深南电A 2026年中报管理层讨论与分析：综合能源服务担纲增长引擎，扣非净利转正

2026年半年度报告（报告期2026年1月1日至6月30日）显示，公司实现营业收入20,180.83万元，同比增长21.29%，扭转2025年全年收入下滑态势；归母净利润1,983.33万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润865.48万元，实现转正。对照2025年年度报告（全年扣非净利润-8,089.47万元），公司经营结果出现方向性变化。以下按六个维度对比两份报告的披露内容。

一、战略主题演变：从"综合能源服务商定位"到"增量项目规模化突破"

2025年年报将当年定位为"十四五"收官之年，管理层以"锚定综合能源服务商战略定位"为核心主题，提出构建"投建运管维"一体化平台，通过并购能源科技公司补齐EPC链条环节，并首次将中山独立储能电站投入商业运营作为战略转型的标志性成果。

2026年半年报延续该主线，表述为"拓展新能源及储能等综合能源服务业务，持续完善'投建运管维'一体化产业链，稳步提升综合能源服务全链条业务协同与价值创造能力"。结合2025年年报披露的2026年度经营计划，公司已将"推动增量项目全面落地、实现综合能源业务规模化突破、完成战略转型关键能力构建"设为年度核心目标。战略重心从"布局搭建"转向"规模化落地"，储能与综合能源服务从培育型业务升级为收入与利润的核心贡献来源。

二、业务结构变化：增长引擎由电力主业切换至储能及综合能源服务

两份报告披露的营业收入构成显示，业务结构在过去一年半间发生明显迁移：

注：占比合计超过100%，系合并抵销为负所致；2024年其他分部未单独列示于年报分产品表。

数据呈现三重变化：其一，电力生产销售收入2025年同比-33.44%，2026年上半年收窄至-2.96%，主要因公司以综合收益最大化为目标动态调整现货出清策略（2025年年报口径），叠加结算代购电量0.83亿千瓦时、中长期合约电量1.76亿千瓦时的业务口径调整；其二，综合能源服务连续两个报告期高速增长，占营收比重稳定在三分之一区间，半年报明确将其归因于"深南电西湾公司独立储能项目投入商业运营并实现盈利"；其三，境外收入从2025年的0.00元增至232.15万元（占1.15%），对应柬埔寨国公省2×450MW燃机联合循环电站运维服务项目的落地。

收缩与剥离同步推进：2025年年报确认中山南朗电厂两套9E机组已关停退出调度并于2025年3月挂牌转让成功；2026年半年报显示公司退出部分对外参股投资项目，长期股权投资账面价值由19,682.75万元降至16,656.51万元。子公司层面，深南电中山公司2026年上半年净利润1,190.22万元，半年报注明其主要来源于孙公司深南电西湾公司独立储能项目的经营业务，印证增长引擎的切换。

三、关键措施执行情况：年度经营计划的落地与阶段性成果

将2025年年报披露的2026年度经营计划与2026年半年报复盘对照，可评估各项措施的推进程度：

• 储能项目扩张：年度计划要求"高效推进中山独立储能电站（二、三期）项目落地"。半年报显示，二、三期项目已作为重大非股权投资推进，截至报告期末累计实际投入221.36万元，项目进度0.56%，资金来源为自有资金及银行贷款，本期实现收益为0.00元；一期项目累计充放电量分别为5,067万千瓦时、4,539万千瓦时，参与调频累计里程2,215,830MW，运营效能与"全周期管理经验"被管理层视为可复制模式的基础。
• 海外运维业务：年度计划要求"全力组织落实柬埔寨项目分支机构设立、管理机制搭建等前期准备工作"。半年报表述为"有序落实柬埔寨国公省2×450MW燃机联合循环电站运维服务项目相关工作"，境外收入已开始贡献，项目由工程公司推进。
• 产业合作平台搭建：半年报新增两项资本运作动作——与山东高速（深圳）投资有限公司共同设立深南电山高智慧能源（深圳）有限公司（公司出资10,200.00万元，持股51.00%，2026年7月21日完成工商注册），作为新能源及储能产业"投资、运营及管理核心合作平台"；新设深南电正迈能源科技（深圳）有限公司（出资612.00万元，持股51.00%，2026年5月22日完成工商注册），聚焦储能业务。两者均对应年度计划中"强化资本运作赋能、深化综合能源产业布局"的表述。
• 售电业务：深南电环保公司代理用户电量由2025年全年4,076万千瓦时降至2026年上半年的2,719万千瓦时（半年口径）。

