英维克2026年中报：营收+17.24%利润-14.32%，海外收入+71.39%成为增长新引擎

一、战略主题演变：从"收入利润双增长"转向"增长与盈利再平衡"

2025年年报中，管理层对经营环境的定性为"数据中心的需求快速增长，液冷技术应用持续推进；储能行业需求恢复增长但行业的竞争持续"，并宣称"延续了10余年的收入利润双增长记录"，全年营收、归母净利润分别增长32.23%、15.30%。其战略关键词集中在三处：加大全链条算力液冷推广、积极开展海外业务拓展与全球供应链平台建设、持续组织优化和管理改进。

2026年半年报的经营基调明显收敛。管理层将机房温控业务的国内环境描述为"竞争激烈"，海外市场则被表述为"相关需求旺盛"。上半年公司实现营业收入30.17亿元（+17.24%），但归母净利润1.85亿元（-14.32%），收入利润增速出现背离。战略重心从"双增长"切换到海外放量与盈利质量修复：机房温控板块"来自海外市场的营收同比大幅增加但在营业收入的占比依旧较低"，海外收入成为上半年最突出的结构性变量。

二、业务结构变化：机房温控主导地位强化，电子散热明显收缩

分产品收入结构在两年间呈现明显位移（下表为2026年上半年与2025年全年对比）：

• 机房温控仍是第一大引擎，但增速从2025年的41.28%放缓至25.84%，管理层定性为"温和增长"，并指出下半年存在增速放缓的节奏特征（2025年已出现"下半年增速较上半年有所放缓"）。
• 机柜温控（储能、通信、充电桩等场景）增速平稳，维持在15%左右的水平。
• 客车空调与轨道交通空调在2025年分别下滑18.86%、39.84%后，2026年上半年双双转正（+10.00%、+17.36%），但合计占比不足2%，体量影响有限。
• "其他"业务（含电子散热）从2025年全年+105.18%转为2026年上半年-21.05%，波动剧烈。2025年年报将电子散热列为"厚积薄发、取得规模应用"的重点方向，上半年该板块未能延续高增长态势。

分地区看，增长引擎切换信号明确：

境外收入同比增速从2025年的28.70%提升至71.39%，且上半年4.44亿元已超过2025年全年8.49亿元的一半，海外放量节奏加快；境外毛利率48.20%虽同比下降6.24个百分点，仍显著高于境内的20.92%，海外业务对利润结构的支撑作用在增强。

三、关键措施执行情况：海外布局兑现，电子散热与储能回升待验证

对照2025年年报"2026年度主要经营计划"与2026年上半年实际执行：

• 加大研发投入：执行到位。研发投入2.27亿元，同比增长15.70%。
• 以中山、苏州、郑州国内基地及泰国、美国海外基地为依托优化全球供应链：部分兑现。2025年公司已投资设立泰国、印尼子公司，2026年上半年境外收入高增长与海外产能、服务平台建设同步推进。
• 在液冷智算中心和液冷服务器两个领域加大拓展，持续拓展海外AI液冷算力市场、实现业务规模落地：兑现程度较高。机房温控收入+25.84%，境外收入+71.39%；公司同时披露已为Google定制开发Deschutes 5的CDU产品，UQD、MQD产品被列入英伟达MGX生态合作伙伴。
• 储能行业全球市场份额回升：待验证。机柜温控收入+15.28%，与2025年增速持平，属于"温和增长"，管理层未给出市场份额回升的量化证据。
• 电子散热业务在服务器、交换机、射频天线、电源转换等领域取得规模应用：未达预期。"其他"业务收入下降21.05%。

子公司层面，上半年英维克软件（嵌入式软件）净利润1.57亿元，香港英维克（海外销售平台）净利润0.29亿元，英维克智能连接（液冷连接件）净利润0.29亿元，海外与液冷连接件环节已成为重要利润来源。

