北陆药业2026年半年报管理层讨论与分析：扣非净利增146.93%，原料药与出海接棒增长引擎

一、战略主题演变：双轮模式未变，重心由"均衡增长"转向"化药领跑、中药调整"

两份报告均以"中国医药制造百强企业"为中长期目标、坚持"化药+中药"双轮驱动，战略表述保持连续。但内部重心出现明显位移：2025年年报将中成药板块描述为"以九味镇心颗粒和金莲花颗粒为核心，带动其他品种稳步增长"，全年中药制剂收入同比增长42.91%，是当年增长最快的板块之一；2026年半年报则将中成药板块定性为"受上半年政策变化及公司营销策略调整等因素影响，销售收入有所下降"，中药制剂收入同比下降18.27%。

与此对应，化药板块的叙述权重上升。2025年年报称化药板块"随着新产品的陆续获批、上市等，保持了持续稳定地增长"；2026年半年报进一步强调"随着集采政策的深入和新产品陆续获批上市，化药板块保持了持续稳定地增长"，并将原料药从配套角色提升为"原料药+制剂一体化发展战略的重要组成部分"。战略基调从2025年的"化药稳增、中药快增"切换为2026年上半年的"化药领跑、中药调整"。

二、业务结构变化：增长引擎由中成药切换至原料药与海外

增长引擎的切换在两个维度同时发生。

其一，板块维度。2025年中药制剂（+42.91%）与原料药（+55.06%）构成双引擎；2026年上半年中成药转为收缩，原料药以+82.91%的增速接棒，半年收入9,767.04万元已达2025年全年的69.96%，对比剂收入40,626.44万元保持+19.89%的稳健增长，两者共同支撑营收整体+15.26%。

其二，地域维度。海外收入连续两个报告期加速：2025年全年+51.23%，2026年上半年进一步升至+59.85%。管理层将海外拓展的描述从2025年的"持续推进"升级为"重点工作之一"，并披露了三个里程碑：对比剂全线产品成功出海；钆布醇化学原料药取得欧洲药典适用性证书（CEP证书），获得欧盟医药市场准入资格；控股子公司海昌药业碘克沙醇原料药在韩国、印度获批上市。2025年年报中"泰国的注册工作继续按计划推进"的表述在半年报中未再出现，取而代之的是"出口东南亚的条件逐步完善"，九味镇心颗粒已取得香港注册证书（安神助眠冲剂【玖卫】）。

中成药板块的收缩是当期最大的结构性变化。收入同比下降18.27%的同时，毛利率反而上升10.31个百分点至58.53%，显示调整主要来自销量端的政策与渠道因素，而非价格因素。中成药品种仍维持在59个，九味镇心颗粒纳入的诊疗规范及指南数量由2025年年报的29个增至30个，金莲花颗粒保持全国独家医保品种地位，板块产品矩阵的完整性未受损。

三、2026年经营计划执行情况：四项重点多数落地

2025年年报提出2026年度四项经营计划，对照半年报披露的执行情况：

• 加快陆芝葆建设和投产进度：执行基本符合计划。半年报披露陆芝葆取得GSP资质、获得药品销售资格；以简易程序向特定对象发行股份募集的15,526.80万元资金已于2026年5月到位，专项用于"陆芝葆化药生产车间及智能综合仓库项目"；"新产品研发项目"结余募集资金3,652.72万元（含收益）变更用途至"陆芝葆中药提取、中成药及配套工程项目"；亳州生产基地中药提取及中成药车间预计2027年上半年正式投产，化药生产车间已启动前期建设。
• 加强集团化协同：半年报延续"加大集团化整合力度"的表述，营销管理中心职能强化、集采集销资源整合未在半年报中展开披露，该项推进证据有限。
• 加强内控管理：半年报披露完成《董事、高级管理人员薪酬管理制度》制定、《公司章程》修订及增补董事，与计划对应。
• 继续扩大海外市场开拓力度：执行效果显著，海外收入同比增长59.85%，且欧盟EU GMP、巴西ANVISA GMP认证完成后，对比剂产品国际化"有望进一步提速"。

四、核心能力建设：研发投入阶段性放缓，注册成果与认证资质集中释放

研发投入出现方向性变化：2025年全年研发投入9,339.09万元，同比增长34.88%，占营业收入比例7.75%（2024年为7.04%），研发人员274人、占比23.06%；2026年上半年研发投入3,020.82万元，同比下降22.60%，半年报未对下降原因作出说明。

