福瑞医科2026年中报解读：净利+23.12%、Echosens利润+45.21%，按次收费收入首超设备销售

一、战略基调：从"深度落地"到"稳步落地"，服务化转型进入兑现期

2026年半年度报告开篇即明确公司"在管理式医疗为核心的战略指引下"开展经营，报告期实现营业收入7.55亿元（+5.80%）、归母净利润6,394.04万元（+23.12%）。对比2025年年报"管理式医疗战略深度落地推进"的表述，2026年中报的定性调整为"稳步落地管理式医疗战略"，同时延续"产品+服务"双轮驱动框架。管理层对行业环境的判断较上年更为具体：一方面，MASH赛道景气度持续提升、临床诊疗认知度稳步提高，叠加下游药企协同宣传推广赋能，海外器械终端需求持续释放；另一方面，国内《医疗保障基金使用监督管理条例实施细则》、新修订《药品管理法实施条例》相继落地，医保基金监管、学术推广行为、药品全生命周期监管要求进一步强化，DRG/DIP多元复合医保支付方式进一步推进。

值得关注的战略信号出现在子公司治理层面。2026年5月1日，Echosens新任首席执行官Romain Baujard正式上任，其管理团队提出三大方向：提升基层医疗机构渗透率、拓展心衰业务、探索医疗数据业务方向。同期，公司与Astorg就Echosens股权退出事项开展磋商，截至报告披露日相关磋商正常推进。管理层在半年报中首次将"对外投资不达预期"单列为风险项，与上述股权事项的进展形成呼应。

二、业务板块：增长引擎切换与结构变化

1. 诊断设备及技术：服务型收入占比首次超过设备销售

2026年上半年，Echosens实现营业收入5.23亿元（+8.57%），其中设备销售收入2.44亿元、占比46.66%，按次收费、租赁及其他收入2.79亿元、占比53.34%——服务型收入占比在连续多期披露中首次超过设备销售。这一结构变化与公司从"卖设备"向"按次收费+租赁"商业模式转型的路径一致：

数据呈现两个特征。其一，利润增速显著高于收入增速：Echosens净利润从2025年上半年的+1.76%提升至2026年上半年的+45.21%，同期收入增速从+13.80%回落至+8.57%，反映服务化收入占比提升带来的盈利结构改善。其二，按次收费及租赁设备的铺设节奏有所放缓：累计安装台数2025年下半年净增714台，2026年上半年净增305台，增量收缩明显，但按次收费及租赁收入占比仍在提升，指向存量设备利用率或单台收入贡献上升。

区域层面，北美地区实现营业收入3,367万欧元（+35.11%），延续2026年一季度美国地区收入+38.50%的高增长态势；依托礼来订单支撑，药企临床试验业务实现营业收入1,427.4万欧元（+43.60%）。中东局部地缘局势逐步缓和，对应器械业务当期收入影响金额从2026年一季度的约160万欧元降至100万欧元。

2. 药品业务：收入收缩，管理层未披露下滑原因

2026年上半年药品分产品收入1.89亿元（-3.77%），其中自有药品业务收入1.42亿元，上年同期为1.49亿元。对比2025年年报，药品业务全年收入3.85亿元（+0.58%），软肝片销量20,358万片（+0.37%），公司当时将库存增加115.25%解释为应对终端需求释放的战略储备。2026年中报对药品收入下滑未给出归因说明，仅表述为"持续优化传统药品渠道管理，保障核心药品稳定供应，夯实基础业务"，并延续依托互联网医院推进肝病全病程患者管理的路径。2025年年报曾披露电商平台收入同比+59.23%，2026年中报未再更新该口径数据。

3. 医疗服务：低基数高增长，毛利率下行

医疗服务及其他收入4,489.60万元（+26.95%），延续2025年年报+58.88%的增速，但毛利率为24.40%，同比下降5.25个百分点。该板块收入基数仍小，占营业收入比重约5.95%。管理层披露的推进重点包括：在初级保健机构建立高危及职业人群标准化筛查路径、落地肝癌二级预防新策略，形成"筛查—诊断—治疗"全病程管理方案；儿科板块依托与浙大儿院、复旦儿科、华西二院等合作推动资源下沉，武侯儿童卓越门诊部聚焦儿童健康管理及特殊期康复。

三、研发投入与核心能力建设

2026年上半年研发投入9,957.90万元（+19.90%），增速显著高于2025年上半年的+4.08%；2025年全年研发投入1.72亿元，占营业收入比例10.76%，资本化研发支出占比35.22%。半年报未披露资本化率及研发人员数量，2025年年报显示研发人员112人（+6.67%），其中博士36人（+187.50%）。

