昊海生科2026年中报解读：玻尿酸与OK镜经销收缩拖累营收，高端晶体与再生修复构筑新引擎

一、经营环境与战略基调：从"承压前行"到"砥砺奋进"

管理层对经营环境的定性延续谨慎。2025年年报将当年定义为"复杂经济与产业变局中承压前行的一年"，2026年半年报则表述为"在复杂经济与产业变局中砥砺奋进"，并明确点出三重压力：国内医美消费需求不足、产品价格竞争日趋激烈、亨泰光学角膜塑形镜独家经销业务终止。

战略主线上，两份报告保持一致。2025年年报首次提出"研发驱动、营销赋能、整合提效"的战略主线，2026年半年报的经营计划继续沿用这一表述，并新增"积极布局再生与修复领域，培育新增长极"作为第四项重点工作。战略重心呈现从四大治疗领域的存量经营，向"四大板块+再生与修复新增长极"延伸的迹象。

二、业务板块表现：全线承压，结构分化明显

医疗美容与创面护理：玻尿酸收入降幅扩大，高端系列稳住基本盘。 该板块是收入下滑的主要来源。玻尿酸产品2026年上半年实现收入20,324.31万元，同比减少14,389.36万元，降幅达41.45%，较2025年全年23.26%的降幅进一步扩大；其在医美板块内的收入占比从上年同期的60.33%降至46.33%。管理层将原因归为消费需求持续放缓与新产品密集获批带来的价格竞争加剧。应对策略上，公司延续以"海魅""海魅韵""海魅月白"高端系列稳固学术地位、稳住市场份额的营销思路。板块内部分化显著：人表皮生长因子"康合素"收入10,526.59万元，同比增长13.95%，2025年市场份额28.64%（2024年：26.96%），稳居国内第二；射频及激光设备收入13,014.62万元，同比下降4.26%，其中海外市场因欧美需求疲软下降超过20%，国内市场收入则增长超过20%。

眼科：白内障产品线转正，OK镜经销终止缺口由自产承接。 白内障手术产品线收入16,933.90万元，同比增长2.52%，其中人工晶状体增长1.13%、眼科粘弹剂增长7.21%，管理层将其归因于销售结构优化——中高端双焦点产品销量同比增长26.07%，收入占人工晶状体产品线比重从26.29%提升至34.83%。近视防控与屈光矫正产品线收入16,513.80万元，同比下降10.99%，主要受亨泰光学角膜塑形镜独家经销协议终止影响，视光终端产品收入下降32.37%；自产"童享""童靓"品牌角膜塑形镜收入同比增长41.40%，对冲了部分缺口。视光材料业务（Contamac）收入11,203.94万元，同比增长4.69%，延续2025年全年4.74%的增速。眼科粘弹剂市场份额为51.13%，连续十九年位居国内首位。

骨科与防粘连：集采与控费主导价格下行。 骨科产品收入20,822.05万元，同比下降8.20%，玻璃酸钠注射液在四川、贵州、云南等多省带量采购执行阶段价格下行，公司通过完成勾选量、扩大渠道及对外委托加工对冲。防粘连及止血产品收入9,929.29万元，同比下降10.06%；医用透明质酸钠凝胶受高值耗材控费控量影响下降22.98%；猪纤维蛋白粘合剂"康瑞胶"主动下调定价后销售数量同比增长112%，已完成22个省份市场准入。2025年全年该板块因"康瑞胶"放量（收入9,882.08万元）曾实现57.66%的增长，2026年上半年转入量增价减阶段。

再生与修复：从战略布局进入收入贡献期。 通过子公司昊海鑫辰获得江西瑞济生物羊膜、脱细胞异体真皮、同种异体骨系列产品国内独家代理权后，该板块2026年上半年实现收入6,146.76万元，占主营业务收入5.24%。这是2025年年报"2026年经营计划"中"通过新成立的昊海鑫辰公司……成功进入再生材料领域"的落地兑现。

三、研发投入与核心竞争力：投入强度回升，高端产品密集获批

研发投入金额连续下降，但强度回升。2025年全年研发费用19,777.80万元，同比下降17.22%，管理层解释为若干核心项目完成临床试验导致费用阶段性下降；2026年上半年研发费用9,538.87万元，同比减少3.06%，占营业收入比重升至8.09%（上年同期7.54%）。研发投入全部费用化，无资本化金额。

