中石科技2026年半年报：扣非净利+19.96%，第二增长曲线与泰国产能共振兑现

一、战略主题演变：从"AI+行业"布局转向"全栈热管理"落地

2025年年报确立的核心战略为"以高成长行业需求为依托，聚焦核心材料、组件及模组，紧跟AI+行业发展趋势，为客户提供电子设备可靠性综合解决方案"，并提出发展模式的三大转变：产业经营与资本运营双轮驱动、由产品服务供应商向综合解决方案提供者转变、由单一大客户战略向大客户战略与行业整体解决方案并重转变。2026年半年报的表述进一步收敛至执行层面：公司围绕光模块"芯片级—模块级—系统级"多层级散热需求，自主构建"材料—组件—模组—液冷"全栈热管理体系，形成覆盖高性能导热界面材料、VC散热模组及液冷散热方案的完整产品矩阵。

战略重心的迁移路径清晰可见：数字基建板块在公司叙述中的定位由2025年报的"着力打造新的增长曲线"升级为2026年半年报的"持续夯实公司第二增长曲线"。产业协同层面也出现新变量——报告期后，控股股东、实际控制人及其一致行动人与中际旭创签署股份转让协议，拟转让31,372,504股、占总股本10.47%，公司将其定位为围绕高速光模块散热需求的产业链协同。这是继2025年并购中石迅冷之后，公司第二次以资本纽带绑定光通信下游产业链，与"产业经营和资本运营双轮驱动"的战略表述相匹配。

二、业务结构变化：导热材料基本盘扩容，液冷与光模块散热构成结构增量

导热材料仍为绝对收入主体：2025年年报口径下占总营收97.61%，EMI屏蔽材料占比1.84%。2026年上半年导热材料收入增速（+12.36%）较上年同期放缓，但毛利率延续上行趋势。需注意2025年全年毛利率（36.27%）高于2026年上半年（33.72%），而2025年第三、四季度单季营收分别为5.50亿元、5.36亿元，明显高于第一、二季度的3.49亿元、3.99亿元，旺季产品结构差异是同比观察中需持续跟踪的变量。

增长引擎切换的信号体现在三个层面：

• 消费电子：石墨模切组件应用由智能手机向平板电脑、笔记本电脑延伸；高性能VC吸液芯材料完成北美大客户产品导入验证并具备量产交付能力，由"布局"阶段进入"量产"阶段。
• 数字基建：VC散热模组交付规模持续增长；中石讯冷整合后公司进入头部连接器客户供应商体系并取得Vendor Code，部分散热产品实现量产交付，同时围绕1.6T高速光模块推进连接器液冷板、NPO液冷散热方案研发验证。
• 海外产能：泰国中石2026年上半年净利润5,229.78万元，2025年全年为9,025.55万元、2025年上半年仅为72.32万元，海外基地利润贡献显著爬坡；境外资产占公司净资产比重由2025年末的23.31%升至28.72%。

三、关键措施执行情况：海外产能与液冷布局按计划推进，新材料导入仍在途

执行层面存在一项需要持续跟踪的指标："5G高效散热模组建设项目"达到预定可使用状态日期在2025年12月30日再次调整至2026年12月31日，该项目自2022年起已四次延期，截至2026年6月末累计投资进度90.61%，本期投入3,968.18万元。

四、核心能力建设：研发投入加速，能力壁垒向AI算力场景延伸

2026年上半年研发投入0.48亿元，同比增长32.19%，显著高于同期营收增速（+10.66%）；2025年全年研发投入1.02亿元、同比增长20.65%，占营业收入比例5.55%，研发支出资本化率为0。截至2025年末，公司研发人员195人、占员工总数16.74%，累计申请专利282项，其中发明专利申请135项（国内授权32项、国外授权8项），实用新型专利申请147项（已授权139项）。

