天娱数科2026年中报解读：净利增72.41%毛利率升至31.07%，海外收入半年超去年全年

一、战略主题演变：经营重心由规模扩张转向质量提升

2025年年报将当年经营主线定义为"技术筑基、场景增效、全球拓界"，并在2026年重点工作部署中明确提出"推动经营重心由规模扩张进一步转向质量提升和盈利改善"，确立"提质增效、强基拓新"年度主题。2026年半年报沿用该主题，并将其拆解为三个执行层面：强基（大模型研发迭代与AI工程化底座）、提质增效（AI与主营业务深度融合）、拓新（空间智能探索与海外市场拓展）。

收入与利润的组合变化验证了这一转向：

收入增速放缓的同时利润由亏转盈并大幅增长。2025年归母净利润仍为负值，主因系计提商誉减值损失4,498.06万元和长期股权投资减值损失2,582.57万元，剔除减值后实际经营层面盈利约2,195.50万元；2026年上半年归母净利润4,072.24万元已超过该水平，加权平均净资产收益率由2025年全年的-4.08%回升至3.12%。

业务叙事口径同步迁移：2025年半年报以"AI营销SaaS、移动应用分发PaaS、空间智能MaaS"三大平台描述业务，2025年年报调整为"AI营销、AI应用分发、AI售电、空间智能MaaS"，2026年半年报进一步整合为"智能营销、智慧能源、空间智能"三大板块加"全球化布局"，统一强调"基础模型-行业模型-智能体-业务平台"能力链条。表述重心由平台形态转向场景与区域。报告期内公司全称由"天娱数字科技（大连）集团股份有限公司"变更为"天娱数字科技集团股份有限公司"，与全球化战略表述保持一致。

二、业务结构变化：数据流量基本盘稳固，海外占比快速抬升

• 数据流量行业仍为绝对基本盘，收入占比升至98.91%，报告期内收入增长11.87%而营业成本下降0.57%，毛利率提升8.70个百分点至30.40%，是整体毛利率改善的直接来源。
• 电竞游戏行业收入同比下降43.47%（2025年全年为-3.61%），占比降至1.02%；但管理层披露海外休闲游戏总流水同比增长21.31%，月均付费率提升至7.04%（同比增长18.98%），相关产品继续位居日本App Store娱乐场游戏畅销榜前十。收入口径与流水口径方向相反，反映该板块收入确认结构与流水统计的差异。
• 境外收入6,161.44万元，同比增长387.93%，半年规模已超过2025年全年5,737.01万元，境外占比由1.28%升至5.63%。
• 智慧能源与空间智能收入尚未单列，处于培育放量阶段：智慧能源签约用户由2025年全年357家增至截至2026年7月的600家以上，签约电量由7.53亿千瓦时增至超过9亿千瓦时，业务资质已覆盖辽宁、吉林、黑龙江、陕西、海南。

增长引擎判断：境内数据流量业务（+11.87%）提供基本盘，海外业务（+387.93%）构成边际增量，智慧能源由"培育"转向"放量"。

三、关键措施执行情况：2025年年报六项部署与2026年上半年进展对照

2025年年报提出的2026年六项重点工作，在半年报中均能找到对应进展：

全球化维度延续2025年年报"由产品出海向AI服务出海延伸"的路径：自研Flow工作流引擎覆盖社媒营销全链路；海外应用分发平台3uTools累计注册用户由5,775万增至6,196万，月均活跃用户由232万增至240万。

值得关注的背离：在收入同比增长10.77%的背景下，报告期内平台新增广告账户6.4万个、创建投放计划1,101.0万条，较2025年上半年的108万个、8,630万条明显下降；AI生成视频2.8万支，低于2025年上半年的超11.3万支。上述运营指标变动方向与收入增长方向相反，统计口径调整或投放策略变化的实际影响有待后续披露验证。

四、核心能力建设：模型备案矩阵稳定，数据资产持续扩容

• 研发投入：2025年全年3,676.69万元（-29.29%），占营业收入1.77%（2024年为3.29%）；2026年上半年2,206.36万元（+9.03%），同比增速由负转正，但投入强度仍低于2024年水平。
• 研发人员：2025年末研发人员数量占比12.26%，较2024年18.43%下降6.17个百分点。
• 模型矩阵：天星基座、智者千问、智慧广告、Behavision四个大模型均完成国家网信办生成式人工智能服务备案，与2025年年报披露状态一致；智慧能源大模型完成全流程开发并提交备案申请，备案尚未完成。
• 数据资产：多模态数据由2025年末超500万组增至超570万条，3D数据由超150万组增至超200万条；具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成数据资产登记（2025年年报披露为10个），3D铰接数据集入选北京市高质量数据集典型案例。
• 工程化与合规：ADIT升级为覆盖研发全流程的智能协同平台并兼容多类AI Coding工具；新建Vanix AI合规访问控制平台，覆盖模型调用主体、使用权限、交互内容、调用过程与资源消耗的全程管控。
• 空间智能：Behavision空间智能大模型入选2026年世界人工智能大会"数据要素赋能智能体典型实践"，公司成为《面向多模态的模型即服务（MaaS）技术要求》核心参编单位；应用场景聚焦AI+3D（DotClub平台）与智慧教育（具身智能助教机器人）。

