胜利精密2026年中报：汽车零部件放量难抵毛利率下滑，归母净利亏损1.97亿元

一、战略主题演变：汽车零部件升格为"未来发展重点对象"

行业环境在2026年上半年出现明显转弱。据IDC数据，2026年二季度全球PC出货量6,820万台，同比下降4.9%，结束此前连续九个季度的增长，管理层判断全球PC市场"已由前期扩张阶段转入结构性调整期"；据中汽协数据，上半年国内汽车产销同比下降4%和4.1%，出口同比增长65.3%，新能源汽车占汽车总销量比重达49.6%。相较之下，2025年年报引用的行业数据为PC全年出货量增长3.9%、新能源汽车产销量增长28.2%，管理层对行业环境的定性从"复苏"转向"需求端承压、内需动力不足"。

战略重心随行业环境同步调整。2025年年报将车载显示与轻量化镁合金结构件业务定义为"未来重点布局、优先发展的核心业务方向"，并围绕"聚焦核心主业"提出2026年六项重点工作；2026年中报进一步将汽车零部件业务明确表述为"公司未来发展重点对象"，消费电子业务则表述为"力争稳固市场份额、保持稳步发展"。收入结构印证了这一切换：

区域结构同步变化：境内收入7.12亿元、同比增长33.79%，占比由31.32%升至40.08%；境外收入10.64亿元、同比下降8.78%，占比由68.68%降至59.92%。

二、业务板块表现：汽车零部件"量增利减"，消费电子收入与毛利率双降

消费电子业务报告期收入10.92亿元，同比下降6.66%，管理层归因于"消费电子行业竞争加剧，叠加客户订单结构调整"；毛利率13.05%，较上年同期下降3.03%。2025年年报曾披露该业务销量同比增长26.34%，主要系新产品电子烟订单大幅增加，本报告期订单红利消退的迹象明显。

汽车零部件业务收入6.24亿元，同比增长22.63%，但营业成本同比增长42.84%，毛利率19.91%，较上年同期下降11.33%，呈现"量增利减"特征。行业层面，据盖世汽车研究院数据，国内乘用车中控屏集成市场前十供应商合计占据65.6%份额，大尺寸车载屏幕及LTPS、Mini-LED、OLED等高端显示技术渗透率提升，镁合金应用正向新能源汽车动力系统及车身大型结构件拓展，行业竞争与产品结构变动共同压低了盈利水平。

毛利率下行在2025年下半年已启动，2026年上半年延续：

其他业务收入6,078.95万元，同比增长196.71%，占营收比重3.42%。复合铜箔/复合铝箔项目自2022年9月启动，截至本报告期仍处于"研发、试产、送样检测阶段"，未形成收入贡献。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的兑现与落差

对照2025年年报提出的2026年六项重点工作，执行情况分化明显：

• 落实项：汽车零部件市场开拓兑现，收入同比增长22.63%；经营活动现金流净额1.58亿元，同比增长107.59%，管理层归因于收到应收款项增加；管理费用同比下降10.23%，与"提升内部管理效率"的表述一致。
• 落差项：消费电子"巩固市场份额"未实现，收入同比下降6.66%；汽车零部件毛利率较上年同期下降11.33%，规模扩张未同步转化为盈利；复合集流体项目仍停留在研发试产阶段，2025年年报"分阶段实现工艺成熟与良率提升"的计划尚未进入量产环节。
• 激励约束失效：2023年股票期权激励计划因2024年度、2025年度公司层面业绩考核未满足行权条件，分别于2025年7月注销4,329.13万份、2026年6月注销2,465.52万份股票期权。
• 治理层面：2026年6月26日董事会换届，高玉根被选举为董事长并聘任为总经理，原董事长徐洋等任期满离任；公司未制定市值管理制度、未披露估值提升计划。

