*ST中设2026年半年度报告管理层讨论与分析解读

2026年半年报为*ST中设（原"中设股份"）被实施退市风险警示后披露的首份定期报告。因2025年10月收购交建新材料51%股权构成同一控制下企业合并，本期对上期数据进行了追溯调整，同比口径以调整后数据为准。

一、战略主题演变：从"稳规模、抓外延"转向"数字化落地、新业务变现"

2025年年报将"十五五"期间经营定调为"稳主业规模、抓外延发展"，围绕"打造工程建设全产业链和全生命周期服务能力、提升智能化绿色化融合化服务能力、坚定推进'走出去'发展战略"三大主攻方向展开。2026年半年报的执行表述明显更加具体：聚焦"设计数字化、管理智能化"目标，提出构建"一体化数字设计大脑"，并以城市更新专项专班、低空经济场景落地、车路云一体化项目为当期抓手。

管理层对宏观环境的定性也从2025年的"需求萎缩、景气下行"转为"经济运行在合理区间、新动能快速成长"。行业判断方面，2025年年报称行业"市场规模趋稳、内部结构分化"，2026年半年报进一步描述为"稳中有进、分化加剧"，并明确"两重"建设、城市更新、绿色低碳、智能交通为增长动能所在。战略重心呈现从防御性收缩向结构性进攻迁移的迹象。

二、业务结构变化：主业回升、新材料承压、区域结构重构

规划咨询及勘察设计重回增长轨道，上半年同比+13.95%，占比升至53.02%；工程总承包虽有114.07%的增长，但绝对规模仅191.01万元。新材料板块收入同比-5.01%，毛利率17.21%，同比下降2.60个百分点，是占比与盈利双承压的唯一板块。

区域结构变化更为显著。2025年全年无锡地区收入占比79.49%，2026年上半年降至61.89%，无锡收入同比-13.42%；同期江苏省内（除无锡）收入同比+81.33%、江苏省外收入同比+24.78%，合计占比升至38.11%。2025年报提出的"加大省外的开拓经营力度"在收入端得到兑现。

主体层面，公司延续了收缩与聚焦并举的路径：2025年转让中设科欣、注销中设辉通、雄安中设、智能交通、第二设计等主体，收购交建新材料51%股权（交易对价6,885万元）；2026年上半年注销第壹设计、上海辉停，经营网络由2025年末的18家分公司调整为15家分公司，并维持30个千万级经营点位的布局。资产向设计咨询主业、新材料及数字智能板块集中。

三、关键措施执行情况：多数规划落地，盈利修复尚未完成

对比2025年年报"未来发展展望"中的经营计划与2026年上半年实际进展：

尚未兑现的领域同样明确：公司2026年上半年仍亏损813.63万元，管理层"力争逐步实现盈利修复"的目标仍未达成，上半年整体经营仍处于亏损状态。

四、核心能力建设：资质壁垒未变，研发投入连续收缩

核心竞争力表述在两年报中高度一致，均强调跨行业、全业务链甲级资质优势（城乡规划编制甲级、工程勘察综合甲级、工程咨询甲级资信等）与全过程工程咨询能力，资质壁垒未见变化。

研发端出现值得关注的趋势——投入连续收缩：

• 2025年全年研发投入1,087.93万元，同比-61.84%，占营业收入2.94%；研发人员51人，同比-55.65%，占比8.70%
• 2026年上半年研发投入573.88万元，同比-16.03%

研发投入降幅收窄，但绝对投入已连续两期下滑。与之并存的是管理层对AI+设计、BIM全生命周期应用的反复强调，投入收缩与数字化转型诉求之间的张力需要后续报表验证。此外，2026年上半年销售费用同比下降11.27%，管理费用同比持平（1,746.53万元），期间费用控制主要体现于销售端。

五、财务表现与经营质量：现金流转正、毛利回升、负债扩张

经营质量的边际改善体现在三处：一是毛利率回升，服务业毛利率由2025年全年的18.63%升至2026年上半年的23.47%，其中规划咨询及勘察设计毛利率由10.65%升至20.77%；二是经营现金流转正，公司将其归因于购买商品及提供劳务、人力成本、税金支出减少，同时应收账款由年初的4.34亿元降至3.35亿元，占总资产比重下降6.65个百分点；三是亏损幅度连续收窄，应收账款压降与信用减值损失减少相互印证。

与之对应的成本侧压力同样明确：上半年财务费用192.85万元，同比+59.63%，系银行贷款增加所致；短期借款由年初1.09亿元增至1.53亿元，占总资产比重提高4.31个百分点，长期借款5,133.59万元、占比提高1.06个百分点，筹资活动现金流净额同比+310.86%。现金及现金等价物净增加额5,207.82万元，主要来自融资而非经营内生。合同负债期末1,174.16万元，与年初1,231.53万元基本持平，而2026年一季度末曾较年初增长75.97%，显示一季度预收款在二季度陆续转化为收入。

六、风险认知演进：新增退市风险警示专项，风险清单扩容

2025年年报列示两项风险（基础设施投资规模波动、应收账款和合同资产回收）；2026年半年报在三项风险中新增"退市风险警示"。管理层明确披露：2025年度经审计营业收入36,961.49万元、营业收入扣除后25,088.65万元，利润总额、净利润、扣非净利润孰低为负值，已触及《股票上市规则》第9.3.1条退市风险警示情形。

应对措施的表述也随之升级，从政策研究与回款管理扩展至三个层面：提升运营效率、大力降本增效、改善盈利状况；在智慧交通、智慧城市、低空经济等新质生产力领域积极布局投入；发挥投融资并购作用，推动"内生式发展"与"外延式增长"齐头并进。此外，2026年上半年与控股股东无锡市交通产业集团有限公司的日常关联销售为7,329.18万元、占同类交易44.13%，2025年年报前五大客户中关联方销售额占比34.44%，客户集中度与关联交易占比维持高位，半年报风险章节未对此单列警示。

七、下半年展望与综合判断

管理层对下半年行业环境的判断偏正面：随着"两重"建设项目推进、超长期特别国债和地方政府专项债券资金加快使用，基础设施投资有望保持平稳增长，设计咨询行业将迎来"技术驱动、专业聚焦、政策契合"驱动的结构性机会。公司未在半年报中披露独立的经营计划章节，未来工作方向体现在退市风险应对措施之中。

综合两年报数据，公司处于退市风险警示下的经营修复窗口：收入止跌回升、亏损收窄、经营现金流转正、毛利率改善，经营质量呈边际向好；增长引擎由无锡单一区域向省内非无锡及省外迁移，业务结构由单一设计咨询向"设计咨询+新材料+新兴业务"过渡。未决变量集中在三处：整体盈利尚未转正，而2026年上半年营业收入仅1.66亿元，距离退市风险警示解除所需的营收规模门槛仍有差距；研发投入连续收缩与数字化转型战略之间的匹配度；以及负债规模扩张推动的财务费用上升对盈利修复的侵蚀。半年报数据表明，公司战略执行在低空经济、城市更新、区域拓展等方向已出现可验证的进展，但盈亏平衡与风险警示解除仍需后续报告期验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。