东北制药2026年中报解读：一体两翼战略落地首年，出口高增对冲内销承压

一、战略主题演变：从"双创新"驱动到"一体两翼"战略落地

2025年年报中，管理层将2026年定义为"实施'一体两翼'战略的第一年"，即"一体"做优做强化学仿制药，"两翼"分别指向生物医药和大健康产品与中药。2026年半年报的风险应对章节中，该战略已被明确写入应对行业政策风险的举措，与2025年以"仿制药与创新药'双轮驱动'""双创新"为主要表述的战略框架相比，战略重心从研发端的管线布局扩展至业务结构端的多元化布局。

二、业务结构变化：制造板块收缩，出口与大健康成为增量来源

2026年上半年营业收入33.33亿元，同比减少13.49%，降幅大于2025年全年的-5.70%。分行业看，医药制造收入15.83亿元，同比减少20.98%，占营业收入比重从2025年的55.10%降至47.49%；医药商业收入16.24亿元，同比减少8.70%，占比升至48.73%，首次接近半数。医药商业毛利率5.13%，同比下滑1.59个百分点，进一步拉低整体盈利质量。

分产品维度，原料销售与制剂销售收入分别同比减少22.78%和19.35%，但原料销售毛利率73.23%，同比提升15.62个百分点；制剂销售毛利率55.06%，同比下滑6.48个百分点。分地区维度，出口收入7.76亿元，同比增长27.64%，占营业收入比重从2025年全年的15.37%升至23.29%；内销收入25.57亿元，同比减少21.20%。

其他业务（含化妆品、药食同源食品等）收入1.26亿元，同比增长79.13%，毛利率25.20%，同比提升17.47个百分点。收入结构显示，增长引擎已切换为出口与大健康新品类，而内销与制剂板块是主要拖累项。

三、关键措施执行情况：出口与新品兑现，制剂与原料收入承压

对照2025年年报"未来发展的展望"所提出的2026年经营计划，2026年半年报的执行情况呈现分化：

取得实质进展的举措：

• 制剂出口规模化增量：2025年年报提出"积极拓展南美洲、非洲和东南亚等潜在市场，推动制剂出口业务快速形成规模化增量"。2026年上半年出口收入同比增长27.64%，出口占比提升7.5个百分点以上。
• 化妆品及食品市场导入：2025年年报提出"加大新产品、化妆品及食品的市场推广力度"。2026年上半年其他业务收入同比增长79.13%，护肤产品矩阵与药食同源饼干系列已上市。
• 研发管线推进：2025年年报披露普瑞巴林胶囊处于"注册申报在审评"状态，2026年上半年该产品已获得药品注册证书；玛巴洛沙韦获《化学原料药上市申请批准通知书》；14个品规新增纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，医保品种从245个增至247个、基药品种从120个增至122个。
• 细胞治疗临床推进：鼎成肽源DCTY1102注射液维持"全球第二款、国内第一款进入I期临床研究的靶向KRAS G12D的TCR-T细胞药物"地位；DCTY0801注射液（靶向EGFRvIII的CAR-T产品）于2025年9月29日获国家药监局《药物临床试验批准通知书》，并保有美国FDA孤儿药资格。

执行效果承压的领域：

• 制剂终端提质提量：2025年年报将"终端提质提量"列为核心任务，但2026年上半年制剂销售收入同比减少19.35%，毛利率同比下滑6.48个百分点。
• 原料销售规模巩固：2025年年报提出"巩固并扩大产品市场占有率"，上半年原料销售同比减少22.78%，收入端收缩明显，但毛利率大幅提升15.62个百分点，呈现"量减利升"特征。
• 子公司经营：2026年上半年注销子公司东北制药集团沈阳云创科技有限公司；主要子公司中，东北制药集团沈阳第一制药有限公司营业收入11.02亿元、净利润0.73亿元（2025年全年营收25.09亿元、净利润1.12亿元），东北制药（上海）生物科技有限公司净利润-0.19亿元，北京鼎成肽源生物技术有限公司净利润-0.49亿元，研发型子公司持续亏损。

四、核心能力建设：研发投入高增后趋缓，国际认证形成支撑

2025年全年研发投入2.06亿元，同比增长38.50%，占营业收入比例2.91%，同比提升0.93个百分点；研发费用1.72亿元，同比增长46.28%。研发人员855人，同比增长9.76%，占比14.93%；硕士、博士、30岁以下研发人员分别同比增长66.97%、60.00%和79.66%，管理层说明系集中招聘106名应届硕博以补充生物药和化学药研发人员。

2026年上半年研发投入0.82亿元，同比减少1.65%，高增长态势转为平稳。资本化方面，2025年研发投入资本化金额0.34亿元，资本化率16.46%，同比下降4.45个百分点。

