杰美特2026年中报解读：收购戴尔蒙德构建双主业，商誉2.55亿元下亏损额同比扩大46.72%

一、战略主题演变：从"高端制造服务商转型"到"双主业并行"

两份报告对主业的定性出现实质性变化。2025年年报明确"报告期内公司主营业务没有发生重大变化"，业务仍为移动智能终端保护类配件（ODM/OEM+自有品牌）；2026年中报则披露，公司于2026年5月通过股权受让及增资收购戴尔蒙德51.99%股权（股权取得成本363,924,474.00元），切入超硬材料与PCB涂层钻针领域，"从原本单一的移动智能终端保护类配件业务，成功转型为移动智能终端保护类配件业务、超硬涂层精密产品制造业务双主业并行的经营模式"。

这一动作可视为2025年年报战略部署的落地。2025年年报提出"从传统消费电子配件供应商，向具备核心技术能力、系统解决方案的高端制造服务商加速转型"，并明确"通过投资并购、项目合作等方式，寻找或培育符合国家政策方向的、有长远发展潜力的业务"。2026年上半年，该路径以并购戴尔蒙德实现，公司宣称"精准把握AI算力带动PCB钻针行业'量价齐升'"的行业机遇，弗若斯特沙利文预测2024—2029年全球PCB涂层钻针市场规模年复合增长率达15.0%，涂层钻针渗透率将从31.3%提升至50.5%。

战略重心从"提升既有配件业务的客户结构与产品结构"（2025年表述为"大客户引领、高端赛道突破"），转向"外延并购构建第二主业"。值得注意的是，并购代价不低：本次收购形成商誉254,603,744.03元，期末商誉占总资产比例约10.16%。

二、业务结构变化：三大板块并立，增长引擎尚未切换

数据表明，收入占比的此消彼长主要源于两方面：一是ODM/OEM业务收入收缩——2026年上半年国内业务收入较上年同期增长433.27万元，但海外业务收入减少2,285.68万元，公司归因于"境外客户供应链转移、自身业务结构调整"；分地区看，出口销售收入23,702,546.68元，同比-53.49%，而2025年全年出口销售已同比-41.54%，海外订单收缩呈加速态势。二是新并购板块并表形成增量，戴尔蒙德自2026年5月31日购买日至报告期末（并表约一个月）实现营业收入27,911,410.70元、净利润6,855,366.81元，其中超硬涂层精密刀具收入26,750,681.67元、毛利率47.30%。

自有品牌业务保持正向增长，2026年上半年收入7,977.26万元，同比+7.76%（2025年全年同比+27.51%），毛利率54.60%，管理层称其为"公司营收稳定增长的核心支撑板块"，但增速较2025年明显放缓。整体看，收入增长（+5.20%）主要由新并购板块与国内业务增长拉动，ODM/OEM海外业务仍是拖累项，收入引擎尚未完成切换。

三、关键措施执行情况：并购落地，扩产项目连续延期

对照2025年年报提出的2026年经营计划，执行情况呈现分化：

• 落地项——外延并购：2025年年报"拓展新业务"的规划于2026年5月以收购戴尔蒙德执行完毕，并表后新业务毛利率44.89%、净利润685.54万元，成为当期少数股东权益变动的主要来源（期末少数股东权益余额104,246,432.18元）。
• 延后项——扩产募投项目："移动智能终端配件产品扩产项目"（承诺投资27,678.30万元+超募38,558.73万元）截至2026年6月30日投资进度为0.00%，公司解释系"暂未取得建设用地"，预计可使用状态日期已由2025年12月30日调整至2027年12月30日；"品牌建设与营销网络升级项目"超募部分投资进度26.68%，达产日期调整至2026年12月30日。
• 持续项——自有品牌海外收缩：2025年年报计划"多措并举推动海外业务止跌回升"，2026年中报经营策略延续"基于战略聚焦原则精简区域与客户结构"，海外业务收入仍处于收缩通道，且收缩范围已从自有品牌扩展至ODM/OEM海外订单。

四、核心能力建设：研发投入恢复增长，技术壁垒向涂层方向延伸

研发投入强度呈回升态势。2026年上半年研发投入24,787,663.64元，同比+12.31%；2025年全年研发投入42,989,250.87元，同比-7.64%，占营业收入比例6.83%，研发人员148人。2025年年报披露的研发项目集中于三折叠支架、芳纶纤维、碳纤维等消费电子配件新材料与新工艺；2026年中报核心竞争力分析则新增"技术、市场研判及组织能力协同优势"表述，强调戴尔蒙德"CVD纳米金刚石涂层钻针、PVD Ta-C润滑涂层钻针已实现规模化量产"、涂层设备核心部件自主研发，以及"通过AI服务器钻针与PCB设计方案深度绑定、联合项目开发，叠加客户验证周期形成的竞争壁垒"。

