福建水泥2026年中报解读：量价齐跌转亏，"稳经营提效益"攻坚承压

一、战略主题演变：从"巩固提升"到"提升年"攻坚

管理层对年度经营基调的表述呈现阶段性递进：

战略重心由2025年上半年的"巩固提升"过渡至全年的"减亏控亏"，2026年上半年进一步升级为"提升年"框架下的"六个一"攻坚。值得关注的是，2026年半年报对行业环境的定性较2025年年报明显转弱：2025年年报尚表述为"水泥行业利润出现一定幅度修复"，而2026年半年报则指出"需求严重下滑，水泥价格总体低迷""行业企业经营挤压进一步陡增"，预计上半年全国水泥行业总体亏损20~30亿元，亏损面在60%左右。

二、业务结构变化：单一主业量价齐跌，毛利倒挂

公司业务为单一的水泥及熟料生产销售，报告期内无新增重要非主营业务，也无业务类型重大变动。经营结果的核心变化体现在量、价、利三个层面：

销量降幅（-8.67%）低于收入降幅（-21.45%），叠加营业成本63,739.57万元高于营业收入60,470.27万元，表明售价下跌是收入下滑的主因，主业已处于毛利倒挂状态。2025年上半年尚实现商品平均售价同比增加16.08元/吨（+7.48%）、平均销售成本下降22.56元/吨（-9.76%）的量价齐升格局，2026年上半年则转为量价齐跌，且成本端出现反弹——营业成本同比下降7.75%，降幅低于收入降幅，管理层解释为"煤炭平均采购价格较上年同期涨幅约6%"。

分季度看，2026年第一季度营业收入28,337.08万元（-21.35%）、归母净利润-4,220.18万元（-111.87%），上半年亏损主要由一季度贡献，二季度亏损幅度环比收窄。

三、关键措施执行情况：降本让位于涨价，费用管控显效

以2025年年报披露的2026年度经营计划（水泥产量730万吨、水泥含熟料销量738万吨、营业总收入168,251.00万元、成本费用181,667.00万元）为基准对照，上半年销量302.89万吨、营业收入60,470.27万元，分别完成年度预算的41.04%和35.94%。在2025年全年预算完成率已偏低（产量89.81%、收入84.17%）的基础上，2026年上半年进度进一步落后于时间过半的要求。

逐项对照2026年度经营计划的八项措施：

• 生产运营降本：2025年全年煤炭采购价格降幅约15%，支撑营业成本下降17.17%（降幅高于销量降幅），毛利率回升6.08个百分点；2026年上半年煤炭均价反升约6%，降本目标受到成本端挤压。
• 市场销售拓展：2025年落地26个关键项目、形成水泥储备及意向储备量300万吨，水泥成功出口巴布亚新几内亚实现海外"零"突破，省内市场占有率约13.2%、比上年略有提升；2026年上半年销量同比减少8.67%，省内需求不及预期，"区域售价跌幅高于全国平均水平"。
• 费用管控与人效提升：2026年上半年管理费用5,440.76万元（-17.35%）、销售费用818.56万元（-12.63%），均因薪酬下降而收缩；财务费用2,102.75万元（-19.86%），融资利率下降0.42个百分点。该条线执行效果在利润表中得到体现。
• 新品种研发：2025年年报计划"适时推出海工硅酸盐水泥投放市场、试点研制P.O62.5水泥并完成生产许可证扩证"，但2026年上半年研发费用84.61万元，同比减少50.05%，管理层归因于"创新应用产品研发减少"。

四、核心能力建设：产能置换落地，研发投入收缩

2025年公司依据产能置换政策将金银湖水泥、顺昌炼石各一条日产2500吨生产线产能优化配置至三条日产4500吨先进产线，并相应计提固定资产减值准备，全年子公司合计计提资产减值准备8,776.18万元、减少归母净利润7,147.06万元。资源端，顺昌炼石洋姑山矿山采矿权服务年限延长至17.6年，安砂建福曹田矿区产能核增至450万吨/年。2026年上半年在建工程投入集中于窑尾烟气SCR超低排放改造系统（累计投入634.81万元），延续环保技改方向。