质量管理与国际认证方面，2025年年报披露氯霉素产品零缺陷通过巴西药品认证检查、细河厂区通过美国FDA膳食补充剂首次飞检、吡拉西坦通过欧盟CEP现场检查、磷霉素氨丁三醇获欧盟CEP证书，原料药及制剂出厂合格率均为100%。这些认证为出口增长提供了资质支撑。

五、财务表现与经营质量：盈利降幅延续，现金流由正转负

管理层对收入与利润下滑未在半年报中单独列示归因，但分项数据提供了线索：销售费用4.43亿元，同比减少29.07%，降幅快于收入降幅，费用压缩与收入收缩同步发生；财务费用0.24亿元，同比增加872.20%，管理层归因于"受汇率波动等影响，汇兑损失同比增加"——2025年全年财务费用已因"利息收入下降和汇兑损失"同比增加167.57%，汇率因素连续两期构成利润拖累。

经营现金流由正转负，管理层归因于"收入波动影响，回款同比减少"。资产负债表端，应收账款22.05亿元，占总资产比例从上年末的13.44%升至16.24%；存货13.51亿元，占比从9.17%升至9.95%；货币资金39.47亿元，占总资产29.07%，其中受限货币资金11.99亿元（担保、质押、冻结）。非经常性损益合计0.27亿元，其中计入当期损益的政府补助0.32亿元，同比下降40.90%（其他收益同比减少40.90%，管理层归因于取得政府补助减少）。

2025年全年经营现金流净额11.06亿元，同比增长45.81%，管理层归因于"本年经营支出相对减少"；2025年年报提出每10股派发现金红利0.55元（含税），2026年半年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

六、风险认知演进：行业判断转积极，风险框架保持稳定

管理层对行业环境的定性出现明显转向。2025年年报强调行业"深度调整""仿制药竞争日趋激烈""全球市场面临多重结构性挑战"，认为欧洲制造业回流、印度自给自足计划叠加贸易摩擦导致"国际市场份额持续承压"；2026年半年报则将行业定性为"稳中有进、结构分化"，引用工信部数据（1-6月规模以上医药工业增加值同比增长6.4%、医药出口交货值同比增长9%），并指出出口正从以原料药为主向高附加值制剂产品加速切换，同时认为CGT行业"进入实体瘤临床转化关键窗口期"。

实际经营数据与管理层判断形成一定呼应：2025年出口收入同比增长20.55%，2026年上半年同比增长27.64%，连续两期高于内销增速，出口表现强于2025年年报对国际市场的谨慎预判。

风险因素框架保持四项不变：行业政策风险、价格竞争风险、创新研发风险、安全环保风险。应对措施表述有所升级：行业政策风险应对中明确提出"一体两翼"战略；创新研发风险应对中新增"实施管线动态评估、坚持差异化靶点布局""积极推进产业合作与管线对外授权"。价格竞争风险应对中，管理层指出截至报告期国家集采已组织开展十一批次、平均降幅超50%，公司应对策略为"产销协同、全链精控"体系与"提质降本"。

七、综合结论

东北制药2026年半年报呈现"战略落地、结构切换、盈利承压"并存的状态。"一体两翼"战略从2025年年报的展望正式进入执行层面，出口（+27.64%）与大健康新业务（+79.13%）构成增量来源，出口收入占比升至23.29%，与2025年年报规划的"制剂出口规模化增量"目标形成闭环；研发管线方面，普瑞巴林胶囊、玛巴洛沙韦原料药获批及14个品规新增纳入基药目录，延续了2025年"左乙拉西坦缓释片、左卡尼汀口服溶液获药品注册证书"的获批节奏。

与此同时，经营质量指标转弱值得关注：营业收入降幅从2025年的-5.70%扩大至2026年上半年的-13.49%，制剂销售毛利率同比下滑6.48个百分点，经营活动现金流由上年同期+1.05亿元转为-0.74亿元，应收账款占总资产比例上升2.80个百分点，财务费用连续两个报告期因汇兑损失大幅增加。医药制造收入占比降至47.49%、医药商业占比升至48.73%，叠加商业板块毛利率仅5.13%，收入结构的这一变化对整体盈利能力构成稀释。

管理层通过原料销售毛利率提升（+15.62个百分点至73.23%）和销售费用压缩（-29.07%）进行对冲，但归母净利润同比降幅仍达35.08%。在"一体两翼"战略下，化学仿制药主体业务收入承压与生物医药（鼎成肽源、上海生物）持续亏损之间的平衡，以及出口高增对内销下滑的对冲能否延续，将构成后续报告期观察管理层讨论与分析执行效果的核心线索。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。