核心竞争力仍以数据、算法、场景三段式表述，与2025年年报结构一致，管理层未将全球化单独列为竞争力维度，但在场景优势中强调"国内+海外"双循环布局。

五、财务表现与经营质量：盈利弹性释放，费用与资产端压力并存

• 盈利质量：非经常性损益合计689.43万元（其中业绩补偿款形成的公允价值变动损益454.67万元），扣非净利润3,382.82万元（+59.36%），利润含金量较高。2026年上半年归母净利润已超过2025年剔除减值后的经营利润约2,195.50万元。
• 现金流：2026年上半年经营活动现金流量净额8,756.45万元，与上年同期基本持平（-0.52%）。需注意2025年全年经营现金流1.16亿元的增长，部分来自短期借款通过委托支付方式直接向供应商付款、采购付现减少的安排（管理层在2025年年报中说明）；2026年上半年未再披露同类说明，经营现金流与净利润的匹配度改善。
• 费用端：管理费用1.29亿元（+44.40%，管理层归因于数据流量业务收入增加、员工工资增加），财务费用680.46万元（+465.40%，借款利息及汇兑损失增加），均显著快于收入增速；销售费用8,655.38万元（+15.34%）；所得税费用2,400.88万元（+85.23%）。
• 资产端：总资产23.72亿元（+31.21%），归母净资产17.26亿元（+45.39%）。净资产增幅主要对应筹资活动现金净流入4.59亿元（根据《重整计划》处置预留及抵债剩余的股份补充流动资金），以及定期存款增加（其他流动资产由2,908.14万元增至3.96亿元，投资活动现金净流出3.79亿元）。商誉5.01亿元、占总资产21.12%；应收账款5.46亿元、占总资产23.04%（占比下降7.01个百分点，绝对值与期初基本持平）；合同负债由6,423.09万元增至1.15亿元。
• 集中度背景：2025年年报披露前五大供应商采购占比92.68%（其中临汾字节跳动科技有限公司75.36%）、前五大客户销售占比40.20%，供应链与客户集中度处于较高水平。公司计划不派发现金红利（2025年年报披露母公司未分配利润-103.17亿元）。

六、风险认知演进：风险清单保持稳定，海外合规权重上升

2025年年报与2026年半年报均列示10项风险，条目与表述基本一致：市场竞争加剧、政策监管、技术迭代及创新落地不及预期、AI技术应用与合规、智慧能源业务推进、空间智能业务探索及落地、海外市场合规与地缘政治、应收账款回收、资产减值、核心人才与组织能力。

差异点主要体现在三处：技术迭代风险的技术路线表述由"物理AI"调整为"空间智能"；AI合规风险明确将"生成内容标识"列入监管要求清单；随着海外收入占比升至5.63%、马来西亚子公司完成收购，海外合规与地缘政治风险的表述由业务拓展初期情境转为"全球化业务持续推进"背景下的常态化风险。资产减值风险持续位列清单，对应商誉余额5.01亿元以及2025年已计提的商誉减值4,498.06万元、长期股权投资减值2,582.57万元。

整体来看，管理层风险认知保持谨慎且稳定，未识别出新的重大风险维度；半年度报告在风险章节之外，未单独披露未来经营计划，其年度经营主题与2025年年报部署的2026年重点工作一致。

综合结论

2026年半年报数据显示，"提质增效、强基拓新"主题在报告期内得到阶段性验证：收入增速放缓至+10.77%的同时，毛利率提升8.38个百分点至31.07%，归母净利润4,072.24万元（+72.41%）超过2025年剔除减值后的经营利润，经营现金流8,756.45万元与利润规模基本匹配；海外收入6,161.44万元已超过2025年全年水平，境外占比升至5.63%，智慧能源签约用户突破600家，全球化与第二增长曲线均出现实质性进展。需要跟踪的方面包括：管理费用、财务费用增速显著高于收入增速；电竞游戏收入同比-43.47%，新增广告账户与投放计划数量较上年同期大幅下降，与收入增长方向背离；商誉5.01亿元与应收账款5.46亿元仍处高位；研发投入强度（2025年占营收1.77%）与研发人员占比（12.26%）低于2024年水平；报告期内及报告期后两名副总经理离任。公司处于由规模增长转向质量提升的验证期，毛利率的可持续性与海外业务、智慧能源业务的放量节奏是后续观察重点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。