起帆电缆2026年中报解读："海陆并进"战略下订单与价格双升，营收增长19.46%、海缆产能待释放

一、战略主题演变：从"收缩提质"转向"订单放量"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"全球经济复苏动能依然疲弱""线缆行业面临的挑战依旧严峻"，行业内部"价格战"愈演愈烈，公司在此背景下主动收缩低毛利、高风险陆缆订单，将年度战略概括为"海陆并进、创新驱动"，以"提质增效、防控风险"为核心目标，当年收入同比下降5.19%而利润逆势增长。

2026年半年报中，宏观表述转向"复杂多变的市场环境"下"实现了各项业务的稳健发展"，经营基调由防御性收缩转为进攻性扩张。收入端的变化最为直接：2025年上半年收入同比-1.19%，2026年上半年收入同比+19.46%，管理层给出的原因是"销售订单稳定，销售价格有所增长"。战略重心从"放弃低毛利订单、优化客户结构"切换至"深耕电网、铁路等核心领域并实现订单突破"，"海陆并进"战略在平潭海缆基地建设章节被继续沿用，同时叠加"创新驱动战略深化"的表述。

二、业务结构变化：电网与铁路订单突破，海缆业务进入产能投放前夜

2025年年报披露的分产品结构中，电力电缆收入140.47亿元（同比-6.88%）、毛利率4.2%，电气装备用电线电缆收入71.57亿元（同比-0.43%）、毛利率8.21%，高毛利的电气装备类产品降幅显著小于电力电缆，印证了"收缩低毛利订单"的执行效果。2026年半年报未披露分产品收入拆分，但财务科目显示，收入增长由"销售订单稳定+销售价格增长"共同驱动，与2025年"订单量减少"形成反转。增长引擎从2025年的"毛利率修复"切换为2026年上半年的"量价双升"。

从子公司数据看，池州起帆上半年实现营业收入46.19亿元、净利润6,939.36万元，宜昌起帆营业收入21.28亿元、净利润2,621.91万元，两大生产基地构成利润主体；平潭起帆上半年营业收入仅1,126.04万元、净利润-1,598.16万元，仍处于产能爬坡前的投入期，在建工程较上年末增长99.82%至2.86亿元，主要即平潭起帆建设投入增加。

三、关键措施执行情况：平潭基地按计划推进，费用管控显效

2025年年报提出的2026年经营计划包括"加快平潭海底电缆产能的扩建步伐，争取2026年底全面竣工投产""加大国际市场开拓力度""对新能源、机器人、商业航天、储能等领域加大投入力度"。

对照执行情况：平潭海缆基地一期已完成竣工验收，相关生产设备安装与调试满足工序要求，二期正"全面加紧建设"，与"2026年底全面竣工投产"的计划时间表一致；该基地总投资预计20亿元，聚焦超高压海缆和大长度海底电缆。研发端，2026年上半年申请专利4项（其中发明专利2项，包括"一种大长度海底电缆绝缘线芯快速脱气的方法及装置"），延续了2025年"申报6项发明专利和6项实用新型专利、获得4项发明专利和3项实用新型专利授权"的节奏。费用端，销售费用同比下降25.11%，管理层归因于咨询及推广服务费减少，与2025年"市场开拓费用与标书费用略有增加"的方向相反，显示费用投放节奏收缩；财务费用同比增长22.23%，系汇兑损失增加所致。

四、核心能力建设：专利积累延续，海缆与特种线缆技术壁垒加深

截至2026年6月30日，公司拥有专利179项，较2025年末的176项增加3项。2025年公司取得290/500kV、190/330kV光电复合海缆（含工厂接头）型式/预鉴定试验报告及±535kV、±320kV海缆型式试验报告，被管理层定性为"已成为少数具备超高压直流、交流海缆量产能力的企业之一"；2026年上半年在此基础上开发了连锁互铠铠装低损耗射频稳相电缆、1553B数据总线电缆、AF系列安装线缆、eVTOL低空无人机用轻型动力电缆、高空风力发电用系留动力电缆等产品，应用场景覆盖通讯、航空电子、航空航天、舰船、低空经济等高端领域。