投入放缓的另一面是成果集中落地。2026年上半年获批碘普罗胺注射液、碘佛醇注射液（均为新4类）、富马酸伏诺拉生原料药及片剂、莫匹罗星软膏、硫酸钾、盐酸达克罗宁原料药，以及钆布醇新工艺（欧盟认证）；在研及审评中项目39个，覆盖维生素、皮肤用药、骨科（中药3.1类）、神经内科、抗组胺、抗生素等队列。原料药管线是当期能力建设的重点：钆布醇原料药获CEP证书，海昌药业已具备碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘普罗胺、碘美普尔五款碘类原料药国内批文，2025年年报披露的"2项发明专利、6项实用新型专利"在半年报中表述一致。

对比剂板块的集采应对能力继续验证：2025年先后中选第十一批全国集采（钆布醇注射液）、新疆二十六省联盟集采（钆贝葡胺、钆喷酸葡胺注射液）；2026年上半年吡格列酮二甲双胍片拟中选第十二批全国集采，降糖类在销产品由此扩容。

五、财务表现与经营质量：利润弹性释放，现金流与分红同步改善

利润结构与2025年形成鲜明对比。2025年全年归母净利润9,273.47万元中，金融资产公允价值变动及处置损益达6,360.57万元（非经常性损益合计5,267.73万元），扣非净利润仅4,005.74万元；2026年上半年归母净利润7,975.21万元与扣非净利润7,343.14万元的差距收窄至632.06万元，利润增长主要由经营贡献。管理层将增长归因于三项：降本增效带动化药及原料药收入稳定增长；"北陆转债"2025年完成转股后利息费用大幅减少（财务费用同比-58.94%至1,066.41万元）；海昌药业净利润同比扭亏为盈。

盈利质量的其他佐证：经营活动现金流量净额13,378.58万元，同比+134.54%，且超过同期归母净利润；应收账款期末余额22,014.50万元，较年初25,419.87万元下降13.39%。但营业成本同比增长22.26%，快于收入增速，主要受低毛利率原料药收入占比提升（原料药毛利率25.51%）及对比剂集采接续降价影响——对比剂毛利率43.37%，同比下降5.41个百分点（2025年全年对比剂毛利率48.70%，同比仅-0.50个百分点），集采降价对利润端的传导在上半年明显加速。

子公司层面变化值得关注。海昌药业2025年全年净利润-1,519.01万元，2026年上半年实现营业收入20,064.53万元、净利润1,214.20万元，扭亏为盈，且营业利润1,368.03万元高于净利润，显示盈利来自主业经营而非非经常性项目；天原药业上半年净利润40.89万元，较2025年全年的112.01万元有所收窄，与中成药板块整体下滑一致。

报告期董事会通过利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.6元（含税），2025年年报为不派发现金红利、不送红股。分红态度的转变与经营性现金流改善、可转债利息负担消除同步出现。

六、风险认知的演进：原材料价格压力表述退出，中成药政策风险凸显

两份报告列示的风险框架完全一致，均为四项：行业政策变化、产品未中标或价格下降、研发进度或结果不理想、环境保护及安全生产。但在行业判断层面，风险认知存在两处调整。

其一，2025年年报在行业分析中专门提示"碘对比剂原料药的上游原材料价格依然保持高位运行，对公司控股子公司海昌药业的经营生产带来巨大压力和影响"；2026年半年报中该表述消失，与海昌药业同期扭亏为盈的经营结果相互印证。

其二，中成药的政策与渠道风险被明确化。2025年年报对中药行业基调乐观，称"中药抗焦虑用药市场在需求爆发和政策加持下持续增长"；2026年半年报则将中成药收入下降直接归因于"上半年政策变化及公司营销策略调整"，虽未在风险清单中新增对应条目，但已表明该板块短期波动的主因是外部政策与内部策略的叠加。

综合结论

北陆药业2026年半年报呈现的经营图景是：战略框架连续（"化药+中药"双轮驱动、百强企业目标），增长引擎切换（原料药+82.91%、海外+59.85%接替中成药成为主要驱动力），利润结构完成从非经常性损益依赖到主业驱动的转换（扣非净利润+146.93%，与归母净利润差距收窄至632.06万元），经营质量同步改善（经营现金流+134.54%、海昌药业扭亏、应收账款回落、恢复现金分红）。管理层讨论与分析中值得持续跟踪的变量有三：对比剂集采接续对毛利率的侵蚀幅度（上半年已下降5.41个百分点）；中成药板块在政策变化与营销调整后的恢复节奏；研发投入在上半年同比-22.60%后，全年投入强度是否回归2025年7.75%的水平。陆芝葆亳州生产基地2027年上半年投产的时间表，将是产能与剂型多元化逻辑能否兑现的观察窗口。

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