航宇科技2026年中报解读：境外收入占比过半，燃气轮机与高端转动件构筑第二增长曲线

一、战略主题演变：从"破局突围"转向"景气上行下的主动扩张"

对比两份报告的经营讨论部分，管理层对经营环境的定调在半年内发生明显切换。2025年半年报将行业环境描述为"国际贸易局势复杂多变"，2025年年报称公司"面对复杂多变的国际宏观经济环境与国内产业结构的深度调整"，以"市场多元、全球布局"应对"两机"行业"持续性增长与供应链重构的双重机遇"。2026年半年报则明确转向积极："全球航空航天产业景气度持续上行，国内商用大飞机产业化提速，商业火箭批量发射放量；燃气轮机受AI算力配套电源需求拉动，订单显著增长。"

战略关键词由"稳"转向"破"：2026年上半年，管理层将燃气轮机、商业航天、核电定义为"公司新的业务增长点"，并称"收入结构持续优化"，扩张意图较2025年更为明确。

二、业务结构变化：境外收入首超境内，燃气轮机成为长协订单主要增量

境外收入占比跨越50%分界线。 2025年全年境外主营业务收入91,102.33万元，同比增长19.35%，占主营业务收入比重47.45%；2026年上半年境外主营业务收入64,497.73万元，同比增长57.89%，占总营收比重达53.92%。按经营地区划分，2026年上半年境内收入5.32亿元、境外收入6.32亿元，境外收入首次超过境内。2025年全年按经营地区划分，境内收入约10.98亿元、境外收入约9.27亿元。

增长引擎向非航领域切换。 2025年年报披露的分产品数据显示，航空锻件收入148,108.90万元，同比增长8.59%，占主营业务收入比例77.15%（较上年下滑3.69个百分点）；航天锻件11,289.04万元，同比增长66.92%；燃气轮机锻件27,811.85万元，同比增长38.64%，占比升至14.49%；其他高端装备锻件3,359.54万元，同比下降2.62%。2026年上半年报告未单独披露分行业收入，但在手订单结构变化提供了更前瞻的信号：已下订单总额35.15亿元，同比增长19.64%；长协期间预估订单金额约53.61亿元，同比增加76.93%，其中"报告期内新增预测长协订单主要来源于燃气轮机业务领域"；合计在手订单约88.76亿元，同比增加48.73%（2025年末合计在手订单约64.27亿元，同比增加32.57%）。

三、关键措施执行情况：转动件长协与贝克休斯订单落地，海外主体有进有出

2025年年报"经营计划"提出四项2026年重点工作：启动斯洛伐克工业装备零部件锻造生产基地建设、推进NISP（近等温旋压成形技术）研发与产业化、横向拓展产品品类（结构件、转动件等）、优化营运管理提升抗风险能力。对照2026年上半年实际执行：

• 产品品类横向拓展落地。 公司"成功签约国际商用航空发动机高端转动件长期供货协议，实现从静止件到高价值转动件的关键技术与产品跨越"，对应2025年计划中"横向拓展产品品类（如结构件、转动件等）"的部署。
• 燃气轮机第二增长曲线兑现。 "成功落地贝克休斯长期合作订单，并同步积极推进其他头部客户深度合作"，完成对应产能技改扩容，随着认证产品型号增加，"对全球主流燃机供应链的渗透程度加深"。
• 研发计划推进。 重点推进NISP近等温旋压、先进电加工等关键核心工艺的研发与试样试制，研发投入同比增长101.90%。
• 海外产能布局出现调整。 2025年年报显示公司新设Hungary Advanced Materials KFT及斯洛伐克先进材料有限责任公司；2026年半年报披露上海清航科技发展有限公司、AviTecDynamic Co.,Ltd、Hungary Advanced Materials Kft三家子公司被清算注销。匈牙利主体自设立至注销间隔约一年，斯洛伐克项目建设进展未在2026年半年报中披露，"产能国际化"的实际落地节奏与计划存在偏差。

四、核心能力建设：研发强度跳升并首次开启资本化

2026年上半年研发投入7,941.59万元，同比增长101.90%，占营业收入比例6.64%，较上年同期增加2.34个百分点；2025年全年研发投入9,866.99万元，同比增长28.23%，占比4.85%。值得关注的结构变化是资本化：2025年全年资本化研发投入为零，2026年上半年资本化研发投入2,550.23万元，资本化比重32.11%，投向为"绿色数智成形集成制造能力建设、车间总控联线、AI大模型航空锻造数字孪生技术开发与应用"等智能制造与数字化项目，公司称上述项目"完成可行性论证后进入开发阶段"。

