科安达2026年中报管理层讨论与分析：海外收入占比升至41.32%，道岔融雪放量但信用减值侵蚀利润

一、战略主题演变：国际化从布局期进入收入兑现期

科安达2025年年报将当年经营环境定性为"复杂多变的外部环境"，提出"稳中求进、迎难而上"，战略框架延续"1+3+N"产品战略（立足轨道交通行业，系统集成、防雷系统、道岔融雪系统三大核心产品，N项创新业务）与"内生式发展+外延式发展"双轮驱动。2025年度的标志性成果集中在国际化认证：计轴系统通过欧盟NOBO认证、匈牙利DEBO认证，防雷产品获CE认证，道岔融雪产品获MAV许可认证，公司成为国内首家将计轴系统和道岔融雪系统应用于海外铁路项目的企业。

2026年半年报延续"1+3+N"业务模式，但战略重心已明显从"布局海外"切换至"海外放量"。分地区数据显示，国外收入从上年同期的108.83万元增至7,072.53万元，占营业收入比重由0.68%跃升至41.32%。管理层在2025年年报中作出的"国际化进程不断推进、在手订单充足"的判断，在2026年上半年转化为实际收入。

二、业务结构变化：道岔融雪系统跃升为第二大产品线

分产品收入结构在半年内发生显著变化：

道岔融雪系统上半年收入已超过2025年全年规模，对应2025年年报披露的"适用于匈塞铁路的道岔融雪系统"项目——该项目在2025年已完成全线供货、全流程安装调试并正式开通运营，2026年上半年进入收入确认阶段。增长引擎发生切换：2025年全年收入增量主要来自防雷及智能诊断（+51.39%）与系统集成（+11.80%），2026年上半年增量则集中由道岔融雪及海外计轴系统贡献。

系统集成收入同比下降9.26%，但毛利率升至75.67%（+6.79个百分点），呈现"量减利升"特征，与海外高毛利计轴项目占比提升相关——国外业务毛利率达80.21%（+44.14个百分点）。轨道交通领域整体毛利率70.79%，同比提升5.83个百分点。

三、关键措施执行情况：海外战略兑现，产能建设连续延期

海外业务执行效果显著。 2025年年报中管理层将国际化列为战略重点，并披露核心产品先后获得欧盟、匈牙利认证。2026年上半年，香港科安达（KEANDA (HONG KONG) INTERNATIONAL GROUP CO., LIMITED）资产规模9,323.51万元，报告期收益220.80万元，占公司净资产比例7.54%。前十大股东中新出现UBS AG（持股1.32%）、MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC（1.31%）、J.P. Morgan Securities PLC（1.10%）等境外机构投资者。

产能与研发募投项目再次延期。 "自动化生产基地建设项目"与"产品试验中心建设项目"达到预定可使用状态时间已多次顺延，2025年12月董事会决议将上述两项目延期至2026年12月31日，"新一代计轴智能传感器开发项目"延期至2027年12月31日。2026年4月，公司又为前两个项目增加珠海市金湾区实施地点。截至2026年6月30日，自动化生产基地项目累计投入9,370.89万元（进度72.48%），新一代计轴智能传感器项目累计投入1,628.09万元（进度27.13%）。

分红政策延续。 公司于本报告期实施2025年年度分红3,672.63万元，并推出2026年半年度利润分配预案：每10股派发现金红利1.00元（含税），预计派发2,439.64万元，不以资本公积金转增股本、不送红股。

四、核心能力建设：认证壁垒稳固，研发强度维持

截至2026年6月30日，公司拥有专利技术139项（其中发明专利59项、软件著作权52项），与2025年年报披露口径一致。公司保持计轴设备首家CRCC认证、城轨装备URCC认证、SIL4最高安全等级认证，以及防雷产品首家CRCC认证的资质先发优势，境外认证覆盖NOBO、DEBO、CE、MAV体系。

2025年年报披露的研发项目显示，公司在巩固传统计轴与防雷产品的同时，向智能传感器、信号监测诊断、能源与核电领域延伸：新一代计轴智能传感器项目以破解高端传感器进口依赖为目标，多款传感器产品完成研发定型；驼峰监测系统完成试点部署；股道过标告警系统完成研发落地与验收；核电用国产化声力电话机完成产品定型，切入核电赛道；KAD智慧通AI支持系统已全面落地。

五、财务表现与经营质量：增收不增利延续，减值与现金流承压

"收入增长、利润下滑"的组合在2026年上半年延续，且幅度扩大。毛利率层面实际有所改善（轨道交通领域+5.83个百分点、国外业务+44.14个百分点），利润下滑主要受减值与费用端拖累：

• 信用减值损失放大：本报告期信用减值损失2,098.97万元，同比增加333.22%，管理层归因于应收账款长账龄占比增加；应收账款期末余额4.06亿元，占总资产比例28.96%，较上年末上升3.22个百分点。2025年全年信用减值损失已达3,293.44万元（占利润总额32.70%），该趋势在2026年上半年未见收敛。
• 财务费用由负转正：财务费用812,119.99元，同比增加117.45%，管理层归因于外汇汇率变动——与境外收入占比大幅提升直接相关。
• 经营性现金流下滑：经营活动现金流净额3,793.27万元，同比减少41.71%；销售费用同比压降19.25%，管理费用同比增加3.44%。

资产负债表另一变化是货币资金大幅下降：期末货币资金1.70亿元（占总资产12.13%），较上年末的5.41亿元（38.05%）减少，管理层说明主要系本期购买银行理财产品增加所致，期末交易性金融资产（理财产品）余额3.62亿元；投资活动现金流净额-3.35亿元，现金及现金等价物净减少3.67亿元。

客户集中度方面，2025年年报披露前五名客户合计销售额占年度销售总额72.70%，第一大客户占比22.69%。

六、风险认知演进：汇率与信用风险由表述转为实际影响

公司2025年年报与2026年半年报的"风险因素"表述保持一致，均列示三项：受铁路、地铁等轨道交通行业投资影响的风险、政策风险、原材料价格波动风险。管理层在风险认知上未新增维度，但2026年上半年的财务数据已使两类风险从"潜在表述"转为"实际影响"：一是汇率风险，财务费用因外汇汇率变动大幅波动；二是客户信用风险，应收账款长账龄占比上升直接推高信用减值损失。此外，境外收入占比升至41.32%后，海外单一项目（如匈塞铁路）的收入确认节奏对当期业绩的影响权重明显加大，2025年全年计轴系统销售量4,629计轴点（同比-23.68%）、库存量10,996计轴点（同比+21.02%）的数据也提示国内新建项目交付节奏与存货去化存在一定压力。

综合结论

科安达2026年上半年管理层讨论与分析的核心主线是国际化从认证布局走向收入兑现：境外收入占比41.32%，道岔融雪系统借匈塞铁路项目放量（同比+4,390.86%），整体毛利率结构改善，境外机构投资者进入前十大股东。与此同时，经营质量指标出现分化——归母净利润同比-9.16%，应收账款长账龄引发的信用减值损失扩大、经营现金流同比-41.71%、财务费用因汇率转正，均提示海外收入高增长背后的回款与汇兑管理成本上升。募投产能项目历经多次延期后仍在推进，新一代计轴智能传感器项目进度27.13%，能否按期于2027年底达产，将影响公司后续在高端传感器领域的国产替代节奏。收入结构改善与资产质量承压并存，是本期管理层讨论与分析呈现出的主要矛盾。

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