研发投入方面，2026年上半年研发费用3,968.06万元，同比-0.76%，基本持平；2025年全年研发费用8,979.57万元、占营业收入比例0.42%。研发强度未随收入放量同步提升，但专利产出维持稳定，且新增专利申请集中于海底电缆制造工艺与高端特种线缆，能力建设方向与"海陆并进"战略一致。

五、财务表现与经营质量：收入利润双增，现金流与应收账款压力并存

收入与利润的同步增长是本期最突出的变化，且扣非净利润增速（+28.87%）高于归母净利润增速（+20.02%），管理层解释为政府补助金额同比下降、非经常性损益影响额减小，显示盈利质量较2025年上半年有所提升。营业成本同比增长19.68%，与收入增幅（+19.46%）基本同步，毛利率未出现明显改善或恶化。

需关注的两项压力：一是经营性现金流净额为-10.07亿元，管理层归因于"收到其他与经营活动相关的现金较上期有所下降"，2025年全年经营现金流净额尚有0.55亿元，但2025年各季度波动显著（一季度-10.63亿元、四季度+12.33亿元），现金流为负的季节性特征延续；二是应收账款期末余额48.48亿元，占总资产比例31.65%，较上年末增长39.41%，管理层说明系营业收入增加导致未到期货款增加，与收入放量的节奏匹配，但占资产比例较上年末的23.01%明显抬升。合同负债3.90亿元较上年末下降37.88%，显示预收货款减少，对后续收入确认的支撑力度有待观察。

负债结构方面，期末资产负债率67.69%，较期初的68.41%小幅下降；一年内到期的非流动负债15.85亿元，较上年末增长289.72%，系可转债（"起帆转债"）重分类所致——该转债将于2027年5月23日到期，截至期末尚未转股金额99,912.60万元，占发行总量99.9126%，2025年9月公司曾向下修正转股价格至17.35元，2026年6月因利润分配调整至17.29元，大额转债的到期偿付或转股安排是未来一年债务结构的关键变量。中诚信维持公司主体及转债AA-评级，展望稳定。

六、风险认知的演进：行业判断边际转暖，风险条款保持稳定

两份报告列示的公司层面风险完全一致，均为宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争、规模快速扩张管理、产品质量五项，风险识别框架未见新增维度。变化主要体现在行业景气判断上：

• 2025年年报：强调"陆缆市场'需求收缩、供给冲击'""价格战愈演愈烈"，引用中国电器工业协会数据称行业前十企业市场占有率约12%，行业整合与并购重组趋势明显；
• 2026年半年报：引用中研普华产业研究院数据称预计2026年中国电力电缆行业整体规模接近1.68万亿元、未来数年增速保持在4%至5%区间，引用Grand View Research数据称2026年全球海底电力电缆市场规模约193.1亿美元、我国海缆市场规模预计达百亿以上，并明确"随着'十五五'首年收官带动电网项目集中冲刺，特高压、配网招标加速落地，项目交付预期充足；AI数据中心配套铜缆需求持续放量，海上风电、储能电缆增速确定性较强，出口景气在下半年仍将维持较高水平"。行业叙事从"需求收缩"转为"需求驱动"，同时管理层仍提示2026年上半年铜价高位运行、行业竞争加剧使"主营业务利润承压"，对原材料风险的表述较2025年年报的"铜铝价格高位震荡"更为具体。

综合结论

起帆电缆2026年上半年的经营表现验证了2025年战略调整的延续性：在"海陆并进"框架下，公司完成了从"收缩低毛利订单、修复毛利率"到"核心领域订单突破、量价双升"的切换，收入增速由-1.19%转为+19.46%，扣非净利润增速达到+28.87%，盈利质量改善。战略的执行重心明确落在平潭海缆基地——2025年年报计划2026年底全面竣工投产，2026年中报披露一期竣工验收、二期加紧建设，进度符合规划，海缆业务从投入期转向产能释放期的拐点临近。与此同时，三项结构性压力值得持续跟踪：应收账款占资产比例升至31.65%且随收入放量继续扩张、经营性现金流延续季节性净流出、近10亿元可转债将于2027年5月到期，三者共同指向营运资金管理与债务结构优化将成为下半年及明年的关键议题。研发投入强度保持平稳而专利产出延续，高端特种线缆产品线持续拓宽，为下一阶段海缆产能落地后的产品结构升级提供了技术储备。

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