朗源股份2026年中报解读：收入增67.74%现金流转正，毛利率压缩致亏损扩大

一、战略主题演变：从"结构调整"转向"市场扩张"，治理修复落地

2025年年度报告（证券简称ST朗源）中，管理层将战略框架表述为"激活内生动力，推动企业横向发展"与"孵化优质产业，拓展企业纵深发展"双轮驱动，并提出2026年度经营计划：做强农副产品加工主业（巩固国际市场、加强国内渠道建设、开发新产品，通过产业孵化与行业并购优化布局）、加强人才队伍建设、强化公司治理与内部控制、提升信息披露质量。

2026年半年度报告（证券简称朗源股份）中，管理层对当期经营动作的表述集中于"加大市场开拓力度""新品推广及市场拓展"，业绩归因明确为"外销收入增长及内销新客户拓展"。半年报虽未设未来展望章节，但风险应对部分重申"打造综合性食品供应平台""大宗交易与零售相结合""小额度、多点位"产业孵化原则，与年报战略框架一脉相承。

报告期内一项标志性事件是：公司于2026年6月2日披露《关于撤销其他风险警示暨停复牌的公告》，股票自2026年6月3日开市起撤销其他风险警示，证券简称由"ST朗源"变更为"朗源股份"。回溯2025年，公司于4月完成太原数据中心（德蓝达）对外出售，并注销广东横琴君圆商贸、设立后注销杭州瞬知源，完成合并范围收缩。2026年上半年摘帽落地，意味着2024年5月新一届管理层上任后的"剥离非主业资产、修复治理"阶段收尾，战略重心转向农副产品加工主业的市场扩张。

二、业务结构变化：果干为基本盘，坚果果仁放量成为第二引擎

2026年半年报的业务叙述较2025年年报进一步聚焦，农副产品加工业务（果干、坚果果仁、鲜果）成为唯一业务板块，数据中心业务不再出现于主营业务描述。

分产品收入与毛利率对比（2026年上半年 vs 2025年上半年）：

2025年全年，果干收入1.84亿元、占营业收入63.19%，坚果果仁0.48亿元、占16.36%，鲜果0.53亿元、占18.24%。2026年上半年，坚果果仁收入0.44亿元、同比+180.25%，超过鲜果的0.26亿元成为第二大收入来源；果干收入0.98亿元仍为第一大来源。增长引擎由2025年的"果干为主"向"果干与坚果果仁双驱动"演化。

销量数据印证放量特征（2026年上半年 vs 2025年上半年）：果干销量6,025.58吨（+50.92%）、鲜果4,079.06吨（+30.57%）、果仁1,241.76吨（+123.97%）、坚果144.91吨（+269.86%）、其他品类296.47吨（+323.29%）。量价关系上，果干收入增速（+45.00%）低于销量增速（+50.92%），吨均价格回落；鲜果收入增速（+48.20%）高于销量增速（+30.57%）。库存方面，果干库存1,174.57吨（-26.65%）、果仁库存104.03吨（-41.89%）实现去化，鲜果库存395.77吨（+556.77%）上升，与鲜果生产量增速（+39.94%）高于销量增速（+30.57%）的节奏一致。

区域结构方面，2025年全年外销收入1.70亿元、占58.14%，内销1.22亿元、占41.85%；前五大客户合计销售额1.21亿元、占年度销售总额41.54%，其中BRUEGGEN占13.91%、MIN占6.03%、CHERRY占5.62%，三家境外客户合计贡献超四分之一收入。2026年上半年，按财务报表附注口径外销收入1.10亿元，上年同期为0.61亿元，外销仍是收入基本盘，与管理层"外销收入增长及内销新客户拓展"的归因一致。

子公司层面，全资子公司杭州朗源君福商贸有限公司（批发业，注册资本500万元）为唯一对净利润影响达10%以上的子公司，上半年营业收入为0、净亏损197.51万元，显示"产业孵化"相关布局尚未形成收入贡献。德蓝达出售事项方面，2025年年报披露交易对价合计1.10亿元，截至2026年6月30日累计收回交易价款0.76亿元，较一季度末的0.70亿元继续回款。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的期中兑现度

将2025年年报提出的2026年度经营计划与2026年上半年实际执行对照：

从执行结果看，"巩固国际市场+开发国内客户"是落地最充分的计划项：外销放量与内销新客户拓展并举，销售费用中广告促销费由上年同期的5.65万元增至121.14万元，对应"抓住国内新零售消费升级机遇"的表述。产业孵化维度保持审慎，未见新增投入落地，风险提示章节仍保留"产业孵化不达预期"条款。