四、核心能力建设：研发投入恢复增长，专利数量持平

2025年全年研发投入2.00亿元，同比下降5.01%，占营业收入比例5.64%，资本化比例为0；2026年上半年研发投入1.07亿元，同比增长3.38%，恢复正增长。2025年末研发人员379人，占员工总数11.10%。专利数量两期报告表述一致，均为"近600项"。

2025年年报披露的研发项目投向集中于汽车领域：车载HUD冷光曲面反射镜与红外盖板、显示屏减反增透玻璃盖板、半透减反射盖板、车载大画幅HUD盖板曲面成型技术、高强度渐变色玻璃盖板、高附着力镁合金壳体局部阳极处理工艺等，围绕车载显示与镁合金两条主线构建技术储备。客户结构方面，2025年前五名客户合计销售占比58.49%，第一大客户占比36.18%，贴身服务龙头客户的平台模式未变，客户集中度维持高位。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大、现金流改善、净资产持续收缩

管理层将亏损归因于"消费电子及汽车零部件行业竞争加剧、产品结构调整，以及对部分资产计提了相应的减值准备"。分季度看，一季度归母净利润-7,548.82万元，二季度单季亏损额较一季度扩大。非经常性损益合计1,080.30万元，其中政府补助210.87万元、非金融企业资金占用费707.55万元。

盈利质量的核心压制因素有二：一是资产减值，本报告期计提-9,359.43万元（主要为子公司存货跌价准备），占利润总额比例48.30%，2025年全年计提-1.70亿元（存货跌价及固定资产、在建工程减值）；二是财务费用7,174.73万元，同比增长75.39%，连续两个报告期（2025年全年+76.23%）归因于汇兑损益影响。

现金流与资产负债表呈现"一改善、两收缩"：经营现金流净额1.58亿元（+107.59%），筹资活动现金流净额-9,658.96万元（主要系偿还短期借款），报告期投资额1,927.80万元（-45.97%），在建工程余额由上年末5.07亿元降至4.79亿元；归母净资产15.25亿元，较上年末下降11.02%（2025年末已同比下降30.66%），短期借款16.01亿元、应付账款20.74亿元，分别占总资产27.95%和36.20%。期末已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入1.95亿元，低于2025年末的2.31亿元。母公司报表未分配利润为-27.25亿元（2025年末），公司继续不派发现金红利。

六、风险认知演进：汇率风险从"提示"升级为"实际影响"

2025年年报将风险提示置于"未来发展的展望"末尾，泛化提及行业政策、市场需求、汇率波动与技术迭代；2026年中报则单列"公司面临的风险和应对措施"，明确列示市场风险、管理风险、汇率波动风险、其它风险四类。其中汇率风险被单独强调——公司以美元或欧元结算的业务比例较大，且财务费用已连续两个报告期因汇兑损益大幅增长，风险由前瞻性提示转为当期损益的实际影响。管理风险的列示（聚焦主业过程中对企业形象、人才建设、财务风控、决策流程的要求）与报告期内管理层换届、期权激励连续注销的背景相呼应。公司仍表述"目前不存在影响正常经营的重大风险"。

综合结论

汽车零部件作为增长引擎的地位已由收入结构确认（占比升至35.10%），但本报告期呈现的"量增利减"特征表明规模扩张尚未转化为盈利贡献，毛利率较上年同期下降11.33%成为拖累整体业绩的主因；消费电子业务进入收入、毛利率双降的收缩通道。复合集流体项目自2022年9月启动近四年仍未走出研发试产阶段，是"第二增长曲线"叙事中兑现进度最慢的一环。经营现金流改善（+107.59%）与账面亏损扩大（归母净利润-1.97亿元）并存，前者受应收款项回款与存货去化支撑，后者由毛利率下行、减值计提与汇兑损失驱动。公司正处于以收入结构换增长引擎、以短期利润换市场份额的结构调整期，盈利拐点取决于汽车零部件毛利率修复、减值出清节奏与复合集流体产业化进度。

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