研发成果进入密集收获期，集中于人工晶状体高端化：亲水肝素大光学区非球面人工晶状体（2026年2月）、亲水非球面多焦点人工晶状体（2026年4月）、疏水模注三焦点人工晶状体（2026年6月）相继获批，中国首款疏水模注三焦点散光矫正型人工晶状体于2026年8月获批；国际创新产品眼内填充用生物凝胶于2026年3月获批。管理层判断，上述获批"标志着本集团自产人工晶状体跨入高端领域"。2025年年报提出的"亲水非球面多焦点、疏水模注非球面三焦点人工晶状体预计于年内获批上市"的计划已按期兑现。

四、财务表现与经营质量：利润降幅扩大，现金流阶段性走弱

毛利率是观察经营质量的关键变量。2025年全年毛利率70.32%保持稳定，2026年上半年降至65.46%，管理层将其归因于高毛利玻尿酸收入及占比双降。利润端，2026年上半年归母净利润下降46.64%，除玻尿酸毛利减少外，松江新基地医疗器械车间及综合配套设施2026年2月投入使用带来新增折旧摊销超2,100万元。值得注意的是，扣非净利润降幅（-59.82%）显著大于归母净利润降幅（-46.64%），原因是本期计入非经常性损益的政府补助增加较多——其他收益3,469.30万元，同比增长338.75%，对当期利润形成支撑，这一因素2025年同期并不存在。

现金流方面，2026年上半年经营活动现金流净额1.28亿元，同比下降57.77%，管理层解释为销售收入与营业利润下降，叠加支付较多材料款和代理新产品的预付货款。期末短期借款较上年末增加35.58%（阶段性净增约8,390万元），境外资产22.69亿元占总资产34.59%。资产减值方面，本期计提约2,046.64万元，主要系Aaren无形资产（品牌）减值约555.74万元，规模较2025年全年（深圳新产业商誉减值约1.41亿元、Aaren品牌减值约2,500.00万元、存货跌价约2,200.00万元）明显收窄。

五、未来规划与预期：延续"研发驱动、营销赋能、整合提效"

2026年半年报经营计划与2025年年报提出的2026年计划高度衔接，四项重点为：深化研发创新驱动（EDOF人工晶状体下半年获批预期、第二代房水通透型PRL、DK180角膜塑形镜、无痛交联玻尿酸系列、羟基磷灰石微球系列）、强化营销体系协同（四代玻尿酸差异化定位、黄金微针与玻尿酸组合销售、人工晶状体营销团队整合）、灵活应对政策变化（人工晶状体与眼科粘弹剂国家集采二轮接续、以价换量、康瑞胶"新优药械"目录红利）、布局再生与修复领域（与现有医美、眼科、骨科产品线组合渗透）。

风险因素披露延续2025年年报的四大类框架：核心竞争力风险（技术迭代）、经营风险（产品质量、竞争加剧、商誉减值）、行业风险（带量采购等政策）、宏观环境风险（行业增速放缓、境外地缘政治与贸易制裁）。2026年上半年的实际经营已使其中多项风险显性化：医美消费需求不足与价格竞争、集采降价、海外市场需求疲软、独家经销协议终止。

六、综合结论

对比2025年年报与2026年半年报，昊海生科管理层讨论与分析的演进脉络清晰：战略主题从"承压前行"延续为"砥砺奋进"，"研发驱动、营销赋能、整合提效"主线贯穿两个报告期，新增长极再生与修复板块已从2025年报的规划表述转化为2026年上半年的6,146.76万元实际收入；增长引擎发生切换——玻尿酸从收入占比60.33%的高毛利主力降至46.33%并成为拖累利润的主因，人表皮生长因子、自产OK镜、视光材料、双焦点人工晶状体等细分产品以两位数增速形成对冲；研发投入强度回升至8.09%，人工晶状体高端产品密集获批使产品结构升级从计划进入落地期；经营质量方面，毛利率下行4.7个百分点、经营现金流下降57.77%、政府补助对利润的支撑作用上升，均指向盈利能力阶段性承压，而松江新基地投产带来的折旧压力与产能释放效果，将在后续报告期继续接受检验。管理层对集采、消费分级、竞争白热化的判断保持一贯谨慎，风险敞口从商誉减值（2025年集中计提）转向经营层面的价格与需求压力。

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