中国武夷2026年中报解读：营收增7.03%但增亏3.47亿元，以价换量出清与海外扩张并行

一、战略主题演变：从"投建营一体化"到"提质增效、攻坚破局"

2025年年报将2026年定位为"十五五"开局之年与"执行力建设年"，提出以"投建营一体化"为核心战略，构建"开疆拓域、固本焕新、协同赋能"三位一体的战略布局，并设定2026年营业收入71亿元的经营目标。2026年半年报中，管理层将2026年表述为"新旧动能转换、提质攻坚的关键之年"，战略叙述收窄为"立足房地产开发、国际工程两项核心业务，探索转型发展路径"，工作主线聚焦"海外市场拓展与项目履约、房地产存量去化与风险化解、供应链结构优化"。

对比可见战略重心的三处迁移：海外业务从"开疆拓域"的扩张叙事转向存量项目的履约与产值兑现；房地产从产品升级叙事转向防御性去化叙事——2026年上半年主动调价与计提减值成为实际经营选择；资本运作类提法让位于内部挖潜与亏损治理，资源分配的收缩特征明显。

二、业务结构变化：地产结转反弹、贸易收缩，海外成为唯一扩张引擎

2026年上半年营业收入构成（单位：亿元）：

结构变化的三个信号：

• 地产靠结转放量重回第一大收入来源：房地产开发业务收入同比+96.09%，占比从25.00%升至45.80%，主要来自北京项目结转（北京地区收入2.66亿元，+43.82%）及江苏集中结转（江苏地区收入0.34亿元，+713.37%）。但收入高增长伴随毛利率从21.92%降至14.34%（-7.58pct），管理层解释为"为加快存量库存去化和资金回笼，部分房地产项目根据市场情况调整销售价格"。
• 国际工程量价齐升：收入+12.06%，毛利率10.77%，较上年同期提升5.07pct，非洲地区收入4.67亿元（+15.77%）为主要驱动，延续2025年全年收入+17.49%、毛利率+13.51pct的改善趋势。
• 商业贸易连续收缩：收入-54.73%，较2025年全年-31.15%进一步下滑，占比从38.97%降至16.48%；毛利率11.79%反升7.39pct，显示公司在主动压缩低毛利贸易规模。

分地区看，2026年上半年海外收入合计6.08亿元（非洲4.67亿元+东南亚1.41亿元），占比35.91%，较2025年全年的海外占比20%左右明显抬升，海外收入结构占比处于上升通道。

三、关键措施执行情况：海外落地兑现，地产以价换量

（一）海外扩张：机制性安排落地，收入进入兑现期

2025年报提出"全力以赴实现60亿元海外新签合同额目标"，实际全年新签合同总额43.69亿元（+62.84%），完成年度目标的72.82%，全年完成施工产值22.02亿元（完成年度计划100%）。2026年半年报虽未披露当期新签合同额，但三项机制性安排落地：

• 与省设计院、福建建科、省安公司签订《国际工程项目联合投标合作模式框架协议》，每年联合投标总额度不超过65亿元；
• 联合福建建科中标菲律宾马尼拉公立学校建筑改造升级项目第一至三批，合计中标金额约3.17亿元，公司按70%份额实施；
• 完成中印尼"两国双园"平台公司注册设立。

2026年上半年国际工程收入5.80亿元（+12.06%）印证2025年新签合同正在向收入转化。

（二）房地产去化：以价换量与减值出清并行

2025年房地产板块实现销售合同额26.07亿元、回笼资金24.47亿元，并启动首个"好房子"标杆项目南安武夷雲尚天翼。2026年上半年，去化策略从"渠道分销、工抵房、房票、政府收购"等多元工具升级为"主动调价+计提减值"：资产减值损失2.20亿元（占利润总额50.72%）。香港鸣凤街18-24号旧楼项目因地块边界振动噪音指标超标停工（开发进度10.00%），与2025年报"开发进度按计划稳步推进"的表述出现偏差。

