*ST和科2026年中报管理层讨论与分析：收入翻倍增长后再次转亏，海外高毛利引擎切换与现金流承压

一、战略主题演变：从"扭亏为盈"到"稳中求进"，海外订单引擎显著降温

2025年年度报告将当年定性为"经营业绩实现跨越式增长"的一年，实现营业收入26,735.48万元（+987.05%）、归属于上市公司股东的净利润1,770.19万元，成功扭亏为盈，审计意见为标准无保留意见；其核心动能来自三方面：精密清洗设备业务斩获海外高毛利订单、2023年布局的线束业务爆发式增长、2024年底收购的和科达半导体订单突破。

2026年半年度报告延续了"持续推进多元化产业布局""稳中求进"的战略表述，收入端实现87,656,925.00元（8,765.69万元，+97.46%），但归属于上市公司股东的净利润为-18,286,604.94元（-1,828.66万元，亏损同比扩大19.59%），盈利再度转负。

战略语境发生了两处值得关注的变化。其一，增长叙事的主语切换：2026年上半年营业收入增长的管理层归因是"主要系本期清洗设备验收订单增加所致"，而2025年同期的清洗设备增长动力来自海外订单；其二，海外引擎降温明显，按分地区口径，2026年上半年境外收入仅为9,803.33元（0.98万元，-98.69%），上年同期为750,342.72元（75.03万元），2025年全年境外收入则达1,979.11万元（占7.40%、毛利率38.70%）。管理层在半年报中承认，"由于国内价格竞争较为充分，产品毛利率相对较低，板块盈利能力未随收入规模同步增长"——清洗设备板块的增长驱动力已从海外高毛利订单切换为国内验收订单。

二、业务结构变化：线束成为绝对收入基本盘，半导体与水处理进入确认低谷

分产品收入结构显示，公司收入集中度进一步提升，增长引擎发生切换：

线束业务"为公司核心收入的主要来源"，管理层称其"经历2025年爆发式增长后进入平稳发展阶段，营业收入较同期小幅增长"，毛利率维持4.02%的低位水平。精密清洗设备收入大增911.36%（主要系国内验收订单），但毛利率较上年同期下降34.92个百分点至33.86%（2025年全年为49.97%）。

主要控股子公司的经营数据亦印证了板块分化：

和科达半导体在2025年年报中被描述为"光刻等核心产品订单有所突破，从而打开了新的增长方向"，但2026年上半年子公司收入仅19.85万元、净利润-456.53万元，收入确认进入低谷。管理层在业务描述中提示，"客户验证周期漫长""设备导入进度不及预期将直接延缓订单落地与营收确认"。水处理业务按管理层表述"审慎开发新项目，因此本报告期未有新订单收入确认"，预计下半年随历史项目验收逐步确认收入。储能及新能源板块（和科盛新能源科技（南通）有限公司聚焦新能源电池包）"尚处于市场开拓初期……收入规模有待逐步释放"。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划与上半年实际执行存在分化

2025年年报为2026年列示了五项经营计划：聚焦主业深耕市场（海外优先布局盈利空间充足、回款保障度高的优质项目）、强化资金全链条管理、完善治理与内控构建降本增效机制、深化信息化建设、抓好资本运作。对照上半年执行情况：

• 收入维度：营业收入+97.46%达成"扩大市场份额"的目标，但增量主要来自国内清洗设备验收订单，境外收入-98.69%，与"优先布局海外优质项目、提升海外业务利润贡献占比"的计划方向出现偏离。
• 资金维度：经营活动现金流量净额-28,497,524.81元（-2,849.75万元，同比-92.71%，主要系收到其他与经营活动有关的现金减少）；货币资金由期初的70,502,470.36元（7,050.25万元）降至期末的36,278,220.35元（3,627.82万元），占总资产比例由15.62%降至8.06%。筹资端以债务续接为主，短期借款由1,709.80万元降至1,100.92万元，长期借款由2,283.00万元增至3,327.00万元。资金安全边际较年初收紧。
• 成本维度：管理费用22,831,503.96元（2,283.15万元，+29.52%，主要系管理人员薪酬及折旧摊销增加），与"压减非刚性、非必要支出"的降本计划存在出入；销售费用3,218,436.03元（321.84万元，-34.58%，市场推广费减少）则体现收缩；财务费用2,878,661.10元（287.87万元，+410.89%，汇兑损失及借款利息支出增加）。
• 资本运作与产业布局维度：上半年新设和科达微电子设备（浙江）有限公司、深圳市和芯光企业管理中心（有限合伙），注销科朋达（上海）能源科技有限公司、和科彩宜（深圳）智能设备有限公司，延续2025年"注销电镀、阜阳精密等低效主体、新设南通新能源"的进退节奏。

