中集车辆2026年中报：星辰计划开局、收入重回增长，盈利承压与全球化提速并行

一、战略主题演变：从"星链计划"收官到"星辰计划"开局

2026年上半年，管理层对经营环境的定性呈现"分化修复"特征：中国公路货运量达212.2亿吨，同比提升3.2%，普通半挂车销量17.9万辆，同比增长30.6%，驱动因素为行业电动化转型、存量运力置换周期与新能源购置税优惠政策窗口期临近；全球南方市场方面，中国商用车出口85.4万辆，同比增长38.6%；欧洲市场由连续数年的需求收缩转入低基数修复，欧盟新卡车注册量17.2万辆，同比增长9.8%；北美市场半挂车产量同比下降4.9%，仍处周期调整阶段。

与2025年年报相比，战略叙事发生明显切换。2025年年报以"唯有星链"为主线，将星链计划（2023-2025）定义为"生产组织结构性重构+反内卷突围"的收官之年；2026年半年报则宣告"星辰计划"（2026-2030）正式展开，定位为"大步跨越"，目标直指"独一无二的全价值链运营者"。战略重心由内部生产组织重构转向价值链高附加值两端延展与全球化复制，与2025年年报董事长报告中"攻守兼备""公司价值大步跨越"的表述一脉相承，但半年报首次将"智能制造从点状发力走向整体转型"置于未来展望首位，并新增"Born-global"新发展格局的表述。

二、业务结构变化：增长引擎切换至中国与全球南方

分地区收入与毛利率（2026年上半年，来自半年报主营业务分析）：

增长引擎切换的迹象清晰。中国市场2025年全年增速为+7.55%，2026年上半年升至+13.57%，且毛利率逆势提升，星链半挂车中国市场占有率连续七年保持全国第一；公司增速显著跑赢行业（普通半挂车行业销量+30.6%背景下，星链半挂车整车月度产量较2025年最高月份提升10%）。以全球南方为主的其他市场以+34.08%成为增速最快的区域，较2025年全年的+15.18%明显提速，报告期内落地印尼、坦桑尼亚属地化主体，中国半挂车出口6.6万辆、同比增加47.7%。北美市场降幅从2025年全年的-29.53%收窄至-7.73%，但仍是唯一负增长区域；欧洲市场维持低个位数增长，产量恢复但管理层明确提示"产量增长并不意味着所有区域和产品线同步扩张"。

全球半挂车业务2026年上半年实现营业收入76.02亿元，同比增长9.79%（2025年全年为143.72亿元、同比-3.88%），贡献毛利10.42亿元，毛利率13.70%，同比减少2.60个百分点。分区域产量方面：

DTB上装业务2026年上半年生产渣土车7,414台、搅拌车3,785台、冷藏车2,039台，上装、底盘及牵引车板块营业收入17.14亿元，同比增长16.41%，毛利率7.77%，同比增加2.94个百分点，为各板块中毛利率改善幅度最大的业务；EV-DTB·渣土车与搅拌车交付持续增长。

EV-RT业务是本报告期边际变化最显著的战略变量，从2025年11月武汉车展的"原型发布"迈入"产品验证与能力落地"：工程型头挂列车完成可靠性与性能试验，满载爬坡能力达30%以上、制动距离较国标缩短20%以上；全球首个物流型纯电动头挂列车平台及Wingbox原型车研发完成，产品矩阵由工程型向物流型延伸；"EV-RT星链"头挂列车投放广西市场实现规模化销售；"EV-RT星火"纯电动水泥搅拌车销量达1,482台；全球首家EV-RT体验中心在崇左落成。2025年年报中"拟于2026年9月汉诺威国际车展亮相EV-RT产品组合"的计划，在半年报中进一步明确为"向全球发布EV-RT多场景产品解决方案并举办第二届China-EU EV-RT生态圈高层论坛"。

三、关键措施执行情况：上一年度规划落地追踪

将2025年年报提出的未来规划与2026年半年报披露的进展对照，多数重点举措处于实质推进状态：

执行滞后的领域同样可见。北美产量由2025年上半年的7,888台降至6,988台，管理层将其归因于行业周期而非公司策略，并明确"北美业务的重点并非单纯追求产量恢复"；欧洲业务盈利改善有限，2025年年报"盈利不及预期"的表述在半年报中延续为"市场竞争、人工及材料成本、环保合规投入等因素，仍对盈利改善形成约束"；2025年年报提及的"地中海沿岸并购中小型半挂车企业"在半年报中未披露进展。

四、核心能力建设：研发投入加码与智能制造基建

研发投入连续攀升：2026年上半年研发投入2.53亿元，同比增长23.45%；2025年全年研发投入4.58亿元，同比增长17.73%，占营业收入比例由2023年的1.58%、2024年的1.85%升至2025年的2.27%，研发支出资本化率为0。研发人员数量2025年末为452人，同比减少7.19%，占比4.85%。

