思美传媒2026年中报：营收增长20.06%实现归母扭亏，AI赋能与文旅出海双线推进

一、战略主题演变：双轮驱动延续，重心转向"质效并举"

2025年年报提出，2026年及"十五五"期间公司将构建新传媒、新文旅"双轮"驱动发展格局，以"传媒+科技+文旅"融合发展为主线，2026年经营计划明确要"推动广告营销主业从'规模扩张'向'质效并举'转型，着力破解'高营收、低净利'痛点"。

2026年半年报延续了同一战略理念（"以需求为驱动，以内容为核心，以价值为目标"），并给出阶段性定性：营收稳步增长、同比扭亏、内部管控效能持续提升、经营风险整体可控、业务转型升级提速。对比管理层表述，战略重心出现三处位移：

• 出海业务：从2025年的"正式成为Apple Ads官方合作伙伴、拓展海外市场布局"，推进为2026年上半年的"依托Apple Ads官方认证服务商资质持续做大苹果应用市场业务规模，开拓海尔水产业海外电商营销业务"。
• 文旅业务：从2025年的"与台江县、兴文县建立战略合作、打造村BA村晚等活动"，推进为2026年上半年兴文县新春元宵晚会、花山节、黔江非遗中国年、射洪双江新春嘉年华等县域项目的集中落地，并称翼潜社潜水旅游业务"规模保持快速增长"。
• 科技赋能：从2025年的"探索智能内容生产"，推进为2026年上半年建成"AI生成-智能模板-批量生产-专业编辑"全流程创意生产链路、试运行AI短剧创作平台。

二、业务结构变化：营销服务占比99.74%，第二曲线尚在培育期

营收结构连续两期高度集中于营销服务，影视内容与数字版权合计占比不足0.3%。2025年年报披露"数字营销业务占整个营收的比重达90%以上"，增长引擎仍由以四川八方腾泰为核心的数字营销板块单一驱动。该子公司2026年上半年实现营业收入38.90亿元、净利润643.44万元，2025年全年营收68.22亿元、净利润2,642.18万元，营收体量与利润体量之间仍呈"高营收、低净利"结构。

边际变化方面，2026年上半年主要子公司净利润出现分化：

掌维科技（阅读业务）由2025年全年亏损转为2026年上半年盈利，报告期内试运行AI短剧创作平台并完成多部AI真人演绎剧及AI 3D漫剧制作，但公司明确"漫剧还未正式上线，对2026年上半年收益没有产生影响"。成都思美旅游亏损额明显收窄。管理层在年报中承认文旅业务"暂未形成规模化营收与利润贡献"，2026年上半年该判断仍成立——新业务对合并收入的贡献占比仍然极低。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划逐项对照

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年上半年复盘逐项对照：

• 夯实广告营销主业：计划"清理低毛利低效业务、聚焦高毛利服务"，半年报回应"持续优化客户与业务结构，清理低毛利低效业务，强化全流程成本管控"。执行结果是整体毛利率2.86%，较上年同期下降0.16个百分点，降幅较2025年的0.96个百分点明显收窄，但仍未止跌。
• 深耕数字赛道：计划"持续深化与百度、腾讯、字节及华为、荣耀、OPPO、vivo、苹果等合作"，半年报确认"稳固百度、巨量引擎、腾讯及OPPO、vivo、华为、小米、荣耀、苹果等头部媒体平台核心代理资质"，资质矩阵保持稳定。
• 培育文旅新赛道：半年报落地兴文县、黔江、射洪等多个县域文旅项目并推进翼潜社潜水旅游业务，文旅板块由战略表述进入项目常态化落地阶段。
• 开拓品牌出海：海尔水产业海外电商营销业务落地，Apple Ads业务持续放量，出海从资质储备进入实际创收阶段。
• 深化科技赋能：聚灵Spirit Gather AI创意引擎上线，接入百度、DeepSeek、即梦等外部AI接口；但研发投入2026年上半年为794.97万元，同比-27.79%，延续2025年全年-7.73%的收缩态势。

成效欠佳的领域同样明确：影视内容板块2026年上半年收入仅5.81万元，基本处于停滞状态；智海扬涛、科翼传播等子公司2026年上半年仍为亏损。

四、核心能力建设：AI工具矩阵成型，研发投入节奏放缓

• 研发投入：2025年全年1,614.40万元（-7.73%），占营业收入0.21%（-0.07个百分点）；2026年上半年794.97万元（-27.79%）。
• 研发人员：2025年末104人（+18.18%），占员工总数16.64%（+2.80个百分点）。
• 技术成果：2025年完成AI自动化广告创意视频合成系统、新媒体广告智能投放盯盘系统、多人有声小说AI创作中台、小说海外AI翻译中台、小说动态漫改编平台等项目，Adpex广告投放平台（一期）及vivo、荣耀自动化投放工具处于研发中；2026年上半年迭代聚灵Spirit Gather AI创意引擎并建成AI漫剧生产能力。
• 渠道与资质壁垒：蝉联百度"五星级核心代理商"认证，持有巨量引擎、腾讯、OPPO、vivo、小米、华为、荣耀、Apple Ads等平台代理资质，2026年上半年取得Apple Ads官方认证服务商资质。

