海辰药业2026年中报：锂电添加剂放量成核心引擎，医药业务结构调整短期承压

一、战略主题演变：从"医药+新能源"双主业布局到锂电放量兑现

2025年年报中，管理层将新能源材料业务"升级为重要战略发展业务"，并提出逐步形成"医药+新能源"的战略格局，锂电池电解液添加剂业务当年首次贡献规模化收入（2,765.26万元，占营收4.12%），定性为"开始贡献业绩"。

2026年半年报的战略表述出现明显位移：锂电业务被定义为"拉动公司业绩增长的核心引擎"，医药业务则被定性为"结构调整、短期承压"。两份财报对照，公司的战略重心正从"培育第二曲线"转向"第二曲线放量兑现"，增长逻辑从依赖兰地洛尔单一品种，切换为"锂电添加剂量增+医药存量品种结构调整"双线并行。

二、业务结构变化：增长引擎切换，医药收入占比回落

2025年全年，医药制造业收入6.38亿元、占比95.10%，锂电材料行业收入2,765.26万元、占比4.12%。2026年上半年，锂电池电解液添加剂收入9,102.03万元（不含税9,102万元），占营业收入25%，收入同比+2,569.01%；医药业务收入2.72亿元，同比减少3,077万元、下降10.16%。

增长引擎的切换在细分产品层面同样清晰：

• 兰地洛尔：2025年全年销量367.86万支（+50.13%）、金额51,289万元（+51.85%）；2026年上半年销量172.24万支（-0.56%）、金额23,069万元（-4.16%），医院开发净增约62家、累计开发二级以上医院1000余家。管理层将小幅回落归因于医药医疗系统监管趋严制约学术推广正常开展。
• 利伐沙班片：2025年销量+54.28%但金额-54.39%；2026年上半年销量107.59万盒（+9.67%），金额689万元（-65.56%），集采接续价格大幅调降导致单品种收入减少1,312万元，"增量收益未能弥补降价损失"。
• 注射用替加环素、咪唑立宾片：2026年上半年销量分别+54.38%、+43.58%，金额分别+16.98%、+46.31%，集采中选与渠道拓展带来量增。
• VC与硫酸酯类添加剂：VC产线3月中旬投产、4月起常态化稳定供应，销量686.58吨、金额6,736万元，实现即产即销、零库存；硫酸酯类添加剂销量51.31吨（+773.48%）、金额2,220万元（+551.09%），已通过三家覆盖动力电池及消费电池领域的终端客户审厂并稳定批量供货。

医药板块内部呈现"集采量增价减"与"非集采品种承压"并存的结构性调整，锂电板块则从2025年第三季度起逐季放量，2026年上半年控股子公司安庆汇辰实现扭亏为盈（净利润703.79万元，2025年全年净亏损1,454.65万元）。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划推进过半

2025年年报提出的2026年经营计划，在2026年半年报中可对照出较为清晰的执行轨迹：

值得注意的是，2025年年报计划"新增3项发明专利申报"，2025年实际申报发明专利2项；2026年上半年报告中未披露专利申报进展，研发成果披露集中于药品批件。固态电池材料业务仍停留在"统筹规划""有序推进"层面，尚未进入量产投入阶段。

四、核心能力建设：研发投入收缩与工艺能力迁移

研发投入出现连续收缩：2025年全年研发投入4,269.67万元，占营收6.36%，较2024年的5,022.69万元（占9.96%）下降；2026年上半年研发投入1,150.78万元，同比-37.20%，管理层解释为"优化研发项目布局，聚焦重点研发方向，提升资源使用效率"。研发人员数量由2024年的66人降至2025年的61人。

与之对应，2025年全年新增立项7项（含1类创新药2项、2类改良型新药1项）、获批4个产品8个品规；2026年上半年获批注射用醋酸西曲瑞克及注射用盐酸头孢甲肟一致性评价补充申请两项。研发口径的收缩与"仿创结合"战略下项目聚焦的执行一致，但投入强度连续两年下降，与医药板块收入承压的周期叠加。