2026年上半年研发投入的投向从产品扩展至智能制造基础设施：公司成立智能制造专业委员会，完成整车总装下线交付系统的构建，试点工段级数字孪生技术，启动智能电表与能耗精益管理项目，盘活集团内KTL资源，并完成基于新业务流程的CRM系统建设。管理层将2026年视为"投入从工装设备硬件投资转向智能制造基础准备"的转折年，年报中"加大R&D投入"的规划已开始兑现。

核心竞争力表述较2025年年报出现两处增量：一是将"生产性服务能力"定义为覆盖全国超900家服务站的网络，并提出"销售-租赁-服务三位一体"的客户关系转型方向；二是将EV-RT生态圈从"概念构建"表述升级为"能力落地"，具体化为试验验证完成、物流型平台迁移、独立整车公告与规模化销售。护城河的构建逻辑由单一的生产组织效率，扩展为"全品类设计生产+生产性服务网络+供应链保供专供+EV-RT生态"的组合。

五、财务表现与经营质量：收入重回增长，盈利延续承压

主要财务指标对比：

收入增长与利润下滑的背离是本报告期核心矛盾，管理层归因与报表数据指向四个因素：一是全球半挂车毛利率同比减少2.60个百分点，公司明确归因于"海运费激增、原材料涨价及汇率单边波动等外部因素冲击"，其他市场毛利率-7.20个百分点亦与海运费波动相关；二是管理费用4.92亿元，同比+16.00%；三是信用减值损失-9,671.20万元，占利润总额比例-21.80%，主要系计提应收账款坏账损失；四是财务费用净收益收窄至-4,331.66万元（上年同期为-6,063.19万元）。所得税费用同比-41.24%，公司解释为利润总额下降叠加部分子公司税率变动。

利润质量出现结构性改善：报告期非经常性损益合计仅-5.44万元，扣非净利润3.34亿元与归母净利润3.34亿元基本一致，而2025年上半年非经常性损益为+1,804.12万元、2025年全年为+4,826.52万元，表明本报告期利润完全由经营性业务贡献。

值得关注的资产负债表信号：期末归母净资产140.96亿元，较上年末下降4.25%，与同期实现正盈利的方向背离，而总资产增长3.78%，两者变动方向相反；存货49.60亿元，占总资产比例升至20.91%（较上年末+1.30个百分点）；应收账款35.21亿元，占比14.85%；在建工程2.29亿元，新增北美冷藏车发泡制板产线项目与洛阳搅拌车产线升级项目。经营现金流净额7.78亿元、同比-16.14%，连续第二个报告期下滑，2025年三季度报告曾将现金流回落解释为"北美业务逐步回归常态"，本次半年报未在管理层讨论中给出具体说明。

六、风险认知的演进：从贸易摩擦冲击到双反调查与治理独立性

管理层风险清单的构成与优先级在过去三个报告期持续变化。2025年半年报将"全球地缘政治漩涡持续升级与贸易摩擦加剧"列为第一风险，北美关税冲击居首；2025年年报的风险章节转向以行业与政策风险为主（GB7258修订、上装委改细则、全球南方地缘政治、美墨加关税、原材料价格波动），且将前两项表述为"挑战与机遇并存"。

2026年半年报的风险框架呈现两个新特征。其一，对中美关系的判断从单向冲击转向"缓和与加码并存"的复杂表述：一方面提及2026年5月特朗普总统访华、双方确立"中美建设性战略稳定关系"新定位及对等降税磋商预期，另一方面披露2026年1月21日美国商务部应美国挂车制造商联盟申请，对来自墨西哥、加拿大和中国的厢式半挂车及其组件正式启动反补贴、反倾销调查，公司通过"大白熊计划"完成北美两个工厂产能升级予以对冲。其二，新增公司治理与股东权益维度：2026年5月20日控股股东中集集团公告在美国涉入"谋划限制特定非冷藏运输集装箱的产量并操纵其价格"指控，北美控股平台Vanguard Global Trailer Holding及其子公司收到法庭询问，公司聘请律师事务所出具法律意见书，从业务、资产、人员、机构、财务五个方面论证与控股股东的独立性。风险维度由"外部贸易政策"扩展至"股东层面法律诉讼与公司独立性"，应对措施相应从供应链对冲升级为"属地化+本地制造+法律合规"组合。

综合结论

中集车辆2026年中报呈现"收入增长、利润承压、结构换挡"的组合特征。收入端受益于中国普通半挂车行业高景气与全球南方市场扩张，重回双位数增长，增长引擎由北美切换至中国与全球南方，EV-RT业务完成从原型发布到商业化验证的关键一跃；利润端则连续第二个报告期下滑，海运费、原材料与汇率等外部因素侵蚀全球半挂车毛利率，信用减值损失扩大与管理费用上行进一步压缩利润空间，但扣非与归母净利润的高度一致表明利润含金量提升。星辰计划开局年度的执行进度与上一年度规划吻合度较高，属地化法人落地、北美产能升级、生产性服务网络与智能制造基建均可见实质进展，北美产量、欧洲盈利与并购事项则进展有限。归母净资产与盈利方向的背离、全球南方市场毛利率大幅下滑以及信用减值损失的持续扩大，是后续报告期需要持续跟踪的三个数据点。

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