本立科技2026年中报解读：收入重回增长、毛利率全面修复，募投转向DCAC与HMP培育新增长点

一、战略主题演变：从"承压运行"到"结构优化与新增长点培育"

2025年年度报告中，管理层将外部环境定性为"全球经济复苏进程缓慢、承压运行"，行业处于"周期性筑底复苏与结构性优化升级深度交织"阶段，公司当年以技术创新、市场拓展、安全环保、管理变革等八大维度经营工作对冲需求下行，最终实现营业收入6.39亿元（-9.92%）、归母净利润0.79亿元（+22.08%）的"减收增利"结果。

2026年半年报的管理层讨论与分析中，宏观行业判断出现边际转暖：医药行业被定性为"整体营收规模保持稳健、经营质效持续改善"，引用的国家统计局数据显示，2026年1-6月全国规模以上医药制造业实现营业收入11,717.8亿元，利润总额1,773.2亿元（+4.2%），医药工业增加值同比增长6.4%；农药行业"景气度稳步修复"。报告同时延续了对行业结构性分化的判断，强调"大宗通用型医药中间体产能过剩、市场竞争激烈，高端特色医药中间体、CDMO定制中间体、高壁垒精细杂环中间体进口替代持续加速"。

战略动作层面，2026年上半年的表述明显向"产品矩阵扩展"收敛：3月31日董事会审议通过募投项目变更，将"新建12,000吨2,4-二氯-5-氟苯甲酰氯产品"调整为"新建5,000吨DCAC（二氯乙酰氯）产品生产线"，将"新建500吨尿嘧啶项目"调整为"新建1,800吨HMP项目"，变更说明中反复强调"丰富产品矩阵、完善产业链布局、改善产品相对单一状况、增强抗风险能力"。战略重心由此前年度的"稳存量、提效率"，切换为"存量恢复增长与新产品产业化双线并进"。

二、业务结构变化：主力产品此消彼长，渠道与区域结构重塑

主力产品增长引擎切换

2025年年报中，1501产品收入2.42亿元，占营业收入37.82%，为第一大单品；2026年上半年其收入同比-26.40%，延续收缩，而801、1201、1701产品收入均实现双位数增长，四款主要产品毛利率同比全面改善：

结合2025年年报披露的产能利用率（801产品81.28%、1201产品67.53%、1801产品107.46%），收入增速居前的产品产能基础相对扎实。增长引擎由1501产品单极驱动向801/1201/1701产品多极切换的特征明显。2026年上半年"其他"产品收入0.67亿元，2025年全年"其他"产品收入1.03亿元（+7.80%）。

渠道与区域结构调整

渠道端延续压缩贸易商、强化直营的策略：2026年上半年直销模式收入3.56亿元，贸易商模式收入0.14亿元；2025年同期分别为2.70亿元和0.71亿元。这与2025年年报"直销模式6.16亿元（+4.17%）、贸易商模式0.22亿元（-81.10%）"的口径一致。

分地区看，2026年上半年省内收入1.74亿元、省外收入1.18亿元、国外收入0.79亿元；2025年同期分别为1.96亿元、0.72亿元、0.74亿元。省内收入收缩、省外收入显著放量；海外收入在2025年全年同比下降27.13%（国外收入1.37亿元、占比21.52%）之后，于2026年上半年恢复至略高于上年同期水平。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的兑现与调整

对照2025年年报提出的2026年度七项经营计划，2026年上半年执行情况如下：

募投项目执行细节披露了预期收益落差：基于CO羰基化反应的丙烯酸酯类产品技改及新建DCAC项目中，"DDTA技改扩产项目为拓展市场降低售价，导致毛利率低于预期"；2,4-二氯-5-氟苯甲酰氯技改扩建及诺氟沙星、HMP新建项目中，诺氟沙星新建项目2025年4月达到预定可使用状态、2025年年底取得《药品生产许可证》，但尚需通过注册申报、现场核查等监管程序并取得原料

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