护城河描述的重心出现位移：从"行业先发与客户优势、产业链全制程闭环服务、快速的市场反应能力"（2025年年报四项中的前三项），扩展为包含超硬涂层技术自研能力与头部PCB客户绑定关系的组合。这也意味着公司对戴尔蒙德2.55亿元商誉所对应的经营性资产——CVD/PVD涂层量产工艺、客户验证周期壁垒——构成后续商誉减值测试的关键变量。

五、财务表现与经营质量：收入转正，利润与现金流双承压

收入在2025年全年-17.33%的基础上恢复正增长，但盈利与现金流同步恶化。管理层对亏损扩大的归因集中在三方面：一是汇率，2026年上半年美元汇率较年初下行，新增汇兑损失951.06万元，财务费用13,783,644.94元，同比+196.70%；二是理财收益，银行存款理财收益较上年同期减少187.14万元；三是存货跌价，资产减值损失-7,676,721.70元，主要系计提存货跌价准备。此外，新并购板块当期归母净利贡献有限——戴尔蒙德净利润685.54万元中，归属于少数股东（持股48.01%）的损益为3,291,316.45元。

费用端出现结构性变化：销售费用41,737,727.95元（+1.94%），增速较2025年全年（+23.58%）大幅回落；管理费用28,014,870.22元（-25.59%），与上年同期股权激励费用摊销基数有关。

现金流层面值得关注：经营活动现金流净额由-165.22万元扩大至-7,062.69万元，公司解释主要系"本期支付已到期的货款增加所致"；投资活动净流出204,663,536.01元，含并购股权款支出；筹资活动净流入47,797,602.19元。期末货币资金267,332,556.93元，较上年末-44.38%；短期借款426,047,070.83元，并新增长期借款101,990,090.00元；期末总资产2,507,116,984.45元（+15.45%），主要受并表影响，归母净资产1,459,634,869.49元（-1.03%）。整体毛利率27.67%，较上年同期下降0.76个百分点，其中消费电子业毛利率25.95%（-2.48个百分点），金属制品业毛利率44.89%。

六、风险认知的演进：从客户与汇率风险扩展至技术迭代与原材料风险

两份报告的风险清单呈现明显的维度和口径扩张：

风险清单的扩容与业务结构变化直接相关：超硬涂层精密业务的原材料与工艺属性，使公司暴露于硬质合金、钴粉等大宗材料价格波动，以及PCB钻孔技术路线（激光钻孔）替代风险之下。管理层对激光钻孔的判断是"短期内难以大规模替代机械钻孔"，但承认"PCB行业技术迭代较快……仍存在潜在替代风险"。相对地，2025年年报中"芯片市场供给"的外部风险表述在2026年中报中延续，反映消费电子配件业务对客户与供应链外部环境的敏感度并未下降。

综合结论

2026年上半年是杰美特业务框架重组的窗口期：公司以3.64亿元对价取得戴尔蒙德51.99%股权、确认2.55亿元商誉，形成"移动智能终端保护类配件+超硬涂层精密产品"双主业格局，收入结构由两大板块变为三大板块。但数据同时显示：存量主业中ODM/OEM海外订单收缩加速（出口收入同比-53.49%），增量主业并表仅一个月即贡献2,791.14万元收入和44.89%的毛利率，却尚未扭转归母净利润-1,453.06万元（亏损同比扩大46.72%）、经营现金流-7,062.69万元的局面。盈利端受汇率、理财收益下行与存货跌价三重挤压，资产负债表端因并购与货款支付出现货币资金下降、借款上升和10.16%占比的商誉累积。管理层在2025年年报中承诺的AI智能眼镜、无人机精密结构件规模化供货及品牌海外止跌回升等计划，在2026年中报中未见对应兑现信息；扩产募投项目因用地问题投资进度为0.00%。后续经营质量的关键观察点包括：戴尔蒙德全年并表贡献与商誉减值测试结果、ODM/OEM海外订单是否止跌、自有品牌海外业务收缩策略的转向时点，以及汇兑损益对利润表的扰动幅度。

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郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。