浙江众成2026年中报：差异化报价传导成本压力，归母净利同比增长48.47%

一、2026年上半年经营环境与战略基调

2026年上半年，公司实现营业收入8.25亿元，同比增长6.45%；归母净利润0.54亿元，同比增长48.47%；扣非净利润0.50亿元，同比增长66.06%；经营活动现金流量净额0.72亿元，同比增长213.58%。

管理层将当期外部环境定性为"原料价格波动、行业竞争加剧、关税壁垒等多重外部冲击"。与2025年年报"国内外经济环境严峻复杂，整体市场下行压力凸显，行业'内卷式'竞争加剧"的表述相比，定性口径由"下行压力"转为"多重外部冲击"，应对姿态由防守转向主动。

报告期核心战略关键词包括三项：

• 精准拓展市场："分类制定经营策略，通过差异化报价机制平稳传导成本压力，有效稳固公司盈利能力"
• 稳产提质降耗："坚持稳产、提质、降耗一体化推进，产能产出与成品品质同步提升，阶段性产出持续刷新阶段性高点"
• 高端化、差异化：延续历年经营方针，落实到进口替代产品量产、高端粘指剂切入国际头部供应链等具体成果

二、业务板块表现与策略

POF热收缩膜：量稳价提，毛利率全面抬升

2026年上半年塑料制品（POF膜）收入4.22亿元，同比微降0.50%，但毛利率33.82%，同比提升5.19个百分点。分产品看，三类膜产品毛利率全部上行，其中POF普通型膜收入1.85亿元（+8.02%）、毛利率24.30%（+8.50个百分点）实现量价双改善；POF交联膜收入1.71亿元（-2.39%），毛利率49.31%仍是盈利最高的单品；POF印刷膜等收入0.66亿元（-14.95%），收入下滑但毛利率提升1.98个百分点。

管理层归因于差异化报价机制对原料成本上涨的传导，以及"从源头削减生产损耗、尾气回收、原料提纯等改造项目长期降本增效作用突出"。新品进展方面，气调盖膜"海外意向客户储备充足，实现从试样到批量供货跨越"，对应2025年年报"小批量生产与销售"的阶段表述，产品商业化推进了一个台阶。

热塑性弹性体：收入反弹15.20%，减亏但未扭亏

2026年上半年合成橡胶制造收入3.92亿元，同比增长15.20%，毛利率4.08%（+2.46个百分点），是收入增长的主要拉动项。控股子公司众立合成材料上半年营业收入3.96亿元，净利润-0.44亿元，较2025年同期净亏损0.61亿元收窄约27%；但期末净资产进一步降至-1.24亿元（2025年末为-0.82亿元）。

管理层对众立的策略表述为"聚焦差异化、高端化、多元化市场布局，多款特色材料站稳国内细分龙头地位，高端粘指剂产品顺利切入国际头部供应链"，并"持续拓展膜材、高端橡塑制品等应用场景"。行业层面，报告继续提示"随着SBC类新产线的上马，对众立合成材料热塑性弹性体产品造成极大的冲击"，SEBS供需格局仍处供大于求、扩能高峰期尾声阶段。

境内外市场：境内修复、境外承压

分地区看，境内收入5.65亿元（+11.77%），毛利率11.12%（+3.64个百分点）；境外收入2.60亿元（-3.52%），毛利率37.46%（+4.01个百分点）。境外收入连续下滑（2025年全年境外收入同比-8.29%），管理层将其置于"关税壁垒"外部冲击的语境下，同时表述"优质客户订单实现逆势增长，线上销售渠道增长动能强劲"，说明结构分化明显。

三、研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发投入0.34亿元，同比下降3.53%（2025年上半年为0.35亿元，同比+11.72%；2025年全年0.72亿元，占营收4.51%）。投入金额阶段性缩减的同时，成果表述保持积极：管理层称"高端功能性薄膜研发取得关键进展，多款进口替代产品工艺趋于成熟，实现稳定量产供货，部分新品性能指标行业领先；深度参与国家级重点科技专项，完成多项省级新产品验收，新增多项发明及实用新型专利"，并同步推进"膜机一体化自研装备迭代，新型生产设备完成定型投产"。

核心竞争力表述延续历年框架：全球POF产能规模最大企业、产销量自2009年起国内第一、全球第二（仅次于美国希悦尔），2025年销售约4.5万吨；阻隔类膜和强力膜定位为国外垄断产品的平替；单一材质气调盖膜"在新兴产品市场领域走在市场前列"。设备自制与工艺创新（电子交联、热辊预定型、三泡法技术）仍是成本与技术壁垒的核心载体。

四、关键财务与经营指标分析

利润弹性大于收入弹性的驱动因素包括：收入增速（+6.45%）快于成本增速（+2.70%）带来毛利率改善；资产减值损失由上年同期的-0.12亿元收窄至-0.09亿元（占利润总额-17.39%）；财务费用因"美元汇率下行影响而产生阶段性汇兑损失"同比大增637.87%，形成利润拖累项。经营现金流改善源于"销售商品、提供劳务收到的现金增加以及购买商品、接受劳务支付的现金减少"。

