险"；管理风险承认"近年来因原材料、用工成本不断增加，产品毛利率下降，市场竞争力减弱"。

同时，2026年中报对机器人、低空经济两项新业务新增了专项不确定性提示，明确其"受项目开发进度、客户选型、市场环境等多重因素制约，未来业绩实现存在较大不确定性"。整体而言，管理层对政策变量、产能消化和新业务兑现的谨慎程度高于前两年，风险披露与当期收入承压、产能扩张的实际情况对应关系更强。

综合结论

2026年上半年是川环科技"车端收缩、新业务爬坡"的转型过渡期：国内汽车销量同比下降21.1%直接压制了以国内配套为主的车端基本盘，收入下滑9.04%、归母净利润下滑23.85%；同期，液冷业务销售增长96.97%至3022.25万元并首次单独披露，经营现金流净额1.52亿元实现大幅转正，应收账款规模压降约1.32亿元，产能与研发的双重布局（安徽子公司、深圳研发中心、UL4501认证）持续推进。数据表明，公司第二增长曲线的兑现节奏加快，但体量占比仍低（液冷4.27%），尚不足以对冲车端周期下行；机器人、低空经济仍停留在万元级销售规模。后续需观察的变量包括：全年液冷占比5%-10%预测的达成情况、安徽产能投产后的订单消化能力，以及车端毛利率企稳的时点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。