中际旭创2026年中报解读：营收417.78亿元同比+182.49%，1.6T放量毛利率升至46.59%，H股上市加码全球化布局

一、战略主题演变：从"高速光模块供应商"到"光互连解决方案提供商"

管理层对行业环境的判断在两个报告期内持续升温。2025年年报以"AI应用加速渗透、token消耗量指数级增长"定性行业景气，引述海外四大云厂商2025年第四季度合计资本开支1,186亿美元、同比+64%；2026年中报则将需求叙事进一步上修：大语言模型日均token消耗量已从2023年底的3万亿增长30倍至2025年的100万亿，预计2030年再增长80倍至8,000万亿；2026年第二季度微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支达1,649亿美元，同比+86%；灼识咨询预测2026年至2030年全球累计AI资本开支将达4.7万亿美元。

战略定位同步升级。2025年年报的表述为"高速光通信收发模块业务+致力于成为光互连综合解决方案提供商"，2026年中报已直接以"全球领先的光互连解决方案提供商"定义公司，并提炼出三大核心运营原则——Time-to-market（快速面市）、Time-to-volume（快速量产）、Time-to-cost（快速降本）。增长战略从2025年报的四条计划扩展为五大方向，新增"依托数据中心生态系统优势，在热管理、液冷、数据中心电源等关键领域主动拓展布局"，显示管理层正将业务边界从单一光模块向数据中心全生态延伸。

二、业务结构变化：1.6T接力800G成为核心增长引擎

光模块业务的主导地位进一步强化，产品结构向1.6T迁移是本报告期最显著的信号。

管理层明确表述"1.6T硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心产品"，800G、1.6T产品出货较快增长且占比持续提高。2026年上半年光模块收入413.55亿元已超过2025年全年374.57亿元，其中境外光模块收入395.99亿元、销量1,685万只；公司口径的海外业务收入约396.15亿元，较上年同期的127.81亿元增加209.9%，管理层归因于海外云厂商算力投资增长、重点客户份额保持及下游客户覆盖面扩展。

其他业务板块出现拐点。2025年全年其他业务收入7.83亿元、同比-19.77%，管理层解释为光组件/汽车光电子客户订单减少；2026年上半年其他业务收入4.23亿元、同比+18.3%，主因汽车光电子下游客户拓展带动销量增加。光组件与车载光传输业务从收缩转为恢复，但体量占比仍小，增长引擎未发生切换。

三、关键措施执行情况：2025年报四大计划均获实质推进

将2025年年报"2026年度工作计划"与2026年上半年实际进展对照，四项计划均有对应落地：

国际化是连续被强调并兑现最充分的维度。2025年公司引入阿布扎比投资局、淡马锡旗下平台合计出资5.17亿美元增资控股孙公司TeraHop Pte. Ltd.（增资后持股比例保持67.71%），2026年上半年完成H股发行上市，全球发售5,450万股，管理层在半年报中明确表示此举"为推进公司国际化战略和全球化布局，增强境外融资能力"。

四、核心能力建设：研发投入强度随收入扩张摊薄，专利产出提速

研发投入绝对值大幅增长，但占营收比例下降。2026年上半年研发投入12.34亿元，占营业收入2.95%；2025年全年研发投入16.76亿元，占营业收入4.38%，低于2024年的5.58%和2023年的7.55%。占比下行的原因在于收入增速（+182.49%）显著快于研发投入增速（+110.62%），属于高增长期的摊薄效应而非投入收缩。利润表口径研发费用11.53亿元、+96.9%，管理层归因于职工薪酬与研发物料投入增加。

专利产出半年新增量已超过2025年全年，且发明专利占比过半。技术叙事围绕硅光与相干两条主线展开：公司被灼识咨询认定为全球首家推出硅光技术400G、800G和1.6T光模块的企业，并为首家开发应用相干Lite技术的公司；截至报告期末拥有大规模生产自主研发相干器件、激光器及相干光组件（COSA）的能力。市场地位方面，据灼识咨询，公司2021-2025年连续五年位居全球光互连解决方案市场收入规模第一。行业地位数据源由2025年报引用的Lightcounting切换为灼识咨询，且统计口径从"光模块厂商"扩展为"光互连解决方案市场"。

五、财务表现与经营质量：利润弹性大于收入弹性，营运资金占用显著上升

2026年上半年公司实现营业收入417.78亿元、同比+182.49%，营业利润172.31亿元、同比+253.30%，归母净利润136.51亿元、同比+241.70%，扣非净利润130.92亿元、同比+229.32%；加权平均净资产收益率37.62%，较上年同期提升18.78个百分点。上半年收入与净利润均已超过2025年全年水平（382.40亿元、107.97亿元）。毛利率是利润弹性的主要来源：光模块毛利率46.59%，较上年同期提升6.63个百分点，管理层归因于1.6T、800G占比提高及产品方案优化、运营效率提升。

需要关注的是现金流与营运资本层面的变化：

经营现金流净额同比-44.08%，管理层解释为采购商品支付的现金增加——在订单高增背景下，公司为保障交付提前备货，这与存货规模变动相互印证：存货由2025年末的126.81亿元增至198.26亿元，占总资产28.76%；应收账款由62.77亿元增至150.01亿元，占总资产比重由13.86%升至21.76%。货币资金占总资产比重由24.26%降至9.28%，而资产负债率由30.18%升至36.08%。财务费用转正并大增，主因汇兑损失增加，公司产品主要面向北美、欧洲，部分关键原材料源自海外采购，汇率敞口随海外收入扩张（境外收入占比超九成）而放大。对比2025年全年经营现金流108.96亿元、同比+244.31%的表现，2026年上半年现金流节奏受扩张期营运资金占用影响明显。

六、风险认知的演进：关税风险条目淡出，风险清单收敛

2025年年报列示五项风险，较此前新增"关税政策变化"独立条目，管理层用较长篇幅描述"加征关税""对等关税"背景下全球供应链重构的应对；2026年中报风险清单收敛为四项：宏观经济波动及市场竞争加剧、技术升级、供应链稳定性、贸易壁垒及市场需求下降。关税政策变化不再单列，但其内容被吸收进贸易壁垒条目（"如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深"）。风险认知的这一调整，与2025年下半年以来关税豁免政策陆续出台、公司海外本地化产能（泰国基地等）逐步落地的背景一致，显示管理层对该风险的边际判断趋于缓和。技术升级与供应链稳定性风险在两个报告期内表述基本一致，仍是管理层持续强调的核心关切。

综合结论

2026年中报呈现的经营图景是：AI算力资本开支高景气下，公司凭借1.6T产品先发量产与海外客户份额，实现了收入、利润的同比倍增，上半年经营体量已超2025年全年；同时，战略重心从"高速光模块出货"向"光互连全场景解决方案+数据中心生态（液冷、电源）+全球化产能布局"迁移，H股上市与海外战投引入为这一迁移提供资本与治理支撑。值得跟踪的变量在于：其一，经营现金流净额同比下降44.08%、应收账款与存货合计占总资产比重超过50%，扩张期的营运资金效率与2025年全年净现比约1.01的水平相比出现阶段性背离；其二，财务费用因汇兑损失大幅上升，海外收入占比超过九成的情况下汇率管理效果将直接影响利润表；其三，研发投入占比随收入高速增长而摊薄至2.95%，在1.6T向3.2T迭代、XPO/NPO/CPO/OCS等下一代技术路线并行的窗口期，投入强度能否支撑"连续五年全球第一"之后的份额延续，是后续财报需要持续验证的核心命题。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。