资产端值得关注的结构变化：短期借款6.40亿元（占总资产18.97%，比重提升3.25个百分点），一年内到期的非流动负债1.39亿元（比重下降3.67个百分点），管理层说明系"调整了子公司众立合成材料债务结构"；期末对子公司担保余额8.16亿元，占净资产34.74%。资产负债表日后事项显示，公司于2026年8月4日审议通过对众立合成材料增资议案，公司出资3.48亿元、陈大魁出资0.11亿元（1元/股），增资后公司持股比例升至68.31%，注册资本增至12.42亿元，该安排将直接改善众立资不抵债的资本结构。

五、与2025年年报的纵向对比

战略主题演变

战略重心从"调结构、促发展"的存量优化，转向"精准拓展市场"的增量进攻；众立板块从2025年"积极向精细化工领域转型"的转型表述，升级为"站稳国内细分龙头地位、切入国际头部供应链"的占位表述。

业务结构变化

热塑性弹性体正在成为收入增长引擎：2025年全年弹性体收入同比-6.17%，2026年上半年转为+15.20%，收入占比由43.92%升至47.53%，与POF膜的占比差距由2025年的7.22个百分点缩至3.60个百分点。POF膜内部，普通型膜（+8.02%）成为唯一正增长品类，交联膜与印刷膜收入收缩，产品结构向高毛利交联膜（毛利率49.31%）与普通型膜两端集中。收缩信号集中在印刷膜等（-14.95%）及境外市场（-3.52%）。

关键措施执行情况

对照2025年年报提出的2026年经营计划，上半年执行情况如下：

• 气调盖膜：2025年年报目标"聚焦气调盖膜、EVOH高阻隔收缩膜等重点产品，做好工艺改进、性能升级、成本优化"；上半年实现"从试样到批量供货跨越"，执行落地。
• 海外市场：2025年年报计划"采取灵活、有针对性的海外市场营销策略，密切关注关税、贸易壁垒及相关贸易政策变化，前瞻性制订应对措施"；上半年境外收入仍下滑3.52%，关税影响延续，但境外毛利率提升4.01个百分点，管理层称"优质客户订单实现逆势增长"。
• 众立转型：2025年年报目标"持续向精细化工领域转型，打造国内热塑性弹性体差异化产品头部企业"；上半年收入+15.20%、亏损收窄27%，高端粘指剂切入国际头部供应链，转型取得阶段性成效，但尚未扭亏。
• 降本增效：2025年年报"深化保量保效、提质提效、降耗增效"；上半年"多项工艺改造落地见效……长期降本增效作用突出"，叠加毛利率全面上行，措施兑现。

核心能力建设

研发投入绝对额由2025年上半年的0.35亿元降至0.34亿元（-3.53%），2025年全年研发投入0.72亿元、占营收4.51%、研发人员150人（占比14.30%）的基础上，上半年投入节奏放缓。能力建设表述侧重成果转化：进口替代产品稳定量产、国家级重点科技专项参与、新增专利、自研装备定型投产。公司2026年初取得高新技术企业证书（2025-2027年适用15%所得税优惠），继续享受税收优惠。

财务表现与经营质量

数据表明，收入增速由负转正，盈利增速由-21.44%大幅回升至+48.47%，2026年上半年扣非净利润0.50亿元已接近2025年全年水平（0.50亿元）；经营现金流同比+213.58%，与净利润的匹配度明显改善。需要同时关注的两项结构性压力：一是众立净资产由-0.82亿元扩大至-1.24亿元，少数股东权益降至-0.54亿元，资不抵债程度加深，依赖后续增资修复；二是境外收入连续两个报告期下滑，关税与汇率（上半年财务费用因汇兑损失大增）对海外业务的实际冲击已经显现。

风险认知的演进

四类风险框架（原材料价格波动、供应商集中、汇率波动、人才短缺）自2025年以来保持不变，但风险敞口的现实程度在2026年上半年发生了变化：汇率风险由2025年上半年的汇兑收益转为本期的汇兑损失（财务费用+637.87%）；关税壁垒被首次纳入当期经营冲击表述（2025年年报仅在经营计划中提示"密切关注关税、贸易壁垒"）；原材料端，2025年主要原料（线性低密度聚乙烯、丁二烯、苯乙烯等）均价同比下行构成利润顺风，而2026年上半年管理层强调"原料价格波动"与"差异化报价机制传导成本压力"，成本侧环境出现转向。

六、综合结论

浙江众成2026年上半年管理层讨论与分析的增量信息集中在三点：一是差异化报价与降耗技改推动三大POF品类毛利率同步上行，盈利质量改善由"成本红利"与"机制传导"共同支撑；二是热塑性弹性体收入重回双位数增长、减亏明显，但净资产恶化至-1.24亿元，板块仍处"收入修复、盈利未立"阶段，8月3.59亿元增资安排构成资本结构修复的关键变量；三是境外收入延续下滑、汇兑损失放大，关税与汇率对海外基本盘的压力已从风险提示转为实际损益。公司整体呈现"主业盈利修复、子公司拖累收窄、海外承压待解"的经营格局，后续需跟踪弹性体扭亏进程、境外收入拐点及增资落地后的杠杆与费用结构变化。

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