（三）亏损治理：亏损主体扩散与减亏并存

2026年上半年主要亏损子公司：

南平名仕园、宁德东侨等2025年亏损大户实现收窄，但南安泛家、武夷嘉园等新主体进入大额亏损名单，"一企一策"专项攻坚尚未形成整体拐点。

四、核心能力建设：研发投入低位回升，方向贴合海外履约需求

2025年全年研发投入969.06万元，占营业收入0.14%，同比-7.10%，研发人员57人、占比1.10%。2026年上半年研发投入277.90万元，同比+39.88%，全部费用化，投向两个项目：中武跨境电商交易及供应链综合服务平台（193.98万元）、海上驳船船舶平台钻孔桩施工技术研究项目（83.92万元）。

对比2025年的三大研发项目（跨境电商平台625.89万元、液压振动锤沉桩技术103.17万元、海上驳船钻孔桩技术217.13万元），2026年上半年研发重心延续"跨境电商数字化+海上施工技术"双线，与"贸工技一体"协同战略及海外工程属地化需求匹配，但研发投入占营业收入0.16%的比重仍低，对业务结构的直接拉动有限。

五、财务表现与经营质量：增亏3.47亿元，现金流分化

（一）盈利：三重因素侵蚀利润

2026年上半年归母净利润-4.40亿元，同比增亏3.47亿元（-373.42%）。管理层归因于三点：

1. 房地产项目调价与存货跌价准备（资产减值损失-2.20亿元）；
2. 财务费用1.78亿元，同比+218.45%，系符合利息资本化条件的在建项目减少叠加汇率波动（汇兑损失增加）；
3. 国际工程个别项目工程回款未达预期，计提信用减值损失（-2,182.88万元）。

（二）现金流：经营流出收窄、筹资净流出扩大

经营现金流仍为净流出，与2025年全年+4.48亿元（+1027.20%）形成反差——2025年全年经营现金流转正依赖"加大存量房产去化回笼资金"，而2026年上半年地产结转收入虽大增96.09%，销售回款节奏未同步改善。期末货币资金24.78亿元，较上年末28.70亿元下降13.67%。

（三）资产质量：减值出清进行时，预售端出现回暖信号

期末存货133.08亿元，占总资产62.05%；应收账款14.94亿元，较上年末下降23.16%；合同负债8.72亿元，较上年末+31.02%（"本期地产项目预售增加所致"），为下半年结转提供基础；已签订合同尚未履行完毕的履约义务对应收入59.87亿元，较2025年末的56.85亿元小幅增长。融资成本区间由2025年末的2.4%-5.27%下移至2.2%-4.38%，为商品房承购人按揭提供的阶段性担保余额从11.90亿元降至5.32亿元。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，表述更贴近经营实际

2025年年报列示三类风险：宏观经济环境风险、房地产行业市场风险、国际业务经营风险。2026年半年报新增第四类"新业务投资和转型风险"，管理层承认海外工业园区、生物医药、矿业、新能源等新业务"前期投入较大、培育周期较长、专业能力要求较高，短期内难以形成主要营收利润贡献"。风险清单扩容与公司实际布局同步——上半年已开展"境外矿产、新能源意向项目合作谈判与可研测算"，并推动海外工业园区建设。

同时，国际业务风险的描述从2025年报的"贸易保护主义抬头、汇率波动、外汇管制"细化为"部分业务所在国财政收入下滑、基建预算缩减、货币贬值"，直接对应当期财务费用中汇兑损失的扩大，风险认知与报表表现的一致性增强。

综合判断

2026年上半年报呈现的经营图景：收入端靠地产结转放量维持增长（+7.03%），利润端被调价去化、汇率波动与回款减值三重侵蚀（增亏3.47亿元）；国际工程收入与毛利率双升，联合投标框架协议与菲律宾项目落地使其成为报表中唯一的扩张性变量；商业贸易连续两个报告期收缩，低毛利贸易规模压降意图明确。管理层对当期决策的定性——"通过以市场化方式加快存量资产去化、充分计提资产减值准备，存量风险得到进一步出清……卸下存量包袱、优化业务结构"——表明公司仍处于为地产下行周期"买单"的阶段，预售端的回暖与在手订单的温和增长构成下半年结转的基础，海外业务能否从收入兑现进阶为利润贡献，将决定公司能否完成从"以价换量"到"以量换利"的切换。

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