核心竞争力表述的变化同样指向能力迁移：2026年半年报在原有"药品研发能力、药品营销渠道、医药核心产品差异化"三条优势之外，新增"化工工艺开发及工业化能力优势"一条，明确VC及硫酸酯类添加剂系列产品均由公司团队自主开发，将三十余年医药工艺积累作为锂电材料业务的底层支撑。这显示公司正在将传统医药工艺能力转化为新能源材料领域的竞争壁垒。

五、财务表现与经营质量：收入利润双增，现金流阶段性转负

盈利质量层面，扣非净利润增速持续高于归母净利润：2025年扣非净利润高于归母净利润1,821.83万元，主因非经常性损益中金融资产公允价值变动损失-2,269.30万元；2026年上半年扣非净利润高于归母净利润560.38万元，非经常性损益合计-419.24万元。主业盈利能力在增强，但被非经常性项目拖累账面净利润。

经营现金流由正转负是本期最显著的变化。管理层将其归因于安庆汇辰锂电材料业务量产购买商品支付的现金增加，以及支付企业所得税及增值税增加。与之联动，期末货币资金降至2,288.42万元，占总资产比例由上年末的4.32%降至1.51%；应收账款增至2.34亿元，占总资产比例由12.43%升至15.45%；存货8,987.92万元（占5.93%），本期计提存货跌价准备665.77万元。资金占用上升与现金回笼放缓并存。

费用结构出现两极变化：销售费用8,321.19万元，同比-35.30%，管理层称"重点品种市场培育趋于成熟，缩减市场相关费用投入"；管理费用11,061.80万元（1.11亿元），同比+60.28%，延续2025年（+59.62%）的高增长，解释为"非研发立项项目前期市场调研费用"。研发费用与销售费用收缩、管理费用扩张的组合，反映费用投向正在从市场推广转向项目论证储备。

资产结构方面，固定资产由5.06亿元增至5.71亿元（占总资产37.64%），在建工程由3.56亿元降至2.90亿元（占19.13%），与VC产线投产、产能转固进程吻合。

六、风险认知的演进：风险清单从单主业视角转向双主业矩阵

2025年年报列示的风险为：行业政策变化、新药研发风险、项目投资风险、经营管理风险、环保风险。2026年半年报的风险清单调整为：行业政策变化、经营管理风险、核心产品市场格局变化、电解液添加剂市场价格波动、固态电池材料业务技术及产业化风险。

风险认知的演进方向明确：一是医药板块的核心担忧从"研发失败"转向"核心产品竞争格局演变"，管理层明确提示兰地洛尔"独家主导"地位面临《药品试验数据保护实施办法》落地后的分流与价格竞争压力，并给出"把握市场窗口期、加快培育第二增长曲线"的应对路径；二是风险矩阵全面覆盖新能源业务的价格周期与产业化不确定性，显示双主业经营的风险敞口已被管理层纳入正式评估框架。

综合结论

海辰药业2026年上半年处于业务结构切换的关键节点：锂电池电解液添加剂以25%的收入占比成为新的增长引擎，控股子公司安庆汇辰扭亏为盈，VC产品实现即产即销、产能满负荷运转，2025年年报提出的"医药+新能源"战略从布局期进入兑现期。与此同时，医药业务收入同比下降10.16%，兰地洛尔销量基本持平、利伐沙班片受集采接续降价拖累，板块进入以量补价的结构调整阶段。经营层面值得跟踪的变量包括：经营现金流转负与货币资金占比降至1.51%的资金压力、应收账款占资产比重上升3.02个百分点、研发投入连续两年收缩后的管线储备节奏，以及兰地洛尔数据保护期后市场竞争格局演变对医药板块基本面的影响。公司正处于从"单品依赖"向"双主业并行"过渡的验证期，锂电业务的量价持续性、医药板块的集采降价消化进度以及固态电池材料项目的产业化节奏，将共同决定这一过渡的成色。

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