海大集团2026年半年报管理层分析：饲料外销1478万吨、海外增速超25%筑牢韧性，养殖承压致净利降38.95%

报告期核心数据概览

管理层对2026年上半年行业环境的定性为"复杂背景"：厄尔尼诺气候导致鱼粉价格突破历史最高价24,000元/吨并高位盘整；生猪养殖行业遭遇持续深度亏损、产能去化缓慢；消费端总体低迷。在此背景下，公司将经营表述聚焦于"经营韧性"与"结构支撑"，战略话语体系延续2025年年报确立的"运营卓越、产品领先、客户亲密、全球发展"框架，并明确将2026年定位为"深化组织改革的一年"。

一、战略主题演变：从"改革元年"到"改革深化"，全球化由"布局"转向"复制"

2025年年报将当年定义为"管理架构改革、加强专业化和精细化管理元年"，核心动作是在集团层面搭建虾特、普水、猪业、禽业四大产品事业部，将能力收归共享中心；2026年半年报则将战略重心表述为"深化组织改革"与"加速海外全产业链模式复制"两线并进。

• 对内：管理层提出"运营卓越、优化内部管理、低成本运行是最基本的竞争优势"，并以猪业事业部为例，指出在猪料销量同比增长15%的背景下，销售人员、管理人员增速大幅低于销量增速，"人均效率明显提高，带来盈利改善"。
• 对外：2025年报提出海外"持续加码境外布局"，2026年半年报升级为"坚定全球化战略，加速海外'全产业链模式'复制"，强调输出"苗-料-药一体化解决方案以及可复制的跨国本土化运营体系"。

战略重心呈现从"组织能力建设"向"组织红利变现+海外模式复制"的迁移，海外业务从增长引擎升格为战略主叙事。

二、业务结构变化：饲料主业占比升至87.59%，养殖业务收缩且盈利承压

饲料主业收入占比由2025年的86.02%升至87.59%，养殖行业收入占比同步回落，收入结构进一步向饲料集中。养殖行业毛利率从2025年全年的13.66%降至2026年上半年的6.41%，同比下降13.85个百分点，管理层将原因归于"生猪销售价格同比出现较大幅度下降"，公司生猪养殖业务经营业绩同比大幅下降。

分品类看，饲料销售、动保产品销售收入分别同比增长15.14%、8.66%，贸易业务收入同比下降9.53%。分地区看，境外地区收入101.91亿元，同比增长24.01%，占比由2025年全年的12.95%提升至15.86%；国内华东地区收入同比增长24.38%，华北、华南、华中分别增长11.59%、4.43%、2.69%，华东与境外构成收入增长最快的两个区域。

三、关键措施执行情况：海外扩张与种苗国际化兑现，生猪降本受价格周期压制

对照2025年年报提出的"未来展望"，各项举措的执行情况出现分化：

已取得实质进展的领域：

• 海外市场拓展：2025年报提出"持续加码境外布局、加快饲料产能建设"，2026年上半年海外饲料销量增速超25%，境外收入同比增长24.01%。报告期内公司新设立泰国海大农业、孟加拉海大科技育种、凯尔育种尼日利亚、坦桑尼亚金蛋禽业养殖、锡尔河海大生物科技（乌兹别克斯坦）、星达优质水产科技（马来西亚）、中亚容海养殖科技（柬埔寨）、印尼千岛牧业等多家海外子公司，产能建设与区域布局同步推进。海外主要子公司盈利状况良好，升龙生物科技（越南）净利润18,393.46万元，海大（厄瓜多尔）饲料净利润17,429.57万元。
• 种苗业务国际化：2025年报披露"已在越南、印尼、厄瓜多尔投建种苗场，开启国际化战略布局"，2026年半年报确认相关种苗场"建设与运营稳步推进"，并称公司"正逐步在海外市场建立起高端种苗的技术优势"。
• 动保与饲料协同：动保产品收入5.05亿元，同比增长8.66%，管理层强调将"功能料与保健料核心技术深度融入海外饲料服务体系"，通过"饲料+动保"协同增强客户粘性。

推进中但成效受外部因素压制的领域：

• 生猪养殖降本：2025年报提出"聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新"，2026年上半年养殖业务收入与毛利率双降。管理层指出成本优化仍在推进（对虾工厂化养殖"单位投资成本、养殖成本均呈下降趋势"），但生猪价格下行幅度大于成本优化幅度，经营业绩同比大幅下降。

饲料销量结构印证策略调整：

在行业"商品饲料需求下降、竞争加剧"（管理层原话）的背景下，公司通过"主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手"实现猪料逆势增长15%；水产料凭借"产品力稳定、终端转化效果优良"增长21%，成为销量增长最快的品类；禽料受蛋禽、肉鸭存栏大幅下降影响微降。