分析表明，公司在渠道侧依托头部媒体代理资质矩阵维持竞争地位，在内容侧通过AIGC工具与AI漫剧构建新能力。值得关注的是，研发投入已连续两个报告期收缩（2025年-7.73%、2026年上半年-27.79%），与年报中"加大智能投放、AIGC内容生成、数据洞察等核心技术研发投入"的战略表述形成反差，技术能力建设的持续性需要后续报告验证。

五、财务表现与经营质量：扭亏依赖减值转回与费用压降

2025年亏损扩大的归因，管理层列示三点：营销板块毛利率逐年下滑（客户服务折扣提高、上游媒体采购成本走高、溢价空间收窄）、文旅业务尚未形成规模化贡献、基于谨慎性原则计提影视剧投资减值449.47万元及版权无形资产减值795.35万元。分季度看，2025年亏损集中于第四季度（归母净利润-4,348.72万元）。

2026年上半年归母净利润101.93万元实现扭亏，拆解利润表：

• 营业利润1,653.91万元（+385.64%），主要系营业收入增长带动；
• 信用减值损失转回729.95万元（+321.23%，冲回应收款项坏账准备），该项占利润总额的45.32%；
• 财务费用915.51万元（-36.36%），系银行短期借款利息减少；
• 其他收益301.12万元（+527.78%），系收到的政府补助增加；
• 非经常性损益合计294.25万元，其中政府补助285.97万元、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回123.66万元。

扣非净利润-192.32万元，仍为亏损但较上年同期-1,224.68万元收窄84.30%。同时，所得税费用同比+146.51%，系全资子公司八方腾泰补缴税款及滞纳金949.93万元全额计入当期损益，对归母净利润形成较大抵减——该事项属一次性支出，2026年下半年该项基数效应将消退。

经营质量层面，经营现金流净额-6,030.57万元较上年同期改善29.27%，但连续为净流出；应收账款占总资产比例由期初60.23%降至54.43%；与之相对，预付款项期末为7.58亿元，占总资产26.52%（期初16.66%），主要系预付媒体款增加，扩张速度快于营业收入增速（+20.06%），媒介采购资金占用加大；短期借款期末7.05亿元（占总资产24.67%），筹资活动现金净流入7,813.44万元（+1,202.15%），依赖银行借款补充流动性。期末已签订合同尚未履行完毕的履约义务对应收入1.05亿元，其中8,121.41万元预计2026年度确认，较2025年末的2,062.29万元明显增厚，为下半年收入提供一定储备。

六、风险认知演进：框架高度稳定，行业景气判断转暖

2025年年报与2026年半年报列示的风险框架完全一致，均为四类：市场竞争持续加剧、技术变革带来的转型风险、核心人才短缺与流失、新业务落地不及预期。差异体现在三方面：

• 行业景气判断：2025年年报引用CTR数据称2025年中国广告市场同比增长5.4%、"自6月起连续多月保持上行"；2026年半年报引用CTR数据称2026年上半年广告整体花费同比攀升8.5%、"创近五年来半年度同比增长新高"，并判断"AI技术既是驱动增长的独立赛道，也正作为底层变量重塑传统品类的竞争格局"，行业判断较上年同期转暖。
• 风险表述细化：对市场竞争风险，半年报新增"广告代理公司在核心媒体平台的媒介议价能力不足"的表述，应对措施从2025年的"不断提高营销服务能力"扩展为"客户与业务双聚焦、搭建媒体集中采购平台、发展文旅第二增长曲线"的组合；技术风险应对新增"与行业头部AI服务商建立长期战略合作"，并提出"逐步完成从传统广告代理向数字化智能综合营销解决方案服务商转型"。
• 治理与回报维度：两期报告中公司均未制定市值管理制度、未披露估值提升计划及"质量回报双提升"行动方案；2025年末母公司未分配利润-10.96亿元、合并层面-9.34亿元，公司提示可能存在较长时间无法现金分红的风险，2026年上半年继续不派发现金红利。

综合结论

数据表明，思美传媒2026年上半年完成了阶段性经营修复：营业收入42.71亿元（+20.06%），归母净利润101.93万元同比扭亏，经营现金流净流出收窄29.27%，在手合同由2,062.29万元增至1.05亿元，应收账款占比下降，八方腾泰头部平台代理资质矩阵保持稳定；AI创意引擎、出海电商营销与县域文旅项目均从战略表述进入实际落地阶段，2025年年报提出的四项经营计划均有对应执行进展。

但盈利改善的结构性特征同样清晰：扣非净利润-192.32万元仍为亏损，扭亏主要依赖信用减值转回与财务费用压降等会计与财务层面因素；整体毛利率降至2.86%，数字营销基本盘"高营收、低净利"的格局未发生根本改变；文旅、AI漫剧等新业务对合并收入的贡献仍不足0.3%；研发投入连续两期收缩与AI战略表述强化之间存在张力；八方腾泰补缴税款事项一次性抵减当期利润。转型的执行质量与盈利能力的实质性修复，仍需后续报告期验证。

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