西菱动力2026年中报：收入9.44亿增9.06%扣非降65.87%，并购上海菱驱推进国际化与多元化

一、经营环境与战略基调：行业总量下行，电动化渗透持续

2026年上半年，管理层对行业环境的定调较2025年年报明显转冷。据中国汽车工业协会数据，2026年1-6月中国汽车产销合计分别完成1,499.30万辆和1,501.70万辆，同比分别下降4.00%和4.10%；而2025年全年产销分别增长10.40%和9.40%。行业总量由增转降的同时，新能源汽车市场占有率从2025年的47.94%进一步提升至49.60%，其中纯电动汽车产销占比约67%。

管理层在两份报告中的判断一致：汽车行业整体市场竞争激烈，价格和成本压力向零部件企业传导；涡轮增压器由中高端车型向经济型车型渗透、配置率逐渐提升，国产厂商在与外资品牌竞争中市场地位逐步增强；航空零部件行业受国防装备投入及C919商业订单增加驱动，需求持续增长。

战略层面，2025年年报提出"汽车发动机零部件与航空零部件加工业务并驾齐驱，实现成本领先和业务多元化发展"，并在应对汽车行业变革风险时明确"进军机器人零部件市场"；2026年中报延续了这一框架，将战略落点细化为"开发混合动力等新能源汽车零部件，构建多元化产品矩阵，推动产品向空气弹簧、电动空调压缩机、EPS电机、刹车电机等领域延伸"，同时叠加了开拓国际市场的动作——报告期内以3,304.86万元收购上海菱驱（原纬湃汽车电子（上海）有限公司）100%股权，于2026年3月31日交割。

二、业务板块表现：量增价减，航空板块增速领先

1. 汽车零配件：收入增长依赖销量，毛利率明显承压

2026年上半年汽车零配件实现营业收入8.22亿元，同比增长6.77%，但营业成本同比增长12.17%，毛利率降至11.75%，同比下滑4.25个百分点。管理层将扣非净利润下滑直接归因于"汽车零部件主要产品价格以及航空零部件加工价格下降、毛利率下滑"。

对比2025年年报，汽车零部件全年毛利率为15.00%（同比提升0.78个百分点），当年"凸轮轴总成、连杆总成、曲轴减震器等传统产品新客户量产、产能利用率提升，合计实现营业收入68,888.16万元，同比增长15.93%；涡轮增压器业务保持稳定，实现营业收入101,074.58万元，同比增长2.54%"。量增价减的拐点发生在2026年：一季度报告已披露"汽车零部件产品价格下降导致毛利率有所下降"，中报延续这一趋势。

2. 航空零部件：收入高增，加工价格下调

2026年上半年航空零部件实现营业收入0.95亿元，同比增长29.43%，成本同比增长44.78%，毛利率33.41%，同比下降7.06个百分点。2025年年报航空零部件收入1.77亿元，同比增长41.22%，毛利率35.42%，同比提升9.25个百分点。该板块连续保持两位数高增，是公司增长引擎，但加工价格下降使毛利率由升转降。

3. 板块结构变化

4. 经营计划执行亮点

中报"主要业绩驱动因素及经营计划执行情况"披露两点：一是涡轮增压器、凸轮轴、皮带轮等主要汽车零部件产品及航空零部件销量和营业收入均实现增长；二是"根据规划积极推进能源重型凸轮轴的扩产工作，新建能源重型连杆生产线已经实现稳定量产，产品覆盖本业务领域的主流客户，产品收入保持较快增长"。

三、研发投入与核心能力建设：投入加码，新业务产线成型

2026年上半年研发投入3,724.41万元，同比增长24.21%，增速高于收入增速；2025年全年研发投入6,742.58万元，占营业收入比例3.50%（2023年、2024年分别为3.66%、3.46%），研发支出资本化比例为0.00%。2025年末研发人员491人，占员工总数15.04%。