研发投入方面，2025年全年研发投入1,211.78万元、占营业收入0.79%、研发人员50人（占3.72%）；2026年上半年研发费用同比减少50.05%，投入强度收缩。与2025年"数字化转型纵深推进、碳资产管理体系构建、智能矿山建设"等创新举措相比，2026年上半年核心竞争力章节维持品牌、铁路专用线、品质三项传统优势表述，未新增能力维度。

五、财务表现与经营质量：现金流转负，融资接续

经营现金流呈现持续恶化态势：2025年全年由正转负（-1,299.05万元，-108.61%），2026年上半年进一步扩大至-15,796.92万元（同比减少34,682万元），管理层解释为商品销售下降导致现金流入降幅大于流出降幅。为对冲经营现金流缺口，上半年筹资活动净现金流13,794.49万元（+190.36%），融入资金净额同比增加约2.9亿元；期末短期借款88,012.78万元（-17.67%）、长期借款37,283.54万元（+43.96%）、一年内到期的非流动负债36,481.66万元（+54.20%），债务结构向长期化迁移。期末归母净资产83,702.40万元，较上年末减少17.65%；其他权益工具投资（兴业银行、兴业证券持股）期末账面价值54,218.93万元，较上年末下降21.22%，主要因股票价格下跌。

盈利质量层面，2026年上半年非主营业务对利润的影响合计3,896.98万元，其中投资收益3,222.47万元（主要系兴业银行2025年度现金股利3,293万元）、其他收益237.72万元；与上年同期非主营影响4,131.35万元基本相当，主业亏损是业绩转亏的主因。值得注意的边际变化是，2025年全年计提资产减值损失8,776.18万元，而2026年上半年资产减值损失为转回257.16万元（转销存货跌价准备），减值压力阶段性缓和；但期末存货16,423.99万元（+39.61%）、应收账款1,649.15万元（+117.15%）同步上升，库存积压与赊销扩张的信号值得关注。

子公司层面，2025年全年永安建福实现净利润2,144万元（+272.25%），是主要盈利单元；2026年上半年安砂建福、永安建福、顺昌炼石、海峡水泥、宁德建福等主要子公司全部亏损，其中海峡水泥净资产为-87,318.09万元，仍处于资不抵债状态。

六、风险认知的演进：煤价风险由潜在转为现实

2025年年报与2026年半年报均列示三项风险：市场需求下行与竞争加剧、生产成本上升、安全环保低碳合规。差异在于风险确认的时点：

• 煤价风险兑现：2025年年报表述为"2025年煤炭价格虽然有所下降，但2026年国际形势更加复杂严峻……如果煤价大幅上涨，将直接推升生产成本"；2026年半年报则确认"2026年上半年，煤炭价格同比已经上涨"，并将地缘政治与关税壁垒冲击能源供应链列为前置因素。
• 区域竞争恶化：2026年半年报新增"区域售价跌幅高于全国平均水平"的判断，且强调水运入闽水泥凭借物流成本优势对公司核心市场形成挤压，行业自律平台脆弱。
• 需求端判断下修：2025年年报预计2026年福建省水泥需求降幅约4.3%、全国产量16亿吨上下（-5%左右）；2026年半年报实际数据显示上半年全国水泥产量7.36亿吨、同比下降8%（降幅扩大3.7个百分点），为近十七年以来同期最低水平，福建省房地产开发投资同比下降22.1%、基础设施投资增速下滑23.3个百分点，实际下行幅度超出年初预判。

综合结论

福建水泥2026年上半年管理层讨论与分析呈现三个核心特征：一是战略执行延续"稳经营提效益"主线，但外部环境（行业亏损面60%、区域售价跌幅超全国）使"六个一"攻坚的落地效果受限，量价齐跌导致业绩由上年同期扭亏转为亏损；二是成本曲线发生逆转，2025年支撑减亏的煤价下行红利（采购均价降幅约15%）在2026年上半年转为成本压力（采购均价涨幅约6%），营业成本降幅（-7.75%）显著低于收入降幅（-21.45%），毛利倒挂；三是经营质量承压，经营现金流净流出扩大至15,796.92万元，依赖融资净流入接续，同时存货与应收账款同步上升。相对积极的因素集中在费用管控（管理、销售、财务费用同比均下降10%以上）、债务结构长期化调整及减值压力阶段性缓和。2026年下半年的关键变量在于煤价走势、区域价格协同成效以及新品种水泥与海外市场拓展能否对冲省内需求的持续下行。

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