四、核心能力建设：研发投入与人员双增，种苗动保构筑差异化壁垒

2026年上半年研发投入同比增长8.49%，管理层解释为"研发人员增加、薪酬福利水平提升及咨询服务投入增加"。2025年年报披露公司围绕动物遗传与育种、动物营养与饲料、动物医学与生物制药等七大研发方向布局，拥有国家水产新品种9个（凡纳滨对虾"海兴农2号"、罗非鱼"百容一号"等），并保持"每年几千组对比实验"补充动物营养需求数据库。

核心竞争力表述在两年间保持高度一致：研发驱动的饲料产品力、优质种苗动保匹配力、直达终端的养殖技术服务体系。边际变化体现在两点：一是种苗业务的战略权重提升，2026年半年报将种苗定位为"核心源动力"，强调其国际化布局；二是研发成果的应用场景由国内养殖服务延伸至海外，公司称"将先进的动保技术、功能料与保健料核心技术深度融入海外饲料服务体系中"。

五、财务表现与经营质量：收入增长与利润下滑并存，现金流改善但营运资金占用上升

利润下滑的结构性归因。 营业收入同比增长9.19%，但营业成本同比增长12.15%，增速高于收入3个百分点左右；饲料行业毛利率9.76%，同比下降0.28个百分点，基本稳定；养殖行业毛利率大幅下滑13.85个百分点，是利润下行的主因。扣非净利润降幅（-50.81%）大于归母净利润降幅（-38.95%），差异源于本期非经常性损益净额3.05亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益3.16亿元（主要与期货套保相关）贡献了正向对冲；报告期内商品及外汇套期保值衍生品合约和现货盈亏相抵后的实际损益为2.9亿元。

费用与税负。 管理费用19.65亿元，同比增长9.45%；财务费用1.69亿元，同比增长14.11%，管理层归因于境外子公司融资规模增加；所得税费用3.31亿元，同比增长35.76%，原因是"应税利润增加、免税利润减少导致综合税负率增加"。

现金流与营运资金。 经营活动现金流净额39.24亿元，同比增长28.72%，扭转了2025年全年经营现金流同比下降21.71%的趋势。但营运资金占用同步上升：应收账款54.11亿元，较年初增长81.65%；存货139.18亿元，较年初增长22.39%；应付票据82.15亿元，较年初增长115.46%。公司称上述增长主要系"业务进入旺季，原材料及库存商品增加"及"原材料采购增加，相应票据结算增加"。投资活动现金流净额-29.94亿元，同比变动-1908.89%，源于理财产品购买规模增加；短期借款36.01亿元，较年初增长209.46%，同样由境外子公司银行借款增加所致。

股东回报。 公司中期利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元（含税），预计派现2.48亿元，占上半年归母净利润的15.42%；加上已注销回购股份金额2.81亿元，合计5.30亿元，占归母净利润的32.89%。

六、风险认知的演进：风险清单扩容，原材料与汇率风险表述具体化

对比两份报告"重要提示"部分的风险揭示，管理层的风险认知呈现两个变化：

• 风险维度增加：2025年年报列示5项风险（天气、疫病、原材料、环保、汇率），2026年半年报新增"地缘政治波动的风险"一项，明确指向越南、印度尼西亚、厄瓜多尔、埃及等海外主要市场，提及"供应链中断""跨境物流及人员流动受限"等场景，并披露已将"地缘政治风险评估纳入战略决策流程"。风险清单扩容与海外业务占比提升（境外收入占比15.86%）同步，反映经营复杂度上升。
• 既有风险表述具体化：原材料风险中，2025年年报以玉米、大豆（豆粕）为主，2026年半年报新增鱼粉价格暴涨案例（秘鲁2026年捕捞配额大幅下降、鱼粉价格创历史新高）；汇率风险中，2025年年报为一般性描述，2026年半年报点名越南盾、印尼卢比、埃及镑相对人民币明显贬值。

应对措施层面，公司延续"区域布局分散风险+套期保值锁定成本+配方技术快速调整"的组合，并新增"深度融入当地社会、建立属地沟通机制"以对冲地缘政治风险，反映出海外运营从"产能输出"向"本地化经营"的演进。

综合结论

海大集团2026年半年报呈现"主业韧性与周期逆风并存"的经营图景：饲料外销量1,478万吨、同比增长8%，海外销量增速超25%，境外收入占比升至15.86%，饲料主业与全球化布局构成收入增长的基本盘；归母净利润同比下降38.95%则主要集中于养殖板块，生猪价格低迷对养殖行业毛利率的冲击（同比下降13.85个百分点）远超公司成本优化的对冲幅度。纵向对比显示，公司战略执行具有较强连贯性——2025年确立的"海外产能建设+种苗国际化+组织改革"三条主线，在2026年上半年均可见实质性进展：海外子公司在新兴市场多点设立、种苗场建设推进、猪业事业部人均效率提升。需要跟踪的变量包括：养殖业务何时走出价格周期底部、海外扩张带来的营运资金占用与境外融资规模上升（短期借款较年初增长209.46%）、以及风险清单扩容后地缘政治与汇率因素对海外利润的实际影响程度。

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