成果产出方面，定量剪切波超声肝脾脏测量仪于2026年5月11日取得中国第三类医疗器械注册证（有效期至2031年5月10日），为国产注册体系新增产品。2025年8月，FDA就公司药物开发工具生物标志物认证计划意向书发出接受决定函，拟认证VCTE测量的LSM可作为非肝硬化MASH成人临床试验的合理可能替代终点——这是FibroScan切入MASH药物临床终点测定的关键资质。截至2026年6月30日，FibroScan系统获近6,270份同行评审刊物及逾250份国际临床实践指南引用，较2025年末的近6,000份继续增长；世卫组织指南指出纤维化评估临界值基于FibroScan测量值，不适用于其他弹性成像技术，构成其临床壁垒的核心表述。

在研项目方面，2025年年报列示的三个主要项目（用于心脏科的FibroScan仪、第四代FibroScan仪、AI辅助FibroScan仪）均处于持续开发中，与2026年经营计划中"心衰适应症扩展""设备小型化""AI辅助检查"的方向一致。

四、财务表现与经营质量

收入增速从2025年上半年的+11.02%回落至+5.80%，但利润端由负转正并实现双位数增长。管理层将归母净利润增长归因于器械板块业务增长带动销售回款增加（经营现金流+31.17%），以及汇率变动带来的财务费用转负（财务费用-1,785.69万元，2025年上半年为汇兑损失2,855.18万元）。2025年上半年公司曾披露剔除股权激励费用（1,244.05万元）及汇兑损益后的归母净利润为9,136.02万元（+20.99%），2026年中报未再披露同口径数据。

经营质量层面有两点改善：其一，经营现金流净额1.76亿元，为同期归母净利润的2.76倍，延续2025年全年3.52亿元（+58.77%）的改善趋势；其二，应收账款由2025年末的4.45亿元降至3.59亿元，占总资产比例从12.95%降至10.37%。资产端，货币资金6.77亿元（占总资产19.54%）；报告期新增长期借款4,442.96万元，系2026年1月以投资性房地产、固定资产、无形资产抵押获得国家开发银行内蒙古自治区分行2.12亿元福瑞研发中心项目贷款（期限10年）的提款。投资活动现金流净额-1.39亿元（-42.98%），管理层解释为理财赎回减少及新增长期定存与股权投资；报告期末委托理财余额6,050万元（结构性存款）。费用端，销售费用+2.76%、管理费用+0.86%，均低于收入增速；营业外支出9,131,523.87元（+133.88%），管理层归因于对外捐赠及诉讼支出增加——2025年年报曾披露Echosens在巴黎商事法院被诉索赔约1,200万欧元（"不公平地终止谈判"及"违反保密协议"），公司认为赔付可能性较低。

五、2026年经营计划执行情况评估

对照2025年年报"十一、公司未来发展的展望"中披露的2026年经营计划，2026年上半年执行情况如下：

• 拓展业务边界、深化合作范围：药企合作维度取得实质进展，药企临床试验业务收入+43.60%（礼来订单支撑），与勃林格殷格翰的深化合作持续；心衰适应症临床研究、下肢静脉曲张解决方案、与保险公司合作的结构化健康管理计划等事项，半年报未披露阶段性进展。
• 扩大商业优势、巩固行业地位：海外直销维度兑现度高，北美收入+35.11%；中国分销商网络优化及心衰适应症FDA批准申请未见新增披露。
• 强化研发能力、硬件软件并行：研发投入+19.90%，定量剪切波超声肝脾脏测量仪取得注册证，第四代FibroScan、AI辅助等项目持续开发中。
• 搭建人才队伍、支持创新发展：Echosens核心管理层平稳过渡，新任CEO于2026年5月1日上任，其履历覆盖战略、营销及药企合作条线。

六、风险认知的演进

风险清单的边际变化集中在两点：一是行业政策风险的表述从"变化风险"细化为对新落地法规的具体描述，指向监管执行尺度的强化；二是新增"对外投资不达预期"风险，与公司参股Theraclion（持股27.69%）、Median Technologies（持股3.08%）及Echosens股权退出磋商等事项的进展相关。地缘因素方面，中东局势对器械收入的影响金额已从2026年一季度的约160万欧元收窄至上半年的100万欧元，管理层对海外供给端的判断较一季度缓和。

综合结论

2026年半年报显示，福瑞医科的经营重心正从设备销售向按次收费及租赁服务切换：服务型收入占比53.34%首次超过设备销售，Echosens净利润增速（+45.21%）远高于收入增速（+8.57%），盈利结构改善是本期利润增长的主要来源。与此同时，三项结构性变化值得跟踪：一是按次收费及租赁设备累计装机增量放缓（2026年上半年净增305台，低于2025年下半年的714台），服务化收入的持续性依赖存量设备利用率与单台产出的提升；二是药品板块收入下滑（-3.77%）且未获管理层归因，与2025年报"战略储备保障后续销量增长"的预期之间存在落差；三是Echosens股权退出磋商与对外投资减值风险被首次并列披露，子公司治理架构的调整方向存在不确定性。整体而言，公司现金创造能力（经营现金流净额为归母净利润的2.76倍）与应收账款改善支撑经营质量，但收入增速放缓至+5.80%与研发投入+19.90%的剪刀差扩大，后续费用转化效率及药企合作订单的可持续性构成观察重点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。