四、核心能力建设：研发强度回升，专利数量加速积累

研发投入金额与强度同步上行：2026年上半年研发投入2.27亿元（+15.70%），占营收比例7.51%，高于2025年全年的7.35%（2025年全年研发投入4.46亿元，+27.51%，占营收比例7.35%）。管理层将"端到端、全链条"的平台化布局及"厂到场"交付能力视为液冷业务的核心竞争壁垒，上半年新增了五合一及六合一集成液冷服务器测试设备、XSpace 6S液冷算力仓、泵驱两相冷板式液冷系统等产品，并在标准制定、头部芯片与算力设备厂商生态合作上持续深化。专利增速（专利权+25.47%、发明专利+50.55%）表明公司在液冷与散热环节的护城河投入仍在加码。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流显著修复

注：2025H1综合毛利率由当期营收与营业成本计算得出（2,573,139,460.90元与1,900,373,241.80元）。

利润下滑由多重因素叠加：一是毛利率整体下行1.22个百分点，其中机房温控毛利率23.34%（-2.49pct）、境外毛利率48.20%（-6.24pct），管理层将机房温控毛利率下降归因于"区域销售组合以及产品销售组合"变化；二是财务费用0.41亿元，同比激增2,014.88%，管理层解释为"汇兑损失与利息支出增加所致"，而2025年全年财务费用0.16亿元（+2,006.48%）已现汇兑收益收窄与利息支出上升苗头，上半年该趋势延续并放大；三是管理费用1.33亿元（+28.98%）；四是信用减值损失-0.15亿元、资产减值损失-0.14亿元，主要系应收账款坏账与存货跌价、合同资产减值计提。

经营质量层面出现两个方向信号：

• 改善项：经营现金流净额0.62亿元，较上年同期的-2.34亿元大幅回升（+126.45%），管理层解释为销售商品收款同比增加。投资收益1.23亿元（上年同期1.30亿元）主要来自成本法核算的长期股权投资收益，为利润提供稳定托底。
• 承压项：期末存货15.52亿元，占总资产比例从上年末的12.69%升至17.95%，管理层归因于"期末未验收项目的发出商品、备货库存、在制品增加"，与在手订单交付节奏相关；短期借款9.80亿元（上年末7.36亿元）；货币资金10.78亿元占总资产比例由15.96%降至12.47%；投资活动现金流净额-3.31亿元（-134.45%），理财产品投资与在建工程等长期资产投入增加。应收账款30.24亿元占总资产34.98%，规模仍处高位但占比下降4.44个百分点。

六、风险认知演进：海外拓展风险独立列示，风险清单扩容

2025年年报列出5项风险：市场竞争加剧、新业务拓展不利、人力资源、国家相关产业政策变动以及国际贸易环境变化、商誉计提减值。2026年半年报将风险清单扩展至6项，核心变化在于将"海外市场拓展不利以及国际贸易环境变化的风险"单独成条，并明确"海外液冷算力市场的拓展是公司近年的重要方向"，指出海外拓展面临供应链合作关系建立、客户定制化产品快速迭代、质量与工艺制程更高要求等挑战，"能否顺利、进入规模化量产均具有不确定性"，同时提示前期资源投入对经营业绩的影响。

这一调整与财务数据相互印证：境外收入占比14.72%、增速71.39%意味着海外业务对业绩弹性的边际影响快速上升，而境外毛利率下降6.24个百分点、汇兑损失扩大则显示海外业务在放量初期的盈利波动。商誉风险方面，公司披露截至2025年末累计计提商誉减值18,858.11万元，"商誉减值风险得到了进一步的释放"，2025年年报显示商誉账面价值由111,206,679.85元降至59,968,413.61元，该风险敞口持续收敛。

综合结论

2026年半年报呈现的战略图景是：增长引擎从国内向海外切换（境外收入+71.39%）、从传统温控向液冷全链条升级（机房温控占比56.36%、专利加速积累）的进程在推进，但盈利端出现阶段性回落——毛利率连续下行、财务费用因汇兑与利息支出激增、电子散热业务收缩，共同导致增收不增利。现金流大幅修复与存货、借款同步攀升，指向公司正处于为海外与液冷订单加大备货和产能投入的扩张周期。管理层对风险的表述较上年更为审慎，海外拓展从"重要方向"升格为独立风险条目，其放量节奏与盈利稳定性将是后续财报中需要持续跟踪的观察点。

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