研发资源投向呈现明确迁移：2026年半年报将研发投入增长归因于"加快对新兴散热产品领域的研发资源投入"，新产品矩阵新增垂直取向石墨烯导热垫片、液态金属导热材料，面向GPU、ASIC等高功率先进封装芯片，对应AI服务器、交换机、高速光模块场景。公司能力构建方向由"材料+组件"向"材料—组件—模组—液冷"全链条延伸，与全栈热管理体系战略一致。

五、财务表现与经营质量：增速收敛，盈利质量与现金流改善

增速收敛但质量改善是本期财务特征：

• 扣非净利润增速（+19.96%）连续高于归母净利润增速（+13.59%），非经常性损益贡献减弱。本期非经常性损益合计531.33万元，其中金融产品投资收益7,319,847.82元，公允价值变动损失-1,593.56万元，反映理财产品波动对利润表的干扰下降。
• 经营活动现金流净额1.72亿元、同比+40.43%，增速高于净利润；应收账款期末4.67亿元、占总资产18.13%、较年初下降3.39个百分点，公司归因于收回期初到期货款。
• 财务费用583.57万元，同比增加1,636.47%（上年同期为-37.98万元），归因于汇兑损失增加，与2025年全年财务费用同比+145.66%的归因一致，汇率波动对盈利的侵蚀加大。
• 存货2.87亿元、占总资产11.13%、较年初提升4.32个百分点，归因于业务增长备货增加；管理费用6,413.60万元、同比+26.74%，增速高于营收，反映扩张期费用刚性。

子公司层面，无锡中石2026年上半年净利润8,313.32万元，为利润贡献主力；宜兴中石净利润-1,004.47万元，仍处投入期。

六、风险认知演进：风险清单由6项扩至8项，新业务不确定性被单列

2025年年报列示6项风险：宏观环境波动、国际贸易政策不确定性（明确提及美国"对等关税"影响）、汇率波动、客户与行业集中度、管理风险、市场竞争加剧。2026年半年报将清单扩充至8项，新增"原材料价格波动风险"与"新业务拓展及产业化风险"，后者明确提示AI服务器、液冷散热、高性能导热界面材料等新领域"从研发验证、客户导入到规模化应用需要一定周期"，若验证进度或产业化进展不及预期，将对相关业务发展产生影响。

这一变化表明：随着资本开支向泰国工厂与液冷产能倾斜，管理层对成本端（原材料、汇率）与产出端（新业务导入节奏）双重不确定性的认知同步强化。客户集中度风险层面，2025年年报披露前五名客户合计销售占比73.51%、第一大客户占28.51%，公司应对路径为"客户结构从单一北美大客户拓展至多个头部客户"，2025年外销收入9.37亿元、占比首次过半（51.07%）、同比增长56.62%，国际化对单一市场依赖的分散效应已初步显现。

综合结论

中石科技2026年上半年经营延续2025年增长轨迹但增速收敛：营收、归母净利润、扣非净利润增速分别由2025年全年的+17.14%、+68.12%、+95.30%降至+10.66%、+13.59%、+19.96%，高基数效应显著。与此同时，盈利质量指标改善：扣非增速持续高于归母增速、导热材料毛利率同比提升2.16个百分点、经营现金流净额同比+40.43%。结构层面，消费电子VC吸液芯进入量产、数字基建板块通过中石讯冷整合进入头部连接器客户体系、泰国基地上半年净利润5,229.78万元，三者共同构成"第二增长曲线"叙事的主要支撑；研发投入增速（+32.19%）显著高于营收增速，表明公司仍处于能力建设投入期。风险表述由6项扩至8项、新业务产业化风险首次单列，映射出公司在液冷与AI算力赛道的投入已进入验证与放量的关键窗口。后续值得跟踪的变量包括：泰国工厂产能爬坡节奏及对毛利率的摊薄效应、液冷产品在头部客户中的放量进度、汇兑损益对净利润的扰动，以及"5G高效散热模组建设项目"第四次延期后的达产进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。