四、核心能力建设：研发投入翻倍，半导体国产化项目持续推进

2026年上半年研发投入7,775,385.69元（777.54万元，+109.10%）；2025年全年研发费用为9,163,140.54元（916.31万元，+140.04%），研发投入占营业收入比例3.43%（2024年为15.52%，占比变化主要系收入大幅增长），研发人员由24人增至33人（+37.50%）、占比11.96%，无资本化研发投入。2025年年报列示的半导体研发项目中，高精度大景深无掩膜LDI光刻机国产化项目"一期结案工艺打通"，高精度掩膜PSM/OPC用Writer光刻机、板级异质异构先进封装用LDI光刻机项目分别处于"规格拆解布局推进""应用分析合作规划"阶段；清洗、线束、储能方向亦有多项试生产及已完成项目。

管理层对核心竞争力的表述与2025年年报一致，即技术优势、客户优势、管理优势、项目管理优势，并强调"核心竞争力得到进一步的巩固及强化"，未发生核心团队或关键技术人才流失。结合研发投入与在研项目看，公司是在线束、半导体设备方向构建新的能力壁垒，而短期收入贡献仍有限。

五、财务表现与经营质量：扭亏成果回吐，盈利可持续性面临检验

联动两年数据可见经营质量的波动：

2025年实现的1,770.19万元净利润中，非经常性损益合计860.70万元，其中"单独进行减值测试的应收款项减值准备转回"一项即达956.37万元；分季度看，2025年利润集中于下半年（Q3净利935.05万元、Q4净利1,096.81万元，Q2净利-588.34万元），存在明显的年末验收确认特征。2026年上半年归母净利润-1,828.66万元，亏损额已超过2025年全年盈利规模，扣非净利润-1,900.14万元虽较上年同期收窄9.58%，但绝对亏损额仍高。

亏损的财务结构为：主营业务毛利率13.71%（较上年同期提升4.79个百分点），毛利约1,201.74万元，而管理费用、销售费用、财务费用、研发投入合计约3,670.40万元，期间费用覆盖毛利后形成经营亏损，叠加信用减值损失转回663,931.34元、资产减值损失-233,257.23元等因素。资产负债表方面，存货由104,953,117.76元增至133,440,521.34元（占比由23.25%升至29.64%，在产品及库存商品增加、销售订单未验收），合同负债由52,943,542.44元增至63,434,455.62元（预收货款增加），显示在手及在制订单有所累积但尚未验收确认；应收账款130,129,115.36元（1.30亿元，占28.91%）与期初基本持平。净资产224,058,168.55元（2.24亿元，-7.55%）。此外，2025年报披露母公司累计未弥补亏损15,430.95万元，公司"目前不满足实施现金分红的前提条件"；2025年客户集中度较高，前五名客户销售占比72.04%，第一大客户占比36.16%。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，半导体业务不确定性表述细化

2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"列示七项风险：下游客户固定资产投资放缓、核心管理和技术人才流失、市场竞争加剧、客户生产工艺变化、原材料价格波动、应收账款坏账损失、国际贸易政策变化，与2025年年报的七项风险框架基本一致，表述也高度趋同。

差异体现在两个层面。其一，半导体业务的不确定性在业务介绍部分被系统展开：管理层从研发端（前沿工艺攻关与产品迭代节奏）、供应链端（关键元器件海外采购依赖、国际贸易管制与地缘政策变动）、市场端（下游晶圆厂商资本开支周期属性、行业竞争、海外贸易壁垒）、验证端（客户准入标准严苛、整机验证流程繁琐）以及资金端（长期大额资金支撑、融资渠道受限）五个维度描述风险，较2025年年报的分散表述更为完备。其二，市场竞争加剧风险的对策中继续明确"业务重心从传统精密清洗设备、水处理设备向线束产品、半导体设备倾斜"，与2025年年报表述一致，说明战略重心未见摇摆。

综合结论

2026年中期报告呈现的收入与盈利背离值得关注：营业收入8,765.69万元（+97.46%）的增长主要由国内清洗设备验收订单贡献，其代价是清洗产品毛利率较上年同期下降34.92个百分点，且2025年贡献主要利润增量的境外收入萎缩至0.98万元（-98.69%）；线束业务以67.69%的收入占比成为绝对基本盘，但毛利率仅4.02%，且子公司层面由盈转亏。公司2026年上半年归母净利润-1,828.66万元，超过2025年全年盈利总和，经营活动现金流量净额-2,849.75万元，货币资金较年初下降近半——2025年扭亏所依赖的海外高毛利订单、应收款项减值转回、年末集中验收三重因素中，前两项在2026年上半年均已明显弱化。

相对积极的观测信号集中在资产负债表与投入端：合同负债增至6,343.45万元、存货增至13,344.05万元，指向清洗及半导体在制项目与预收订单的累积；研发投入同比+109.10%，LDI光刻机等半导体国产化项目持续推进。管理层对下半年给出两点预期：水处理业务将随以前年度项目验收逐步确认收入，半导体业务则提示设备导入进度不及预期将延缓订单落地与营收确认。收入确认节奏、回款能力以及线束业务盈利修复进度，是评估公司经营质量能否实质性改善的后续观察点。

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