浙江自然2026年半年报：增收不增利之下，硬科技布局落地与海外产能扩张并行

一、战略主题演变："户外+科技"双轮驱动从培育方向走向资本落地

2025年年报中，公司提出"紧扣全球化布局与'户外+科技'双轮驱动战略"，彼时科技领域尚以人才结构优化、AI应用等内部建设为主，未有独立资本动作。2026年半年报则出现实质性升级：管理层"已明确将布局硬科技产业作为中长期核心发展战略"，围绕"卡脖子"的新材料、高端制造、智能科技垂直应用赛道，采取"产业+资本"双轮驱动方式布局，落地形式涵盖财务股权投资、产业链并购重组、项目直接产业投资。

报告期内已落地的动作包括：作为有限合伙人以自有资金认缴出资3,000.00万元与上海敦鸿资产管理有限公司等共同投资产业基金（合伙企业尚未完成工商变更）；投资天津凯森汇川科技有限公司2,000.00万元，持股比例25.76%；新设上海瑞钡健康科技有限公司。同时管理层强调"科技板块相关布局尚处于早期探索阶段，不构成业务转型承诺"。战略重心呈现从"单主业深耕"向"户外基本盘+科技第二曲线"双轮结构演进的明确信号，但科技板块尚未形成收入贡献。

二、业务结构变化：充气类基本盘稳固，新品类与海外产能成为增量来源

2025年全年分产品数据显示，充气类产品仍是核心收入来源，收入75,145.42万元，同比增长6.05%，毛利率37.66%；箱包类产品收入19,685.15万元，同比下降3.61%；其他类产品收入6,218.67万元，同比下降23.18%。分地区看，国外收入81,752.09万元（+2.20%）占比超过八成，国内收入19,297.15万元（-0.45%）基本持平。

2026年上半年，增长引擎出现边际切换。管理层披露，水上用品、保温箱包等新品类"增长势能突出"：配合客户设计开发的折叠保温箱创新性采用TPU复合材料重构内胆结构，斩获德国红点设计大奖，投放市场后"渠道及品牌客户订单快速增长"；公司同时与"当贝"母公司当趣科技达成合作，联合开发新一代智能床垫产品，布局家居智能健康赛道。海外方面，越南、柬埔寨两大基地产能爬坡加快，柬埔寨新设聚焦高端户外产品的全新品类工厂（预计2026年下半年投产），摩洛哥一期项目将主要承接欧洲市场订单。境外资产由2025年末的45,256.48万元增至61,750.61万元，占总资产比例从17.81%提升至23.44%。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划逐项推进，激励计划业绩目标未达成

2025年年报提出2026年"提质增效、创新驱动、全球拓展、合规发展"四大核心目标及七大重点工作，2026年半年报可验证其执行进度：

值得关注的是治理层面的未达成项：2024年限制性股票激励计划第一个解除限售条件未达成，公司回购注销相关限制性股票合计631,620股，预留的62,720股因超期未明确激励对象而失效，并对2026年业绩考核指标进行修订。激励条件未达成与当期扣非净利润同比下滑（2025年全年-16.45%）相互印证。

四、核心能力建设：研发投入连续加码，成果转化效率提升

2025年全年研发投入4,271.66万元，同比增长17.09%，占营业收入比例4.17%，研发人员186人、占公司总人数7.15%。2026年上半年研发费用2,444.85万元，同比增长14.81%，投入强度延续提升态势。

研发方向保持连贯性：2025年聚焦可持续材料、智能化户外产品、自动化设备三大方向，2026年上半年延续该框架，围绕环保面料、轻量化装备、新能源汽车车载装备等重点项目推进。成果端，自研有限元模拟分析软件获发明专利，多款产品获国际iF设计奖、红点设计奖，折叠保温箱获红点设计大奖，研发成果向订单转化的路径逐步显现。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流与订单指标改善

利润下滑的驱动因素可从报表数据拆解：其一，营业成本增速（+11.43%）显著快于收入增速（+5.53%），毛利率承压；其二，财务费用由上年同期的-422.63万元转为2,318.92万元，其中汇兑损益为2,414.66万元损失，而上年同期为汇兑收益255.39万元，出口业务以美元结算为主的特征放大了汇率波动对利润的影响。非经常性损益合计2,617.50万元（其中金融资产公允价值变动及处置损益2,743.08万元）高于上年同期的1,288.10万元，是扣非净利润降幅（-29.59%）大于归母净利润降幅（-17.84%）的原因。

与利润端承压相对的是经营质量指标的改善：经营活动现金流量净额连续增长（2025年全年2.04亿元，+30.27%；2026年上半年1.30亿元，+12.20%）；期末合同负债2,750.62万元，较上年末增长81.72%，管理层表述为"订单储备充足"；应收账款31,973.36万元，较上年末增长61.02%，管理层归因于产品季节性因素致信用期内应收账款余额增加。投资活动现金流量净额同比下降49.89%，系推进设备更新及产线、厂房建设所致，与海外产能扩张节奏一致。

六、风险认知演进：新增新业务布局风险，宏观判断更趋审慎

2025年年报列示的风险为客户集中度较高、宏观经济环境、汇率波动、原材料价格波动四项。2026年半年报在上述基础上新增"新业务布局风险"，明确提示科技板块尚处早期、产业基金投资收益存在不确定甚至亏损风险，硬科技方向存在"技术迭代快、研发投入大、准入壁垒高、产业化周期长"等特点。对宏观环境的定性也从2025年报的"国际贸易政策环境带来的不利影响"细化为"美国对华及越南等地户外用品加征关税进一步推高出口综合税负，欧盟同步取消低值小包进口免税并加征固定关税，推动全球户外用品供应链加速重构"。风险清单的扩展与海外产能对冲关税风险的布局方向互为表里。

综合结论

浙江自然2026年上半年呈现"收入端修复、利润端承压、资本开支扩张"的组合：营业收入增速从2025年全年的+2.11%回升至+5.53%，但归母净利润同比下降17.84%、扣非净利润下降29.59%，汇兑损失与成本上升构成主要压力，经营现金流与合同负债的同步改善则显示订单与回款质量并未恶化。战略层面，全球化产能从投入期逐步进入产出期（境外资产占比升至23.44%），硬科技布局以产业基金与股权投资形式落地但明确处于早期阶段。2026年下半年及全年的关键观察点在于：摩洛哥基地投产进度与欧洲订单承接能力、新品类订单的毛利率贡献，以及汇率与关税环境变化对盈利的边际影响。

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