专利方面，2026年上半年新增申请发明专利9项、获得5项，累计有效发明专利86项（含2项国际发明专利）；2025年全年新增申请32项、获得8项。研发人员数量及占比连续下降（165人降至156人），同期研发投入翻倍，投入结构向材料成本与资本化项目倾斜。在研项目14个，预计总投资规模27,643.41万元，本期投入7,394.79万元（2025年末13个项目、预计总投资30,488.33万元、全年投入9,144.76万元）。

五、财务表现与经营质量：增速回升、现金流转正，应收与存货同步扩张

2025年归母净利润同比下滑1.40%，管理层归因于"子公司处于战略投入期出现亏损及计提商誉减值准备"（剔除后同比增长11.74%）；2026年上半年归母净利润增速（+29.68%）与营收增速（+30.87%）同步，扣非净利润增速（+51.20%）显著高于归母增速，非经常性损益净额612.44万元（2025年上半年为1,690.08万元，其中计入当期损益的政府补助2,027.69万元；2026年上半年政府补助444.30万元）。盈利质量指标改善的同时，以下科目变化值得关注：

• 现金流与费用结构：经营现金流净额1.51亿元，上年同期为-273.96万元，管理层归因于境外业务销售回款增加及资金收支管控加强。财务费用2,814.63万元，同比增长168.12%，主要系"汇率波动导致汇兑损失增加"；其他收益618.92万元，同比下降69.48%，系税收优惠减少。
• 应收与存货：应收票据、应收账款、应收款项融资账面价值合计157,320.09万元，占营业收入比例131.52%（2025年末为143,661.83万元，占比70.64%）；存货账面价值116,723.97万元（2025年末104,225.14万元）。当期计提信用减值损失1,581.02万元、资产减值损失3,596.21万元，后者主要系存货跌价准备增加。
• 杠杆与流动性：资产负债率59.67%（2025年末59.25%），流动比率1.91、速动比率1.26（2025年末2.03、1.37）。
• 子公司减亏：成都成航发通用动力设备有限公司亏损538.07万元、贵州钜航表面处理技术有限公司亏损477.40万元（2025年全年分别亏损926.42万元、1,063.62万元）；核心子公司四川德兰航宇上半年实现营业收入48,079.31万元、净利润6,647.07万元（2025年全年营业收入81,790.51万元、净利润8,678.41万元）。管理层提示成都成航发存在商誉减值风险。

六、风险认知的演进：汇率风险显性化，客户集中度回落

两份报告的风险章节框架基本一致，但风险权重发生变化：

• 汇率风险由提示转为实质影响：2026年上半年汇兑损失1,429.05万元（2025年上半年为汇兑收益408.78万元，2025年全年为汇兑损失38.89万元），公司同期开展外汇远期套期保值业务，已平仓套期工具实现收益42.53万元。
• 客户集中度回落：前五大客户销售收入占营业收入比例由2025年的61.58%降至2026年上半年的58.60%。
• 跨境经营风险细化：2026年半年报将"跨境投资与海外经营风险"单列，覆盖地缘局势、跨境政策、汇率波动、贸易壁垒及跨文化团队管理。
• 宏观环境表述延续谨慎：2026年半年报宏观环境风险仍沿用"全球经济增长动能偏弱……下行风险犹存"的表述，与2025年年报基本一致，并延续美国商务部军事最终用户清单、美国国防部中国军事企业清单的相关提示。

综合结论

2026年上半年，航宇科技管理层对行业景气的判断由"复杂多变"转向"持续上行"，战略执行呈现三个特征：一是收入结构发生标志性变化，境外收入首次超过境内、占总营收比重达53.92%，"国内国际双循环"由均衡格局转为境外主导；二是增长引擎切换，燃气轮机、商业航天、核电等非航领域贡献主要增量，新增预测长协订单主要来自燃气轮机，高端转动件长期供货协议标志着产品从静止件向高价值转动件升级；三是投入强度上升，研发投入占营收比例跳升至6.64%并首次资本化，投向集中于智能制造与数字化平台。

与扩张同步累积的变量同样清晰：应收款项占营收比例升至131.52%、存货规模增至116,723.97万元、资产负债率微升至59.67%，营运资金占用加大；研发资本化开启后，后续开发支出转固或减值的方向需要持续观察；海外主体清算注销与斯洛伐克项目推进之间的取舍，以及汇率波动对财务费用的影响，构成下半年经营讨论的跟踪要点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。