四、核心能力建设：质量认证与冷链能力维持，研发投入未披露

2026年半年报对核心竞争力的表述与2025年年报基本一致：公司通过HACCP、ISO22000认证，主打产品获得BRCGS、KOSHER、HALAL、GLOBAL GAP认证，拥有6万余吨储量冷库及干鲜冷链共享技术，注册商标140余项，与洽洽食品、三只松鼠、青岛沃隆、桃李面包、天虹果仁、星巴克、盼盼食品、徐福记、茉酸奶等品牌达成合作。2025年年报将研发投入披露标注为"不适用"，2026年半年报亦未披露研发投入数据，核心能力建设仍集中于质量认证体系、供应链管理与客户粘性（烘焙原料客户对质量、稳定性、标准化要求高），而非研发驱动。

五、财务表现与经营质量：量增价跌、现金流大幅改善

主要财务指标对比：

收入高增与亏损扩大的背离，主要源于毛利空间的压缩。2026年上半年营业成本1.69亿元、同比+85.43%，增速明显快于收入；成本构成中原材料占比升至96.02%（上年同期94.66%，2025年全年95.34%），管理层将成本上升归因于"随营业收入增长而增加，同时，部分原材料采购价格上涨及人工成本增加"。分产品毛利率全线回落：果干毛利率由上年同期13.63%降至1.99%，鲜果由10.29%降至6.34%，坚果果仁由-0.42%降至-1.87%。2025年年报已将"原材料价格上涨导致整体毛利率较上年同期降低"列为亏损主因，2026年上半年该压力延续并呈"以量补价"特征。

期间费用方面：销售费用399.66万元、同比+65.19%；管理费用1,024.53万元、同比-37.31%，管理层说明系上年同期包含德蓝达费用，反映剥离数据中心后的费用基数效应；财务费用246.70万元、同比+654.56%，管理层归因"报告期内汇率波动较大，汇兑损失增加"，与公司外销占比高、外币结算规模扩大相关。2026年第一季度财务费用同比+170.10%（汇兑损益），汇率影响在上半年持续显现。

资产与现金流方面：期末货币资金0.84亿元（占总资产15.54%，较上年末提升10.32个百分点）、存货1.21亿元（占比22.47%，下降10.11个百分点）、应收账款0.32亿元；短期借款清零（上年末0.30亿元），新增长期借款0.25亿元，负债结构向长期化调整。经营活动现金流净额0.65亿元、同比+352.26%，管理层归因"销售商品收到的现金增加"，与存货去化、应收账款回收相互印证。需要对照的背景是，2025年全年经营现金流为-0.57亿元、各季度波动较大（Q1转正、Q2至Q4持续为负），2026年上半年单期转正后的持续性有待下半年验证——2025年收入呈明显前低后高（上半年1.03亿元、下半年1.89亿元），2026年上半年收入1.73亿元已接近2025年下半年的单半年水平。

盈利质量层面，2026年上半年非经常性损益合计仅7.89万元（政府补助13.73万元、金融资产公允价值变动收益0.89万元、其他营业外收支-6.73万元），而2025年上半年非经常性损益为325.51万元（含非流动性资产处置损益704.64万元）。2026年上半年的亏损基本由经营性因素贡献，一次性损益的缓冲作用消失，扣非亏损-0.14亿元、同比扩大59.82%。

六、风险认知的演进：清单稳定，汇率风险由提示转为实质影响

2025年年报与2026年半年报列示的经营风险均为五项且表述一致：农产品市场周期性风险、贸易壁垒风险（印尼对苹果进口贸易政策不稳定）、国内市场开拓风险、农产品价格及运费波动风险（土耳其葡萄干产量及价格对国内采购价具指导意义）、产业孵化不达预期风险；应对措施亦一致（依托6万吨冷链仓储调节周期性影响、加大东南亚南亚市场开发、打造综合性食品供应平台、坚持小额度多点位投资）。

差异在于风险的兑现程度：2026年上半年财务费用同比+654.56%，管理层明确归因于汇兑损失增加，汇率波动已从年报中的风险提示转化为当期损益的实际拖累；原材料价格上行压力延续，2026年上半年原材料成本1.62亿元、同比+88.10%，继续压制毛利率。

综合结论

2026年上半年，朗源股份完成一轮"战略切换"的验证：收入端（1.73亿元、+67.74%）、现金流端（经营现金流净额0.65亿元、+352.26%）、资产负债表端（货币资金增至0.84亿元、存货去化0.62亿元、短期借款清零）与治理端（6月摘帽）同步改善，2025年年报提出的"巩固国际市场+开发国内客户"经营计划在量的维度兑现。矛盾点集中在盈利端：三大产品线毛利率全线回落、坚果果仁毛利率转负，营业成本增速（+85.43%）显著高于收入增速，归母净利润亏损扩大至-0.13亿元，且亏损已无一次性损益缓冲，公司处于"以量补价、先规模后利润"的阶段。后续毛利率能否随原材料成本回落、产品结构向高附加值品类迁移而修复，是观察公司经营质量拐点的关键变量。

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