四、核心能力建设：专利积累延续，产业链环节补全

• 研发投入：2025年全年研发投入1,706.12万元，占营业收入4.25%（同比下降0.57个百分点）；2026年上半年研发投入770.01万元，同比-9.97%，管理层归因于综合能源服务业务快速增长背景下的投入结构调整。
• 专利与软著：2025年末总授权专利47项（含5项发明专利）、软件著作权13项；2026年半年度末总授权专利51项（含5项发明专利）、软件著作权14项。2026年上半年新申报2项发明专利、6项实用新型专利和1项软件著作权，获授权5项实用新型专利和1项软件著作权。
• 能力壁垒构建：2025年年报公司通过收购能源科技公司（以1,654.03万元实际成本取得75%股权）补齐储能、光伏EPC能力；2026年上半年通过新设智慧能源公司与正迈能源公司，将能力链条延伸至储能投资运营与市场化合作平台。半年报将核心竞争力归纳为管理文化、技术人才（燃机运维与电力营销）、专利技术、产业探索经验（储能黑启动、光伏、兆驰工商业储能、光储充一体化及海外电站运维）与环保水平（氮氧化物排放低于15mg/m³、CO2排放约为燃煤电厂42%）五方面，与2025年年报表述基本一致，未出现新的能力维度。

五、财务表现与经营质量：收入止跌回升，扣非转正，现金流承压

毛利率层面，2026年上半年电力行业毛利率31.53%（同比上升30.02个百分点），其中电力生产销售毛利率21.19%（同比上升22.62个百分点）、综合能源服务毛利率48.62%（同比上升26.70个百分点），合计毛利率31.86%，高于2025年全年的21.52%。营业成本同比-15.16%，与收入+21.29%反向变动，是毛利率改善的直接原因。

盈利质量需结合收益结构解读：2025年归母净利润16,103.82万元主要依赖非流动性资产处置损益28,441.31万元（中山公司B地块土地收储），扣非后仍亏损，且年报披露"经审计利润总额、净利润、扣非后净利润三者孰低为负值"；2026年上半年归母净利润中非经常性损益合计1,117.85万元，主要为持有商业银行结构性存款、货币基金取得的投资收益及公允价值变动损益（1,081.44万元），扣非净利润865.48万元为近年报告期首次转正，显示经营性盈利拐点的形成。

现金流与费用结构则呈现扩张期特征：经营活动现金流量净额-11,368.28万元，同比-82.61%，管理层解释主要系支付履约保函保证金约1.2亿元（期末受限保函保证金12,772.99万元，上年末833.47万元）；财务费用523.29万元，同比+270.51%，系储能项目专项固定资产贷款利息由资本化转为费用化；投资活动现金流量净额12,808.31万元，同比+157.67%，主要是结构性存款到期赎回及上年同期储能一期设备采购、工程款集中支付所致。

六、风险认知的演进：燃料端风险由预期转为现实

两份报告披露的风险框架均为四类：主营业务（燃料成本与机组能效）、安全管理、燃料采购、南山热电厂土地。差异体现在燃料端的表述演进：

• 2025年年报（展望2026年）：预计"受中东地缘冲突影响，2026年公司天然气采购整体价格水平仍然偏高"，提示气源单一化对供气稳定性、气量协调灵活度及气价经济性造成负面影响。
• 2026年半年报：将预期转为确认——"上半年，受中东地缘冲突影响，霍尔木兹海峡海上通道受阻，公司天然气采购呈现'量紧价高'的严峻态势"，并补充电力现货市场交易规则完善、容量电价水平提升、深圳市周边区域电源点陆续投产对供气的稳定性与灵活性提出更高要求。
• 土地风险两年表述一致：2025年年报与2026年半年报均披露，深圳市2026年度土地整备计划仍包含南山热电厂土地收储内容，"较近年披露的土地整备计划所述内容无实质性变化"，公司持续跟进并与政府部门沟通。

此外，半年报在安全管理风险中新增对"转型发展中新设备、新技术带来的新型风险"的表述，对应储能等新业务的投产运营；经营层面对履约保函保证金等资金占用未列入风险清单，仅通过现金流量数据体现。

综合结论

将2026年半年报与2025年年报对比，公司正处于战略兑现期：收入增长引擎由电力主业切换至储能及综合能源服务，毛利率中枢上移，扣非净利润首次转正，2025年依赖土地收储等非经常性损益支撑利润的局面发生变化；储能二、三期项目、柬埔寨运维项目及两家新设产业平台构成后续规模化扩张的储备，但也表现为履约保函保证金占用、财务费用费用化带来的现金流与费用压力。燃料成本"量紧价高"与南山热电厂土地收储是制约传统主业与资产价值的两大不确定性因素，电力生产销售收入降幅收窄是否具有持续性，以及储能项目投资节奏对资产负债结构的影响，将是后续报告期需重点观察的变量。

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