2025年年报披露的在研项目包括涡轮增压器高效水冷、电控空气弹簧技术研发、航空系统件工艺技术研发等；机器人零部件领域"组建了研发团队、投资建设谐波减速器生产线并完成了产线调试"。2026年中报显示，谐波减速器、电控空气弹簧两个项目进度均达85%，电机项目、压缩机生产线达95%，新业务从研发阶段进入产线建设后期。募集资金方面，2022年向特定对象发行募集的33,600万元累计使用24,392.34万元（73.18%），其中涡轮增压器扩产项目投入进度79.22%、研发中心项目22.76%，两者预定达到可使用状态日期均为2026年12月31日。

核心竞争力表述方面，中报与年报保持一致的五项框架（技术研发、市场网络、特种工艺及加工一体化、成本控制、产品与质量），管理层未披露专利申请或授权数量的变化，核心竞争力的增量体现在客户结构上——收购上海菱驱后形成进入合资品牌及国际市场的渠道，以及谐波减速器等机器人零部件能力的构建。

四、关键财务与经营质量：扣非承压，经营现金流转正

归母净利润与扣非净利润的背离源于非经常性损益。报告期非经常性损益合计4,729.69万元，其中"除上述各项之外的其他营业外收入和支出"为4,324.65万元，政府补助482.63万元；而2025年年报全年非经常性损益仅1,092.74万元。归母净利润的同比增长主要依赖非经常性项目，经常性业务的盈利能力实际在收缩，这一结构性变化值得关注。

费用端：销售费用1,594.62万元，同比大增77.62%，管理层归因于职工薪酬增加、产品质量索赔增加，以及"公司为落实开拓国际市场的战略导致相应费用增加"；管理费用4,203.77万元，同比+26.53%；财务费用601.17万元，同比+15.80%；所得税费用249.92万元，同比-66.81%。2025年年报中销售费用同比增幅为59.27%，同样归因于销售人员薪酬与产品质量损失，费用压力呈连续放大态势。

现金流方面，经营现金流净额由2025年上半年的-8,519.53万元转为+1.27亿元，管理层解释为"销售商品、提供劳务收到的现金增加"；而2025年全年经营现金流为-440.73万元（同比-108.38%），2025年三季度报告曾解释客户更多采用票据方式支付导致现金流入未随收入同步增长。报告期末应收账款6.86亿元，占总资产比例19.91%（较上年末下降0.90个百分点），存货6.18亿元，占比17.93%（上升0.84个百分点），短期借款由上年末3.28亿元降至1.95亿元，长期借款由0.71亿元增至1.32亿元，债务结构向长期化调整。

子公司层面，鑫三合（航空零部件加工）报告期净利润1,027.05万元，是主要利润贡献主体；动力部件净利润-65.39万元；新收购的上海菱驱（涡轮增压器生产）报告期营收2,778.83万元、净利润-367.09万元，尚处于整合初期。

五、规划执行与风险提示：2026年经营计划推进过半

2025年年报披露的2026年度经营计划共四项：（1）推动电动空调压缩机、EPS电机、刹车电机等新产品量产；（2）持续推进空气弹簧、谐波减速器等新产品研发；（3）加强市场开发、打通产品国际化市场通道，加强对新收购企业平台的管理、服务合资品牌客户；（4）推进工艺技术改进和供应链体系优化。

对照2026年中报，四项计划均有对应动作：国际化方面，上海菱驱于3月31日完成交割并纳入合并报表；新产品方面，谐波减速器、电控空气弹簧、电机、压缩机等在建项目进度推进至85%-95%；量产方面，能源重型连杆生产线实现稳定量产。中报未披露电动空调压缩机、EPS电机、刹车电机量产的具体进展，该部分有待年报验证。

风险提示方面，中报与年报的风险框架一致（市场风险、税收优惠政策变化、原材料价格波动、技术创新与产品研发不足、汽车行业变革），但中报在"市场风险"项下新增了更具体的表述：军品航空零部件业务"市场客户仍然较为集中，收入较为依赖成飞集团及其下属公司业务板块"，若客户战略调整或公司业务被取代，将对航空零部件业务造成重大不利影响。这反映出管理层对单一客户依赖的审慎态度。此外，中报披露了鑫三合业绩承诺纠纷的诉讼进展——公司于2025年12月就业绩补偿事项起诉李绍斌、裴娟，案件于2026年1月5日获受理立案，法院已审理并作出判决，且已执行。

六、纵向对比：2025年年报与2026年中报的六个维度

1. 战略主题演变：从"并驾齐驱"到"多元化+国际化"

2025年年报战略为"汽车发动机零部件与航空零部件加工业务并驾齐驱，实现成本领先和业务多元化"；2026年中报在此基础上叠加两条新主线——以空气弹簧、电动空调压缩机、EPS电机、刹车电机、谐波减速器为代表的多元化产品矩阵，以及通过收购上海菱驱切入合资品牌与国际市场的国际化路径。战略重心从"双主业并重"转向"双主业+新增长曲线"。

2. 业务结构变化：航空板块占比提升，新业务尚在投入期

航空零部件占收入比重从2024年的7.16%升至2025年的9.20%，2026年上半年保持29.43%的增速，是收入增长最快的板块；汽车零部件仍是收入基本盘（占比约87%）。机器人零部件（谐波减速器）、电驱产品（电机、EPS、电动空调压缩机）处于产线建设期，尚未形成规模化收入，上海菱驱当期净利润为负，新增长引擎尚在培育。

3. 关键措施执行情况

2025年年报提出的"打通产品国际化市场通道""收购纬湃汽车电子（上海）有限公司"已落地（2026年3月31日交割）；"推进谐波减速器产线"从产线调试推进至85%进度；"能源重型连杆量产"已实现稳定量产。执行成效不足的领域主要体现在盈利端：2025年年报预计新产品量产将为公司"注入新动能"，但2026年上半年扣非净利润同比降65.87%，价格压力对冲了量的增长，产品结构升级尚未反映到利润表。

4. 核心能力建设：从发动机零部件向电驱与机器人延伸

研发投入连续三年增长（2023年5,562.14万元、2024年6,058.62万元、2025年6,742.58万元），2026年上半年同比再增24.21%；研发人员数量基本稳定（491人，占比15.04%）。公司在保留精密铸造、锻造、热处理一体化传统优势的同时，通过谐波减速器、电控空气弹簧、电机等在建项目构建面向电动化与机器人领域的新能力壁垒，收购上海菱驱补充了涡轮增压器电子执行器领域的制造能力。

5. 财务表现与经营质量：增收不增利与现金流转正并存

收入端增速放缓（2025年全年+9.96%，2026年上半年+9.06%）；利润端2025年归母净利润+77.99%、扣非+82.38%的高增在2026年上半年转为归母+15.66%、扣非-65.87%；经营现金流由2025年全年的-440.73万元改善至2026年上半年的+1.27亿元，是财务质量最显著的边际改善。整体判断，公司处于"以利润换规模、以现金改善对冲盈利收缩"的阶段。

6. 风险认知演进：客户集中度风险被更明确地揭示

2025年年报风险章节未单独强调单一客户依赖；2026年中报明确提示航空零部件收入依赖成飞集团及其下属公司。同时，中报首次以经营计划执行情况的形式披露能源重型产品线扩产，显示公司在传统燃油车零部件之外向商用车能源重卡领域延伸的意图。风险识别维度上，新增了收购整合风险的实际案例（上海菱驱当期亏损、鑫三合业绩补偿诉讼已判决执行）。

综合结论

2026年中报呈现的经营图景是：行业总量下行与价格压力使公司核心业务进入"量增价减"区间，扣非净利润同比降65.87%，归母净利润增长依赖4,729.69万元非经常性损益；与此同时，管理层通过收购上海菱驱打通合资品牌与国际市场渠道、推进谐波减速器等五条新产线至85%-95%进度、将经营现金流改善至1.27亿元，为下一阶段产品结构升级和收入兑现做了前置投入。管理层对行业竞争烈度与单一客户依赖的表述较上年更趋谨慎，收入对成飞集团及其下属公司的依赖、新产品量产节奏与价格下行趋势的赛跑，将成为后续年报检验经营计划执行效果的关键观测点。

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